摘 要

12月29日，現(xiàn)貨白銀價格走出“過山車”走勢：開盤后持續(xù)拉升，漲幅超5%，盤中最高觸及83.9美元/盎司的歷史新高；僅一小時后便跳水至75.49美元/盎司，隨后價格反復(fù)震蕩，日內(nèi)波動劇烈。

文｜顧欣宇

編輯｜張威

自北京時間9月1日突破40美元/盎司關(guān)口后，現(xiàn)貨白銀價格開啟加速上行。10月9日站上50美元/盎司，階段漲幅超20%；短暫整理后，12月漲勢顯著強化——12月9日至11日三個交易日內(nèi)，接連突破60、61、62美元/盎司關(guān)口；12月27日突破79美元/盎司，日內(nèi)漲幅超10%。

12月29日，現(xiàn)貨白銀延續(xù)沖高態(tài)勢，開盤拉升漲幅超5%，盤中觸及83.9美元/盎司歷史新高，年內(nèi)最高漲幅超180%。但隨后行情反轉(zhuǎn)，創(chuàng)高僅一小時后跳水至75.49美元/盎司；此后反彈，11時30分重回80美元/盎司，接著震蕩下跌，16時55分一度跌至74.499美元/盎司。截至12月30日18時10分，現(xiàn)貨白銀報74.551美元/盎司，年內(nèi)漲幅達(dá)150%。

這場白銀行情的劇烈波動，由供應(yīng)硬缺口與投資熱錢潮共同驅(qū)動。

世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，全球白銀市場已連續(xù)五年供應(yīng)短缺，缺口達(dá)9500萬盎司；同時，大量投資資金通過白銀ETF涌入，在供應(yīng)短缺背景下進(jìn)一步放大價格波動。

不過，行情盛宴下暗流涌動：關(guān)稅政策不確定性、高價對工業(yè)需求的“反噬”，以及價格上漲的潛在不可持續(xù)性，都預(yù)示著行情路徑可能更顛簸。

大漲后震蕩回落

9月初以來，現(xiàn)貨白銀漲勢迅猛，接連突破40、50、60美元/盎司關(guān)口。12月漲勢加快，12月9日至11日三個交易日內(nèi)連續(xù)攻克60、61、62美元/盎司；12月22日突破69美元/盎司，年內(nèi)漲幅逼近140%；12月23日突破70美元/盎司后，僅一周便在12月27日突破79美元/盎司，年內(nèi)漲幅逼近170%。

12月29日的“過山車”行情尤為突出，創(chuàng)高后快速跳水，隨后反復(fù)震蕩。12月29日至30日銀價短暫走弱，一度逼近70美元/盎司。

銀價震蕩也傳導(dǎo)至中國市場。12月29日，上期所白銀期貨主力合約AG2602早盤最高觸及19998元/千克，日內(nèi)漲幅超10%，隨后迅速跳水至17500元/千克，日內(nèi)振幅達(dá)13.79%。

基金市場方面，國內(nèi)跟蹤白銀資產(chǎn)的國投瑞銀白銀期貨LOF（下稱“白銀LOF”）也大幅波動。12月29日10時30分復(fù)牌后，開盤一字跌停，隨后被大量買單托起，盤中最高觸及2.767元，距漲停僅差0.009元；截至當(dāng)日午間收盤，報2.746元，較前上漲8.8%。該基金主要跟蹤上期所白銀期貨主力合約，2025年下半年以來資金凈流入超19億元。

9500萬盎司供應(yīng)缺口成核心支撐

白銀價格持續(xù)走高并創(chuàng)新高，是長期基本面支撐、金融市場動態(tài)演變與短期極端博弈共同作用的結(jié)果。

長期結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺是行情根基：世界白銀協(xié)會11月報告預(yù)估2025年全球白銀市場仍有9500萬盎司缺口，供應(yīng)短缺已持續(xù)五年。供應(yīng)側(cè)，2025年全球礦產(chǎn)白銀供應(yīng)量約8.13億盎司，與上年基本持平，增速僅1%左右；需求側(cè)，光伏產(chǎn)業(yè)是長期支撐——2014至2024年光伏用銀需求增長三倍，2024年占全球總需求17%。國際能源署預(yù)測，2024至2030年全球新增太陽能裝機容量達(dá)4000吉瓦，預(yù)計到2030年每年新增近1.5億盎司白銀需求。

