來源丨筆記俠（ID：Notesman）

    2022年，財(cái)稅金融政策

2022年的財(cái)稅金融政策，有一個(gè)重要的前提是，要應(yīng)對(duì)好三重壓力（需求收縮、供給沖擊、預(yù)期減弱）對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。

1.三重壓力

三重壓力，是財(cái)稅金融政策設(shè)置的重要前提。

① 壓力一：需求收縮

從需求收縮的角度出發(fā)，努力把總需求擴(kuò)大，將“投資”、“消費(fèi)”、“出口”三駕馬車支持并穩(wěn)固下來。

這關(guān)鍵著力點(diǎn)是要靠政策更好地發(fā)力，形成政策對(duì)市場(chǎng)力量的有效引導(dǎo)、引領(lǐng)和融合，從而支撐總需求的基本盤。

② 壓力二：供給沖擊

供給沖擊當(dāng)前的表現(xiàn)，比較復(fù)雜。

大宗商品價(jià)格急劇上漲帶來的壓力，可以通過“保供穩(wěn)價(jià)”的角度應(yīng)對(duì)，但大宗商品還需要應(yīng)對(duì)其衍生的問題和風(fēng)險(xiǎn)。

比如，企業(yè)為了應(yīng)對(duì)大宗商品的價(jià)格上漲，會(huì)想方設(shè)法地增加庫(kù)存，簽署更長(zhǎng)期、更大規(guī)模的協(xié)議，就會(huì)形成企業(yè)庫(kù)存的增長(zhǎng)，以及企業(yè)比較沉重的資金鏈壓力，進(jìn)而引發(fā)了應(yīng)收賬款規(guī)模的急劇增長(zhǎng)。

這會(huì)對(duì)整體的運(yùn)行產(chǎn)生一定的影響和壓力，要有效應(yīng)對(duì)和化解這些影響和壓力，就需要依靠宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

③ 壓力三：預(yù)期減弱

目前在需求端和供給端同時(shí)出現(xiàn)了預(yù)期減弱的情況，在整個(gè)預(yù)期的全方面，包括企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期、市場(chǎng)投資預(yù)期、經(jīng)營(yíng)的盈利預(yù)期以及居民的收入預(yù)期都會(huì)受到影響和壓力。

但市場(chǎng)最終會(huì)形成新的平衡，使需求和供給達(dá)到均衡。

也就是說，市場(chǎng)需要在較短的時(shí)間內(nèi)，被迫做出減法才能夠形成新的市場(chǎng)均衡，以此為基礎(chǔ)將會(huì)導(dǎo)致較大的損失，也伴有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

為了有效應(yīng)對(duì)這個(gè)問題，需要在具體政策的實(shí)施中確立一條政策。政策不能等著市場(chǎng)做出安排之后再做調(diào)整，政策要有效地引領(lǐng)市場(chǎng)，在這種情況下來尋求更高水平的均衡形成條件。

2.三個(gè)原則

政策想要更高水平地引領(lǐng)市場(chǎng)，尋求更高的均衡，必須基于三個(gè)原則：

① 政策一定要能夠具有前瞻性、具有戰(zhàn)略性。

不具有前瞻性、不具有戰(zhàn)略性的政策其結(jié)果必然是扭曲。

② 政策必須按市場(chǎng)規(guī)律來辦事，要融合市場(chǎng)力量。

如果政策無法有效融合市場(chǎng)力量、帶動(dòng)市場(chǎng)力量，就無法形成不了合力，面對(duì)三重壓力的情況下很難形成更高水平的均衡。

③ 所尋求的是更高水平的均衡，而不是通過政策發(fā)力對(duì)市場(chǎng)形成扭曲。

3.如何應(yīng)對(duì)三重壓力？

應(yīng)對(duì)好需求收縮、供給沖擊、預(yù)期減弱這三重壓力，是做好2022年宏觀調(diào)控工作關(guān)鍵的布局、關(guān)鍵的舉措。

在思路上要做好兩件事：周期調(diào)節(jié)、跨周期調(diào)節(jié)。

三重壓力如果應(yīng)對(duì)不好，就是一輪經(jīng)濟(jì)衰退，如果應(yīng)對(duì)得當(dāng)則是經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，探底后會(huì)再次拉升。

