從萬眾矚目的資本新星到市值大幅縮水，摩爾線程僅用了兩周時(shí)間。

12月5日，頂著“國產(chǎn)GPU第一股”光環(huán)的摩爾線程登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)114.28元。上市后股價(jià)一路飆升，短短六個(gè)交易日就觸及941.08元高點(diǎn)，市值突破4400億元，成為A股市場中僅次于茅臺(tái)和寒武紀(jì)的第三高價(jià)股。

可惜好景不長，12月12日晚間，公司發(fā)布“擬使用不超過75億元閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理”的公告，瞬間澆滅了市場的火熱情緒。股價(jià)應(yīng)聲大跌，隨后幾個(gè)交易日持續(xù)調(diào)整，截至12月19日，總市值較高點(diǎn)蒸發(fā)約1000億元。

▲注：圖片源于支付寶

一邊是市場寄予厚望的萬億想象空間，一邊是芯片研發(fā)長周期、高風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)困境，這場突如其來的“理財(cái)風(fēng)波”，暴露了短期市場情緒與長周期技術(shù)攻堅(jiān)之間的激烈碰撞。這不僅是摩爾線程一家的難題，更是所有踏上資本化道路的國產(chǎn)GPU廠商必須面對(duì)的時(shí)代考題。

GPU企業(yè)扎堆上市，背后邏輯何在？

在摩爾線程掛牌前，國產(chǎn)GPU的資本熱潮已拉開序幕。與它并稱“國產(chǎn)GPU四小龍”的沐曦股份、壁仞科技、燧原科技在11月陸續(xù)啟動(dòng)IPO，資本市場用最直接的方式展現(xiàn)了對(duì)該賽道的強(qiáng)烈渴求與樂觀預(yù)期。

以12月17日上市的沐曦股份為例，首日漲幅高達(dá)692.95%，盤中最大漲幅755.15%，中簽投資者單簽最高盈利近39.52萬元，創(chuàng)下A股近年打新神話。摩爾線程的申購?fù)瑯踊鸨?，網(wǎng)上中簽率僅0.036%，堪稱“萬里挑一”。

▲注：圖片源于新華社

資本市場的狂熱并非毫無依據(jù)，而是源于國家戰(zhàn)略的全方位支持。

“十五五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要將集成電路列為七大科技前沿領(lǐng)域之首，明確提出要“加強(qiáng)高端芯片等關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新”。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金一期、二期累計(jì)投入數(shù)千億元，精準(zhǔn)扶持產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)更是為GPU這類技術(shù)壁壘高、前景廣闊但未盈利的硬科技企業(yè)開辟了綠色通道，允許它們?cè)谔潛p狀態(tài)下上市融資，獲取發(fā)展所需的資金。

從戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)投資到資本市場制度，國家政策為國產(chǎn)GPU企業(yè)打造了前所未有的發(fā)展環(huán)境，也點(diǎn)燃了市場的想象力。

對(duì)GPU企業(yè)而言，上市更是“續(xù)命”之舉。GPU研發(fā)是典型的“吞金游戲”，資本密集度遠(yuǎn)超普通行業(yè)。

從芯片架構(gòu)設(shè)計(jì)、數(shù)億元的先進(jìn)制程流片、復(fù)雜的封裝測試，到驅(qū)動(dòng)軟件和CUDA-like生態(tài)系統(tǒng)開發(fā)，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要巨額資金。一次7nm或5nm工藝流片費(fèi)用動(dòng)輒數(shù)億甚至數(shù)十億美元，卻只是拿到“入場券”。

摩爾線程招股書顯示，2022年至2025年上半年，公司累計(jì)研發(fā)投入近44億元，同期營收僅13.1億元，凈虧損超54億元。在一級(jí)市場融資趨緊、投資人更看重回報(bào)的當(dāng)下，IPO成為維持“融資-研發(fā)-再融資”循環(huán)的唯一選擇。

因此，百億級(jí)募集資金不是慶祝的香檳，而是未來三到五年繼續(xù)研發(fā)的燃料。看似風(fēng)光的上市潮，實(shí)則是國產(chǎn)GPU廠商在技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)中尋求喘息的唯一途徑。

75億理財(cái)公告，為何引發(fā)市場震蕩？

資本市場的美好愿景與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)之間存在巨大認(rèn)知鴻溝，摩爾線程的“75億理財(cái)”公告就是引爆矛盾的導(dǎo)火索。

12月12日晚，摩爾線程公告擬用最高75億元閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理。要知道，公司上市計(jì)劃募資80億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后凈募資75.76億元，75億元幾乎是全部凈募資額。

消息一出，輿論嘩然，投資者質(zhì)疑聲不斷，“不搞研發(fā)搞理財(cái)”的爭議迅速發(fā)酵。

摩爾線程緊急回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)75億元是現(xiàn)金管理額度上限，并非立即全部動(dòng)用。