金融市場投資需求為行情注入動力：世界白銀協(xié)會估計，2025年初至今全球白銀ETF持倉增加1.87億盎司（近6000噸），是2020年外的最大增幅。摩根士丹利12月15日報告預(yù)計，美聯(lián)儲降息周期延續(xù)，2026年白銀ETF持倉將再次上升，支撐實物資產(chǎn)需求。

金銀比變動也釋放信號：國投期貨12月11日報告顯示，金銀比（黃金價格/白銀價格）已從4月的100以上高位回落至70以下，反映銀價漲幅超金價。國投期貨研究院高級分析師吳江表示，2025年金銀比高低反映投資者風(fēng)險偏好——避險情緒濃時買黃金推高比值，降息或通脹預(yù)期升溫時買白銀拉低比值。當(dāng)前白銀牛市處于加速中后期，但支撐因素仍多，如美國通脹預(yù)期、金銀比縮小空間等，預(yù)計到2026年2月中旬金銀比突破50，銀價在80-90美元/盎司。

短期市場結(jié)構(gòu)性緊張與極端博弈是價格飆升的直接推手：高盛11月報告指出，白銀在美國關(guān)稅政策關(guān)鍵礦物清單上，可能被加征高額關(guān)稅，政策不明導(dǎo)致貿(mào)易商提前將金屬運往美國，倫敦市場庫存和可交易量大幅減少，引發(fā)供應(yīng)緊張與價格劇烈波動。摩根士丹利報告顯示，庫存轉(zhuǎn)移疊加多年赤字、ETF需求激增，2025年白銀出現(xiàn)數(shù)次流動性擠兌。荷蘭貴金屬交易專家Karel Mercx12月26日指出，衡量倫敦市場實物短缺的代理指標(biāo)（1年期白銀掉期利率減美國利率利差）暴跌至-7.18%，意味著交易員為立即獲得實物白銀支付的溢價比一年后交割高近7%，印證交割層面的緊張與“逼空”壓力。

后續(xù)走勢存多重風(fēng)險

在結(jié)構(gòu)性短缺與需求沖擊下，政策、基本面和市場結(jié)構(gòu)的風(fēng)險持續(xù)積累。

首先是關(guān)稅政策不確定性：高盛11月報告指出，美國關(guān)稅政策前景不明，將繼續(xù)擾動全球白銀貿(mào)易流向，導(dǎo)致主要倉庫庫存不穩(wěn)定，價格波動性預(yù)計維持高位。

其次是高價侵蝕工業(yè)需求：摩根士丹利12月報告提醒，投資需求或持續(xù)，但高價使工業(yè)需求走軟。目前白銀是太陽能電池板最昂貴組件，占總成本17%（2023年為3%），世界白銀協(xié)會指出2025年工業(yè)需求因此下降2%，光伏領(lǐng)域開始節(jié)約用銀（如異質(zhì)結(jié)電池用銅銀混合材料）。同時，中國太陽能安裝量2026年將同比下降——中國2030年風(fēng)電和太陽能總裝機3.6太瓦目標(biāo)，意味著未來年安裝量約190吉瓦，遠(yuǎn)低于2023-2025年的年均310吉瓦。

中國市場上漲動力也顯脆弱：國泰君安期貨分析師張馳寧12月研報表示，白銀持倉結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為“多頭主導(dǎo)”，獲利拋壓積聚，或暗示“隱性庫存”借高價流出，動搖“現(xiàn)貨緊張”邏輯；滬銀期貨上漲伴隨持倉量反復(fù)，資金分歧大，上漲持續(xù)性與穩(wěn)定性存疑。

這種脆弱性也傳導(dǎo)至基金產(chǎn)品：中國白銀LOF一度出現(xiàn)高溢價風(fēng)險。截至12月23日，其A類份額凈值1.8527元，二級市場交易價格溢價率一度高達(dá)68%。南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝指出，高溢價是“流動性錯配”與“情緒過熱”疊加結(jié)果——LOF跟蹤境內(nèi)期貨受外盤帶動拉升，但申購贖回有T+2以上時滯，二級市場實時反映情緒導(dǎo)致價格脫鉤凈值。普通投資者高溢價買入，額外成本面臨縮水風(fēng)險，市場情緒降溫或套利交易啟動時溢價會迅速消失，投資者將承擔(dān)損失。12月26日，國投白銀LOF連續(xù)兩日跌停，溢價從近70%回落至不足30%；截至12月30日收盤，溢價率降至11.61%。