關(guān)鍵的特點(diǎn)就在于：首先要應(yīng)對(duì)得當(dāng)，處理好短期問題。但關(guān)鍵是形成下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)核動(dòng)力，不能一味靠政策去支撐經(jīng)濟(jì)，政策的邊際效應(yīng)會(huì)隨著時(shí)間而回落，甚至負(fù)作用也會(huì)不斷放大。

短期有短期的思路，但也必須把中長(zhǎng)期的工作做扎實(shí)、做好，也就是逆周期和跨周期要相結(jié)合調(diào)節(jié)。

逆周期立足于短期政策的適度擴(kuò)張，跨周期立足于中長(zhǎng)期各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入進(jìn)行。

在2022年的宏觀調(diào)控、宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系的設(shè)計(jì)當(dāng)中，必須考慮短期和中長(zhǎng)期的關(guān)系。短期要大膽，要讓政策力度滿足市場(chǎng)需要，但時(shí)間不能持續(xù)過久，不能短期當(dāng)成中長(zhǎng)期，更不能把經(jīng)濟(jì)的政策拉動(dòng)當(dāng)成經(jīng)濟(jì)繁榮的重要?jiǎng)恿Α?/span>

經(jīng)濟(jì)繁榮的重要?jiǎng)恿σ欢ㄊ莵碜杂谄髽I(yè)，來自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出過程——效率提升和效益改善，這是基本的前提和基礎(chǔ)。

    2022年，宏觀政策的總體框架、目標(biāo)取向

1.宏觀政策擴(kuò)長(zhǎng)的目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)，而不是強(qiáng)刺激

宏觀政策的總體框架，即2022年政策的擴(kuò)張目標(biāo)是“穩(wěn)”而不是“刺激”。

為了推進(jìn)這個(gè)穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，政策的落地就落在“穩(wěn)”上。

“穩(wěn)”面對(duì)的是三重壓力所帶來的矛盾與風(fēng)險(xiǎn)。

三重壓力的矛盾與風(fēng)險(xiǎn)要想應(yīng)對(duì)得當(dāng)必須擴(kuò)大政策資源，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定程度的“刺激”。但這個(gè)“刺激”的程度只需要使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入正常穩(wěn)定運(yùn)行的基本盤即可。

這也是為什么2022年的經(jīng)濟(jì)增速表述成“5.5左右”，而沒有表述成“經(jīng)濟(jì)增速不低于5%并在實(shí)際工作中努力尋求更好的結(jié)果”。

面臨著三重壓力，盡管“實(shí)現(xiàn)5.5左右”也很難，但“穩(wěn)”的目標(biāo)就是“5.5左右”，是政策發(fā)力的總體力度以及政策組織的總體目標(biāo)。

所有人都希望可以獲得更高的經(jīng)濟(jì)增速，但更高的經(jīng)濟(jì)增速不靠政策拉動(dòng)，而是靠在“穩(wěn)”的基礎(chǔ)上的各項(xiàng)改革。

學(xué)會(huì)向改革要?jiǎng)恿?、向制度?chuàng)新要紅利、向市場(chǎng)主體要活力，只有這樣才能帶領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變得有意義、有價(jià)值，而且使人民群眾在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)擁有獲得感和幸福感。

2.2022年宏觀政策的總體創(chuàng)新

按照“兩會(huì)”的要求，2022年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策要保持連續(xù)性、增強(qiáng)有效性。

從2010年開始就執(zhí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，至今已經(jīng)運(yùn)行11年了，繼續(xù)延續(xù)積極的財(cái)政政策，再加上穩(wěn)健的貨幣政策即可。

如何讓這個(gè)運(yùn)行了11年的政策框架形成有效性？

① “讓”

把政策的空間讓渡給市場(chǎng)、讓渡給企業(yè)、讓渡個(gè)體工商戶，讓他們拿著讓渡過來的資源更好地發(fā)揮、創(chuàng)造、融合，用出更高的效率，形成更好的結(jié)果，提高政策的邊際效應(yīng)。

