華爾街的隱秘力量：家辦崛起，與黑石、KKR同臺競逐
從邁克爾·戴爾到比爾·蓋茨，這些商業(yè)巨頭的家辦正繞過傳統(tǒng)基金，以“永久資本”的身份直接投身產(chǎn)業(yè)投資，在人工智能、深科技等前沿賽道上，與黑石、KKR、紅杉等知名機構(gòu)展開激烈角逐。
這背后是規(guī)模高達5.5萬億美元資產(chǎn)的機構(gòu)化博弈，更是一場關(guān)乎身份與影響力的“圈層”較量。家辦從處理極地打撈、藝術(shù)收藏等特殊事務(wù)的“家族運營官”，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蜃笥疑鲜泄静①彽哪缓笸剖郑云渖衩?、耐心且極具進攻性的特質(zhì)，成為未來十年經(jīng)濟規(guī)則的重要改寫者。
“你有自己的家辦嗎？”
家辦正在成為華爾街新的權(quán)力象征。
越來越多的美國富裕人群開始設(shè)立家辦，其職能不僅包括資產(chǎn)配置和投資決策，還涵蓋了稅務(wù)規(guī)劃、法律咨詢、慈善事業(yè)、安全保障以及家族治理等多個方面。
家辦規(guī)模龐大卻行事低調(diào)，甚至帶有一絲神秘色彩，對華爾街乃至整個實體經(jīng)濟的影響日益增強。銀行和各類資產(chǎn)管理機構(gòu)紛紛加大對家辦服務(wù)的投入，創(chuàng)業(yè)者和基金管理人也都渴望進入家辦的“投資視野”。隨著家辦的機構(gòu)化發(fā)展，大量資金開始通過直接投資、并購等方式更深入地參與到產(chǎn)業(yè)發(fā)展中。
據(jù)德勤估算，目前全球家辦管理的資產(chǎn)約為5.5萬億美元，較五年前增長了67%。預(yù)計今年這一數(shù)字將攀升至6.9萬億美元，到2030年有望突破9萬億美元，未來幾年甚至可能超過對沖基金的管理規(guī)模。
如今，設(shè)立家辦的趨勢已從少數(shù)頂級富豪群體擴散到了“準超富裕”家庭。
除了那些長期管理數(shù)十億美元資產(chǎn)的頭部家辦外，許多擁有數(shù)千萬至數(shù)億美元財富的家族也開始選擇自建家辦，或者轉(zhuǎn)向聯(lián)合家辦模式。
德勤的數(shù)據(jù)顯示，全球單一家辦的數(shù)量已超過8000家，較2019年的6130家增長了約三分之一，預(yù)計到2030年將超過10000家。
一位為凈資產(chǎn)超過7500萬美元家族提供服務(wù)的銀行家表示：“從某種程度上來說，是否擁有家辦已經(jīng)成為超高凈值家族的一種身份標識，這背后蘊含著特殊的象征意義。”
“下一個私募股權(quán)巨頭”
“家辦領(lǐng)域的發(fā)展不僅僅是增長，更是爆發(fā)式的擴張?！币晃粚ｉT服務(wù)家辦的律所合伙人如此說道，“我堅信家辦領(lǐng)域?qū)⒊蔀橄乱粋€私募股權(quán)的風口。”
這種強大的“資本力量”正在改變資本的參與模式。越來越多的超級富豪不再滿足于僅僅作為其他基金的有限合伙人（LP），而是將家辦打造成為更具“機構(gòu)化”的投資平臺，直接開展并購、控制權(quán)投資和投后管理等業(yè)務(wù)，其運作模式與黑石（Blackstone）、KKR等專業(yè)私募股權(quán)機構(gòu)越來越相似。
隨著這些資金在經(jīng)濟體系中的流動，可能會重塑從人工智能、數(shù)據(jù)中心到牙科診所、醫(yī)美機構(gòu)等各個行業(yè)的格局。由于可投資金額巨大，大型家辦甚至能夠在交易中與阿波羅（Apollo）、黑石等行業(yè)巨頭同臺競爭，并參與到上市公司的并購交易中。
例如，已故Pequot Capital創(chuàng)始人Arthur Samberg和Addison Fischer的家辦，就是聚變能源公司TAE Technologies的投資方之一。TAE Technologies在去年12月達成了一項交易，估值達到60億美元，計劃與特朗普媒體與技術(shù)集團合并。
再比如，邁克爾·戴爾的MSD體系最初就是以家辦的形式起步，后來與Byron Trott的BDT合并成為BDT&MSD Partners。
如今，它已不再僅僅是管理家族財富的機構(gòu)，更像是一家專業(yè)的投資銀行和私募股權(quán)公司，管理著超過600億美元的資產(chǎn)：一方面像傳統(tǒng)投行一樣提供咨詢服務(wù)，另一方面又像私募股權(quán)機構(gòu)一樣進行長期、大額的直接股權(quán)投資。
2024年，BDT&MSD Partners收購了知名食品制造公司Badia Spices的多數(shù)股權(quán)，并作為主要投資人參與了對停車技術(shù)公司Metropolis Technologies價值15億美元的收購。
