美妝品牌不再是資本的“香餑餑”了。

近期，歐萊雅集團對中國純凈護膚品牌LAN蘭的少數(shù)股權投資引發(fā)業(yè)內關注，但這卻是上月唯一公開的美妝品牌融資案例，其余獲投企業(yè)均為上游原料公司——上周官宣A+輪融資的巨微生物，正是一家合成生物原料制造商。

拉長時間線看，2025年1-11月，國內美妝品牌/企業(yè)獲投融資的占比不足2成，大量資金涌向原料上游。這背后，是美妝行業(yè)怎樣的深層變革？

美妝投融資：品牌端遇冷，上游原料成主力

據青眼不完全統(tǒng)計，2025年1-11月，國內化妝品相關領域共發(fā)生71起投融資、收并購事件。從被投主體類型看，原料企業(yè)以43起占比超60.6%，成為資本市場加碼的核心賽道；而美妝品牌商僅14起，占比不足兩成，融資熱度明顯降溫。

獲投品牌中，F(xiàn)irst Cover由一和朱棧年內各獲2輪融資：First Cover由一（2024年成立的功效型底妝品牌）1月獲經緯創(chuàng)投億元天使輪，4月母公司引入凱輝消費共創(chuàng)基金；朱棧（2020年成立的純凈美妝品牌）5月完成近億元A輪及A+輪融資，水羊股份領投A+輪。此外，成立不足兩年的中高端抗衰品牌構象Corex、2001年成立的自然堂集團（赴港招股書顯示獲加華資本、歐萊雅超7億元投資）也在列。

獲投品牌以功效護膚為主（馥郁滿鋪、PMD煥研樂局等），洗護品牌僅晝氛、浴見、絲域實業(yè)3個，彩妝含F(xiàn)irst Cover由一、朱棧、花知曉3個；GREENLAB綠所是唯一獲投的男士美妝品牌，8月完成近千萬元Pre-A輪融資，2025年上半年男士彩妝GMV市占率居首。

雖2025年美妝投融資總數(shù)（71起）較2023-2024年（55-56起）升溫，但熱錢仍集中上游，品牌端案例稀少；此外，藍諾熙（美容用品批發(fā)供應鏈）、海菲秀（美容服務）等少數(shù)渠道商、服務商也獲融資。

資本系統(tǒng)性布局產業(yè)鏈，億元級融資與去年持平

2025年1-11月的美妝投融資覆蓋種子輪、天使輪到B+輪、C輪及戰(zhàn)略投資，體現(xiàn)資本對產業(yè)鏈各階段企業(yè)的系統(tǒng)性布局——從初創(chuàng)企業(yè)技術研發(fā)到成熟企業(yè)產能擴張，均有資金加持。

71筆投融資中，53家披露金額：31家獲億元以下融資（多為數(shù)千萬元），占比43.1%；德國默克（環(huán)球新材國際56億元收購）、錦波生物、自然堂集團等15家獲億元級以上融資，占比21.1%，與2024年同期數(shù)量持平。此外，肽源生物獲拉芳家化350萬元、安德普泰獲芭薇股份500萬元投資，側面反映品牌和工廠開始布局上游原料。

功效原料仍是核心，合成生物占原料融資近五成

獲投上游企業(yè)中，功效原料研發(fā)生產企業(yè)是資本重點：僅三生物（4月獲億元投資，全球麥角硫因頭部供應商）、江蘇美尚潔生物（10月A+輪，專注抗衰原料，與知名品牌合作貽貝粘蛋白應用）等均屬此類。早年上游原料商在產業(yè)鏈中弱勢，近年因行業(yè)重視原料創(chuàng)新、法規(guī)變化，科研型原料企業(yè)成資本“香餑餑”。

合成生物是原料賽道的最大熱點：43家獲投上游企業(yè)中，20家涉及合成生物，占比超46.5%。11月4起原料融資均來自合成生物領域，如2024年成立的巨微生物（江南大學、華南理工大學團隊背景，聚焦皮膚微生態(tài)原料，與璦爾博士、丸美合作），成立一年半已獲3輪融資；瑞德林（2月獲超5億元融資，AI+酶工程合成生物企業(yè)，實現(xiàn)谷胱甘肽等規(guī)?；a）是合成生物領域融資金額最高企業(yè)；未名拾光Veminsyn（2022年成立）5月、9月先后獲歐萊雅、納愛斯等戰(zhàn)略融資及B+輪，其“Time-Col17”是首個PCPC收錄的XVII型膠原蛋白肽原料并量產。

合成生物因突破原料限制、提效環(huán)保，成為美妝行業(yè)新焦點。陳堅院士曾表示“合成生物學在美妝領域最易快速落地”，其驅動的原料技術革新正推動產業(yè)升級，資本也從追逐短期流量紅利轉向押注長期技術紅利。

行業(yè)人士認為，前幾年“資本+流量”可快速造品牌，但大量新品牌紅利后倒下，如今資本更看重科研型上游企業(yè)。資本回歸理性，聚焦科研力、創(chuàng)新力，將推動美妝行業(yè)進入成熟、注重硬實力的新階段。

本文來自微信公眾號“青眼”，作者：蔥白，36氪經授權發(fā)布。

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