因此，減稅降費(fèi)既要繼續(xù)堅(jiān)持又要減出新意，原來在減稅降費(fèi)過程中，總信指導(dǎo)市場(chǎng)主體做什么，如果你這么做就會(huì)獲得更多的減稅空間。

好比年銷售收入在500萬元以下的小微企業(yè)，原來增值稅按3%征收，2020年改為1%，2022年4月1日起至年底階段性免征。

只要正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)主體都會(huì)得利，利益的返還或稅負(fù)的降低。

② “新”

如果僅僅按原有的模式來、方式，運(yùn)行了11年的政策框架一定會(huì)出現(xiàn)邊際效益遞減的情況，所以要從三個(gè)方面求新。

第一方面，政策是穩(wěn)增長(zhǎng)，而不是強(qiáng)刺激，因此2022年政府杠桿管理的要求是“穩(wěn)杠桿”，“穩(wěn)杠桿”的同時(shí)要“穩(wěn)增長(zhǎng)”，而你要擁有更多的政策資源才能去“穩(wěn)增長(zhǎng)”。

政策資源靠收稅、靠借杠桿。

但2022年，要減稅還要“穩(wěn)杠桿”，所以2022年的工作是盤活政策存量。

如果無法盤活存量，就沒有更多的政策資源可用，政策有三個(gè)方面的存量：

第一，從政策擁有的權(quán)力資源來講，還有哪些存量沒有得到有效的激發(fā)和有序的利用。

第二，從所擁有的政府資源來看，還有哪些資源可以在202年得到有效的使用，比如去年的專項(xiàng)債資金還有1.2萬億沒有花完，那可以把這1.2萬億的資金結(jié)轉(zhuǎn)到今年繼續(xù)發(fā)揮其應(yīng)有的效力和效果。

第三，一些正在進(jìn)入償還期的隱性債務(wù)，如果償還了就會(huì)把當(dāng)期的一些政策資源減少了，如果展期或者進(jìn)行債務(wù)重組就可以節(jié)約下當(dāng)期的一部分資源用于當(dāng)期使用，起到良性有效的支撐和支持。

第二方面，企業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)可以通過加杠桿的方式使實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的投資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更加活躍，從而成為2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最關(guān)鍵的支撐力量。

企業(yè)想加杠桿的角度，要堅(jiān)持三點(diǎn)來實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新：

第一，從政策上來幫企業(yè)借更多、更便宜的資金。

第二，政府支持企業(yè)來獲得更多的金融資源借資金，并將借回來的錢更好地用于生產(chǎn)，通過生產(chǎn)創(chuàng)造形成更多的市場(chǎng)化收入，并且提升企業(yè)利潤(rùn)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。

第三方面，對(duì)居民的杠桿管理。

房地產(chǎn)，普遍會(huì)讓人為居民應(yīng)該加杠桿，但如果房地產(chǎn)下滑，就會(huì)導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資急劇下行，并引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

居民穩(wěn)杠桿的關(guān)鍵是堅(jiān)持“房住不炒”，堅(jiān)持“絕不把房地產(chǎn)作為短期經(jīng)濟(jì)刺激的手段”。

所以，2022年宏觀政策的總體創(chuàng)新有3點(diǎn)：

第一，政府穩(wěn)杠桿的創(chuàng)新點(diǎn)在于激活存量。

第二，實(shí)體經(jīng)濟(jì)加杠桿的創(chuàng)新點(diǎn)是政府支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得金融資源和擴(kuò)大融資。

第三，居民穩(wěn)杠桿的落點(diǎn)就在于兼顧短期和中長(zhǎng)期的需要，既要做好中長(zhǎng)期的發(fā)展，又不把短期的需求扭曲中長(zhǎng)期的部署。

以上，就成為2022年宏觀經(jīng)濟(jì)政策總體框架和目標(biāo)取向的關(guān)鍵內(nèi)容。

    2022年，積極財(cái)政政策的四個(gè)層面

1.減稅降費(fèi)

目前，除了將2019年、2020年所實(shí)施的稅收優(yōu)惠政策基本全部保留之外，基于2022年宏觀政策的總體創(chuàng)新的三個(gè)層面，政策力度體現(xiàn)出了規(guī)模性，政策特征體現(xiàn)出了制度性和階段性，政策的作用體現(xiàn)出了組合式的特征。