而比爾·蓋茨的Cascade Investment則更像是“永久資本”的代表，成立于1995年，其投資的廣度和深度遠超一般的單一家辦。它的典型策略是“買入并長期持有”，不需要像傳統(tǒng)私募股權(quán)機構(gòu)那樣受到5至7年退出期限的限制。Cascade Investment持有四季酒店71.25%的股份，還長期持有美國第二大廢棄物處理公司Republic Services約34%的巨額股份。
還有一類具有更強戰(zhàn)略屬性的家族資本。
例如，全球奢侈品巨頭LVMH的掌門人貝爾納·阿爾諾，通過其家族控股公司Groupe Arnault旗下的Aglaé Ventures進行了大量的科技和私募投資，Netflix、Airbnb、Spotify、Slack等互聯(lián)網(wǎng)公司在早期都獲得了其家族資金的支持。它的核心優(yōu)勢不僅僅是資本，更在于能夠利用家族在奢侈品和消費品行業(yè)的頂級地位，為被投企業(yè)提供強大的品牌背書和產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。
“主動中的被動”
家辦之所以越來越像“下一代私募股權(quán)機構(gòu)”，首先是因為監(jiān)管和披露要求的不對稱性。
在美國，符合定義的家辦根據(jù)SEC的“家族辦公室規(guī)則”，被排除在《投資顧問法》對“投資顧問”的定義之外，因此不需要像對外募資的管理人那樣承擔注冊和持續(xù)合規(guī)披露的義務(wù)。
其次是資本結(jié)構(gòu)和激勵機制的差異。家辦沒有外部LP的贖回壓力和季度排名的約束，因此更容易形成“耐心資本”“永久資本”，能夠在少數(shù)賽道或標的上集中體現(xiàn)長期投資判斷。
與此同時，這種自由度也導(dǎo)致了機構(gòu)化風控能力的參差不齊。瑞銀（UBS）的調(diào)研顯示，只有31%的家辦建立了覆蓋投資之外事項的風險管理流程?；ㄆ欤–iti）的調(diào)研也指出，許多持有集中倉位的家辦，并沒有系統(tǒng)地采用策略來緩解集中度風險，而且整體杠桿使用率較低（約一半的家辦不使用杠桿）。
這種機制上的差異，也解釋了家辦在市場中的獨特行為特征。與需要對地方教師、消防員等負責的公共養(yǎng)老金管理人以及定期向投資者披露財務(wù)信息的對沖基金不同，家辦的負責人只需要對家族自身負責。這使得他們擁有極大的自主權(quán)，不僅可以長期持有資產(chǎn)、度過市場的劇烈波動期，還能夠在關(guān)鍵賽道上集中倉位、重倉押注。
一些交易員和顧問表示，家辦通常對使用衍生品等工具進行對沖的興趣不大。正是這種在特定股票或行業(yè)上長期維持看多倉位的意愿，讓它們成為許多企業(yè)極具吸引力且更具“黏性”的資金來源。
但在資金高度主動化運作的同時，家辦也面臨著一種“被動的忙碌”。一位企業(yè)家兼慈善家說：“我們每天都會收到很多融資請求?！彼诔鍪垡患移髽I(yè)后，于十多年前用超過1億美元成立了自己的家辦。
“我敢說每天至少會收到三封融資郵件，當然，我通常都會直接刪掉?！彼募肄k團隊約有7人，其中2人負責投資業(yè)務(wù)。他還通過家辦向內(nèi)布拉斯加大學(xué)等機構(gòu)進行了捐贈。
從某種意義上說，這也反映了家辦“機構(gòu)化”的另一面。它們正在變得越來越像專業(yè)投資機構(gòu)，但也因此成為市場上最受追逐卻最難被打動的資本之一。
家辦：家族的“生活管家”與“運營中樞”
自1882年洛克菲勒建立專業(yè)的家族管理團隊以來，家辦就不僅僅是投資工具，更是將家族事務(wù)機構(gòu)化、流程化的管理核心。
家辦每年要為家族成員及其子女集中支付大量賬單；在不同司法轄區(qū)之間協(xié)調(diào)遺產(chǎn)、信托和稅務(wù)安排；與外部顧問合作，篩選并融資購買私人飛機、游艇等高價值資產(chǎn)；同時管理助理和后勤團隊，處理旅行預(yù)訂、行李打包、餐廳訂位、接待和行程銜接等日常事務(wù)。
一些家辦還將禮賓服務(wù)、物業(yè)/房產(chǎn)管理、會計和人力資源管理等列為常規(guī)的制度化工作內(nèi)容。
在家辦的規(guī)模上，有的家辦只雇傭少數(shù)人員，主要負責遺產(chǎn)規(guī)劃和投資相關(guān)工作；也有的家辦擁有數(shù)十甚至數(shù)百名員工，崗位涵蓋家庭事務(wù)管理、物業(yè)與設(shè)施管理、安保、健康與心理支持等多個細分領(lǐng)域。單一家辦的形態(tài)可以從“一個人負責賬單支付和家庭雇員管理”到“一個完整的專業(yè)團隊”不等。