▲注：圖片源于財(cái)聯(lián)社

公司解釋，芯片研發(fā)是長周期項(xiàng)目，資金需按三年進(jìn)度分階段撥付，初期會(huì)產(chǎn)生階段性閑置資金。購買協(xié)定存款、大額存單等保本產(chǎn)品，是在確保資金安全和流動(dòng)性的前提下，提升資金使用效率、為股東創(chuàng)造收益的常規(guī)操作。

從法律和監(jiān)管角度看，這種做法合規(guī)且常見，但理性解釋難以平息市場情緒，也暴露了公司與投資者、產(chǎn)業(yè)規(guī)律與市場預(yù)期之間的沖突。

對(duì)持有巨額現(xiàn)金的公司來說，閑置資金低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)是優(yōu)化資本成本、獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益的專業(yè)操作，能最大化股東利益。

但部分投資者將募投資金用途簡化為“募資=研發(fā)投入”，把資金使用效率等同于消耗速度，任何“延緩”研發(fā)的行為都被視為背離成長性。這種信息不對(duì)稱和預(yù)期錯(cuò)配，在“75億”的沖擊下被放大。

更深層次的沖突在于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的長周期、高風(fēng)險(xiǎn)、非線性資本需求模型，與A股市場偏好短期確定性和高成長性的估值范式不匹配。

GPU研發(fā)是數(shù)年甚至十年的“長跑”，充滿技術(shù)路徑失敗、流片失敗等風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)值實(shí)現(xiàn)曲線是階梯式、非線性的。但A股對(duì)高市盈率科技股的估值，往往隱含著業(yè)績持續(xù)、高速、線性增長的預(yù)期。

摩爾線程的公告打破了“募資即研發(fā)、研發(fā)即增長”的線性幻想，三年募投周期成為市場焦點(diǎn)。對(duì)短期交易的投資者而言，這是一次風(fēng)險(xiǎn)重估，進(jìn)而引發(fā)拋售。

多重危機(jī)下，國產(chǎn)GPU如何破局？

市場的高預(yù)期讓國產(chǎn)GPU廠商的困境更加突出。上市融資只是獲得了“入場券”，當(dāng)市場喧囂散去，它們面臨著技術(shù)、生態(tài)與市場的多重挑戰(zhàn)，破局之路遠(yuǎn)比想象中艱難。

盡管國產(chǎn)GPU參數(shù)日益亮眼，但Jon Peddie Research報(bào)告顯示，2025年第二季度全球PC圖形AIB出貨量1160萬臺(tái)，英偉達(dá)市占率94%，AMD約6%，國產(chǎn)GPU不足1%。

▲注：圖片源于Jon Peddie Research

國產(chǎn)GPU的成功不僅在于國內(nèi)市場，更在于“走出去”。但“走出去”的難度遠(yuǎn)超國內(nèi)生存。

部分國產(chǎn)GPU在圖形渲染和推理性能上有進(jìn)步，但在AI訓(xùn)練依賴的低精度計(jì)算性能、大規(guī)模智算集群所需的高速互聯(lián)技術(shù)上，與英偉達(dá)最新產(chǎn)品仍有代差。

對(duì)全球開發(fā)者和企業(yè)而言，英偉達(dá)CUDA不僅是軟件平臺(tái)，更是根深蒂固的工作習(xí)慣。讓海外客戶放棄CUDA，擁抱新軟件棧，意味著巨大的遷移成本和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，絕非融資能解決。

地緣政治格局為國產(chǎn)GPU創(chuàng)造了“溫室”市場。美國對(duì)華高端AI芯片禁令使英偉達(dá)高端產(chǎn)品無法進(jìn)入中國，國內(nèi)大廠、云計(jì)算公司和科研機(jī)構(gòu)不得不轉(zhuǎn)向國產(chǎn)方案，為國產(chǎn)GPU提供了試錯(cuò)、迭代和商業(yè)化的機(jī)會(huì)，推動(dòng)下游共同構(gòu)建本土生態(tài)。

但僅依賴“國產(chǎn)替代”的封閉市場，短期內(nèi)能生存，卻會(huì)失去與全球?qū)κ指偁庍M(jìn)化的機(jī)會(huì)。真正的破局需要在國內(nèi)“活下來”，更要憑借產(chǎn)品力“走出去”，撬動(dòng)英偉達(dá)主導(dǎo)的全球格局。

這要求國產(chǎn)GPU廠商具備全球視野，在產(chǎn)品定義、軟件標(biāo)準(zhǔn)、生態(tài)合作上兼容創(chuàng)新，找到與CUDA生態(tài)錯(cuò)位競爭的突破口。

故事能點(diǎn)燃市場熱情，但兌現(xiàn)能力才能支撐千億市值。國產(chǎn)GPU的征途可以是星辰大海，但每一步都要基于堅(jiān)實(shí)的技術(shù)和市場。

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