① 規(guī)模性和組合式相結(jié)合。

規(guī)模性指2022年的減稅降費(fèi)力度一定規(guī)模更大，在規(guī)模上有重要的沖擊，而不是對(duì)原有稅制的修修補(bǔ)補(bǔ)，讓市場(chǎng)主體能夠感覺到減稅降費(fèi)的力度。

組合式就是要針對(duì)企業(yè)運(yùn)行的方方面面，針對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的條條框框，針對(duì)企業(yè)在實(shí)踐競(jìng)爭(zhēng)中規(guī)模的差異，給予比較好的而且兼顧公平、兼顧效率、兼顧合理的平衡，搭建一個(gè)有效運(yùn)行的減稅的政策框架。

按照這個(gè)減稅的政策框架，把針對(duì)性的目標(biāo)，有效地指向企業(yè)、市場(chǎng)的難點(diǎn)，將痛點(diǎn)解決，難點(diǎn)化解，從而使減稅降費(fèi)的效應(yīng)得到有效體現(xiàn)，使企業(yè)、居民感受到減稅降費(fèi)給自己所帶來的促進(jìn)和支撐，從而愿意更好地從事生產(chǎn)、創(chuàng)新創(chuàng)造，將獲得的資源進(jìn)行有效的利用和循環(huán)。

② 制度性減稅降費(fèi)和階段性減稅降費(fèi)相結(jié)合。

制度性立足于中長(zhǎng)期，減稅降費(fèi)是要瞄準(zhǔn)中長(zhǎng)期的目標(biāo)和架構(gòu)來，不能做完以后又推翻了自己的減稅降費(fèi)，又使企業(yè)再次面臨一種新的稅收環(huán)境甚至是面臨一個(gè)更高的稅負(fù)水平。

在制度性減稅降費(fèi)上，肯定要形成對(duì)整個(gè)現(xiàn)代稅制的有效銜接，與稅制改革的中長(zhǎng)期主線和框架的基本匹配。

今年在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中的階段性特點(diǎn)出發(fā)，在減稅的支持上也重點(diǎn)突出階段性，以階段性來對(duì)應(yīng)階段性，從而使政策力度可以大膽思維，可以把很多的政策用實(shí)、用到底、用好。

比如面對(duì)小微企業(yè)做兩件事：少拿、多給。

比如增值稅進(jìn)項(xiàng)留底返還，事實(shí)上就相當(dāng)于把錢還給了企業(yè)，但這筆錢要做兩項(xiàng)重要安排：

第一，只能直接退還給企業(yè)，退還的對(duì)象一定是企業(yè)自身，不考慮企業(yè)現(xiàn)行的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

第二，相關(guān)的增值稅進(jìn)項(xiàng)留底予以返還后，解決了增量、存量問題，之后原則上納入改革的相關(guān)行業(yè)和相關(guān)企業(yè)的增值稅只有稅額部分占用企業(yè)的流動(dòng)性，征收管理的組織和程序不再占用企業(yè)的流動(dòng)性，將企業(yè)流動(dòng)性的空間也返還給企業(yè)。

企業(yè)今年的流動(dòng)性是非常緊張的，所以要盡可能多地把流動(dòng)性從制度上返還給企業(yè)。

③ 運(yùn)用稅收杠桿激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新、創(chuàng)造更好的生產(chǎn)。

要想激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新、創(chuàng)造更好的生產(chǎn)，就要讓企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)造、設(shè)備購(gòu)置的稅賦更低，這樣企業(yè)才會(huì)愿意主動(dòng)在當(dāng)前去進(jìn)行設(shè)備更新改造和生產(chǎn)性固定資產(chǎn)投資。

比如，今年將科技型中小企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除的比例由75%提高到100%，和制造業(yè)企業(yè)的比例一致。

比如，企業(yè)購(gòu)置500萬元以下的生產(chǎn)設(shè)備，購(gòu)置款不用計(jì)提折舊，可以直接從當(dāng)年度應(yīng)納稅所得額中扣除。