以沃爾頓家族的家辦Walton Enterprises為例，該家辦在介紹中表示，其為多代家族成員提供支持，涵蓋個人、慈善和商業(yè)活動，公開的崗位信息中也能看到與物業(yè)管理相關(guān)的職位。
谷歌聯(lián)合創(chuàng)始人謝爾蓋·布林的家辦Bayshore Global Management設(shè)置了安保、住宅管理和生活服務(wù)等崗位。
已故微軟聯(lián)合創(chuàng)始人保羅·艾倫的家辦Vulcan Inc.則常被用來舉例說明家辦不僅要處理大型資產(chǎn)的日常運營，還可能統(tǒng)籌科學(xué)探索等長期項目。
杰夫·貝佐斯的家辦Bezos Expeditions也涉及萬年鐘等長期工程項目，以及海底打撈等需要審批、物流和多方協(xié)調(diào)的專項任務(wù)。
在不同地區(qū)，家辦的工作重心也有所不同。在歐洲，一些家辦更注重跨代傳承、家族治理和特定資產(chǎn)（包括藝術(shù)品收藏）的專業(yè)化運營。一些歐洲聯(lián)合家辦還會協(xié)助客戶處理子女教育、居住安排、全球房產(chǎn)和稀缺資源尋找等事務(wù)。
在東南亞，家辦更常面臨跨境資產(chǎn)運營的問題，例如，游艇在區(qū)域內(nèi)頻繁航行涉及海事法規(guī)、港口?？繖?quán)、船員簽證和社保等事項，需要長期、專業(yè)、持續(xù)的管理和協(xié)調(diào)。
從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，家辦的服務(wù)邊界仍在不斷延伸。
花旗對300多家家辦的調(diào)查顯示，在資產(chǎn)規(guī)模超過5億美元的家辦中，超過五分之一配備了藝術(shù)顧問?；ㄆ焖囆g(shù)咨詢主管Betsy Bickar曾帶領(lǐng)客戶在紐約古根海姆博物館閉館期間入內(nèi)參觀。這類安排只是家辦服務(wù)的一個可見場景，背后依賴的是家辦對人、事、資產(chǎn)和外部資源的長期統(tǒng)籌能力。
“圈層效應(yīng)”
在超富裕投資者群體中，一種更具標志性的變化正在發(fā)生——家辦的“圈層化”。
不少律師和顧問觀察到，家辦往往對同行關(guān)注的領(lǐng)域、接觸到的交易機會充滿好奇，并可能采取“集體行動”。當其中一家家辦發(fā)現(xiàn)特別有吸引力的機會時，其他家辦會迅速跟進投資，形成由多個家族共同出資的聯(lián)合投資“圈層”。
這種“圈層”不僅是信息共享的機制，也是議價的工具——與家族網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系更緊密的家辦，往往更有可能爭取到更優(yōu)惠的交易條款。而聯(lián)合家辦共同出資，也能在不顯著增加單一家庭風險敞口的前提下，獲得更大額度、更稀缺的項目投資配額。家辦之間非常樂于相互交流。
這種“圈層化”之所以能夠擴散，離不開供給側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施的完善。大型銀行和資產(chǎn)管理機構(gòu)正將“家辦式服務(wù)”延伸到尚未達到“億萬富豪級別”但已擁有數(shù)千萬至數(shù)億美元資產(chǎn)的超富裕人群。
據(jù)嘉信理財Advisor Services的數(shù)據(jù)，目前約有800家注冊投資顧問（RIA）自稱為聯(lián)合家辦，過去10年估計增長了約30%。
對許多家族而言，自建單一家辦每年可能需要數(shù)百萬美元的成本，因此Mercer Advisors、Corient等機構(gòu)向資產(chǎn)超過2500萬美元的客戶提供類似服務(wù)，也有機構(gòu)將最低門檻設(shè)在1000萬美元。供給的擴張降低了“組織成本”，客觀上為跨家族協(xié)作、聯(lián)合投資和“圈層”運作提供了更穩(wěn)定的服務(wù)框架。
歸根結(jié)底，家辦的崛起不僅僅是“財富增長”的結(jié)果，更是資本組織方式的變革，從作為LP投資到親自下場運作，從單打獨斗到結(jié)成“圈層”爭取稀缺項目和更優(yōu)條款。未來十年，決定家辦影響力的關(guān)鍵不僅是資產(chǎn)規(guī)模，更是誰能將信任、人脈和執(zhí)行力轉(zhuǎn)化為持續(xù)的交易能力。
（《家辦新智點》提醒：內(nèi)容及觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）
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