2025年，全球股市迎來(lái)連續(xù)第三年的兩位數(shù)漲幅，即便期間面臨特朗普貿(mào)易政策帶來(lái)的不確定性以及人工智能板塊的泡沫疑慮。MSCI全球指數(shù)本年度漲幅超20%，表現(xiàn)優(yōu)于多數(shù)分析師的預(yù)期。

美國(guó)股市在年初經(jīng)歷大幅下跌后強(qiáng)勢(shì)反彈，標(biāo)普500指數(shù)全年漲幅接近16.5%。年初DeepSeek發(fā)布大語(yǔ)言模型，震驚硅谷并引發(fā)科技股暴跌；4月特朗普宣布大規(guī)模關(guān)稅措施，再次導(dǎo)致股票、債券和美元遭到拋售。不過(guò)，強(qiáng)勁的企業(yè)盈利、美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期以及超出預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，迅速吸引投資者重新回歸市場(chǎng)。

盡管美股表現(xiàn)出色，但中國(guó)、日本、英國(guó)和德國(guó)等市場(chǎng)在2025年的漲幅均超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)，新興市場(chǎng)股票指數(shù)的表現(xiàn)也優(yōu)于美股。投資者在年初美股波動(dòng)后，開(kāi)始尋求更多元化的資產(chǎn)配置。

然而，市場(chǎng)估值已遠(yuǎn)高于歷史平均水平，分析師警示這輪由科技巨頭引領(lǐng)的漲勢(shì)或許難以持續(xù)。標(biāo)普500的席勒周期調(diào)整市盈率接近40倍，僅低于2000年初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的水平。

經(jīng)濟(jì)韌性支撐市場(chǎng)表現(xiàn)

美國(guó)企業(yè)強(qiáng)勁的盈利韌性，加上美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向降息的明確前景，共同構(gòu)成了市場(chǎng)的核心支撐，推動(dòng)資本重新大量流入股市，也強(qiáng)化了投資者對(duì)人工智能潛力的長(zhǎng)期投資信心。同時(shí)，超出預(yù)期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步緩解了市場(chǎng)的焦慮情緒，提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

巴克萊美國(guó)股票策略主管Venu Krishna表示：“這是極為強(qiáng)勁的一年，超出了我們的預(yù)期。盡管存在關(guān)稅等政策不確定性，但總體而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市展現(xiàn)出了很強(qiáng)的韌性?！?/p>

Nordea資產(chǎn)管理公司股票和固定收益首席投資官Kasper Elmgreen稱：“如果年初有人告訴我全球貿(mào)易會(huì)出現(xiàn)這樣的重組，我不會(huì)預(yù)測(cè)股市會(huì)有如此出色的表現(xiàn)。但我們看到的是有韌性的經(jīng)濟(jì)和非常強(qiáng)勁的企業(yè)基本面?！?/p>

估值高企引發(fā)擔(dān)憂

在經(jīng)歷如此強(qiáng)勁的漲勢(shì)后，市場(chǎng)情緒逐漸變得謹(jǐn)慎。部分投資者和分析師對(duì)行情能否持續(xù)發(fā)出警告，指出本輪牛市具有明顯的結(jié)構(gòu)集中性和估值偏離特點(diǎn)，漲勢(shì)主要由硅谷少數(shù)科技巨頭帶動(dòng)，使得整體市場(chǎng)估值大幅偏離長(zhǎng)期歷史均值，股指回報(bào)越來(lái)越依賴頭部個(gè)股的持續(xù)表現(xiàn)。

施羅德價(jià)值股票主管Simon Adler表示：“當(dāng)市場(chǎng)如此強(qiáng)勁時(shí)，存在自滿的風(fēng)險(xiǎn)。我們進(jìn)入2026年時(shí)，市場(chǎng)某些領(lǐng)域的估值看起來(lái)非常非常高。大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)已顯著增加。”

他指出，2025年底美國(guó)股市的席勒周期調(diào)整市盈率接近40倍，相對(duì)歷史水平極高。標(biāo)普500只有在2000年初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前才出現(xiàn)過(guò)更高的比率。從這一估值水平來(lái)看，市場(chǎng)從未為投資者創(chuàng)造過(guò)高于通脹的回報(bào)。

美國(guó)銀行投資策略師Elyas Galou稱：“標(biāo)普500連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)回報(bào)非常罕見(jiàn)。這有可能發(fā)生，但門檻非常高。我們是從非常高的估值起點(diǎn)開(kāi)始的。”

集中度風(fēng)險(xiǎn)加劇市場(chǎng)脆弱性

道富環(huán)球投資管理公司歐洲投資策略及研究主管Altaf Kassam警告，當(dāng)前由少數(shù)股票推動(dòng)的市場(chǎng)漲勢(shì)正在積聚結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。他指出，所謂的美股科技“七巨頭”在MSCI全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票指數(shù)中的合計(jì)權(quán)重已高達(dá)約四分之一，這種極端的權(quán)重集中讓全球股指的走勢(shì)與個(gè)別巨頭的表現(xiàn)深度綁定，加劇了市場(chǎng)整體的脆弱性。他表示：

“這是一輪讓人感到不安的看漲行情。每當(dāng)看到擁有非常相似商業(yè)模式的公司出現(xiàn)集中時(shí)，就會(huì)令人擔(dān)憂……這讓市場(chǎng)更加脆弱?！?/p>

當(dāng)前市場(chǎng)日益加劇的集中化趨勢(shì)，正引發(fā)對(duì)人工智能領(lǐng)域并購(gòu)熱潮的深度審視。該趨勢(shì)催生了一個(gè)復(fù)雜且相互依存的金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。典型例子是，ChatGPT的研發(fā)者OpenAI不僅持有部分關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商的股權(quán)，自身也接受來(lái)自其他產(chǎn)業(yè)鏈參與方的大規(guī)模投資，這種交織的資本關(guān)系正在重塑行業(yè)生態(tài)，并可能放大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

Kassam表示：“這就像疊疊樂(lè)游戲。如果抽出一個(gè)關(guān)鍵積木，整個(gè)結(jié)構(gòu)可能會(huì)倒塌?！?/p>