2.擴(kuò)大投資

2022年，擴(kuò)大投資的關(guān)鍵是做好三件事：

① 第一件事：適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資

關(guān)鍵落點(diǎn)是兩個(gè)：一是適度超前于改革，二是適度超前于發(fā)展。

在“適度超前于改革”、“適度超前于發(fā)展”的問題上，必須對(duì)改革的基本方向、結(jié)構(gòu)、進(jìn)度有一個(gè)合理的判斷，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本方向、模式創(chuàng)新、形態(tài)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新有相應(yīng)的定位和預(yù)期，而且預(yù)期要符合實(shí)際，在此情況下的“適度超前”才有意義。

為什么要這么提？

邏輯很簡(jiǎn)單，基礎(chǔ)設(shè)施是一個(gè)很好的抓手，但是基礎(chǔ)設(shè)施如果都是公益性的，如果都是在市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)端沒有什么收益來源的，就會(huì)導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。

政府投資基礎(chǔ)設(shè)施，那么所有的債務(wù)利息都需要政府來還，政府的壓力就很大，在具體的操作層面就很難延續(xù)下去。

因此，基于目前的情況，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的項(xiàng)目必須慎重選擇，盡可能選具有以下三個(gè)特征的項(xiàng)目：

一是具有公益屬性。商業(yè)性項(xiàng)目不應(yīng)該由政府來干，所以它必須要具有公益屬性。

二是能夠開展市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。

三是在市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中能夠取得預(yù)期的收入水平的項(xiàng)目應(yīng)該作為政府投資的重點(diǎn)。

從2006年開始，從上海開始，通過地方政府的融資平臺(tái)等方式，已經(jīng)對(duì)一些較好的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目開展了債務(wù)屬性的投資。

隨后在2015年的《預(yù)算》法中開前門、堵后門，對(duì)于融資平臺(tái)公司與政府之間的債務(wù)做了劃分合厘定，厘定之后，地方政府借助PPP的“渠道、政府與社會(huì)資本合作模式”，人為地把一個(gè)政府與社會(huì)資本的股權(quán)合作做成了明股實(shí)債，又啟動(dòng)和開工了一批基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

運(yùn)行到現(xiàn)在，比較大的問題是——好的基礎(chǔ)設(shè)施的投資項(xiàng)目不多了，目前看，直接能夠開工的并符合以上三個(gè)特點(diǎn)要求的項(xiàng)目很少，

怎么辦呢？

向前看，以改革的未來方向來判斷項(xiàng)目是否在未來具有落地的屬性和落地的條件，以發(fā)展的眼光來看問題，在發(fā)展中能否形成對(duì)發(fā)展的引領(lǐng)，并通過發(fā)展來形成對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的有效回報(bào)。

第一個(gè)例子，地下綜合管廊。

按照城市建設(shè)發(fā)展改革的總體方案以及智慧城市的發(fā)展要求，根據(jù)現(xiàn)代城市的管理特征，城市的地下管網(wǎng)不能再像現(xiàn)在一樣——由某一個(gè)單位去做一個(gè)地下的綜合管網(wǎng)，成本太高，不利于有效支撐公用事業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性供給的改革，讓對(duì)應(yīng)的公司直接通過管道的鋪建擁有用戶、需求、市場(chǎng)。

建立地下綜合管廊，企業(yè)是以支付租金的方式在地下綜合管廊里邊鋪設(shè)自己的管道，成本更低，供給端的競(jìng)爭(zhēng)能力也會(huì)更強(qiáng)。

這就是匹配改革的方向的，可以先做，同時(shí)推進(jìn)改革，等成體系的或完整的城市地下綜合管廊布局完成的時(shí)候，改革也已經(jīng)推進(jìn)到這個(gè)層面，正好銜接，就可以形成有穩(wěn)定收益的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，匹配和滿足相關(guān)的投資管理需要。

第二個(gè)例子，東數(shù)西算。

東部地區(qū)是數(shù)據(jù)的主要產(chǎn)生地和數(shù)據(jù)應(yīng)用的主要需求地，要把算力中心、算法開發(fā)中心放到西部地區(qū)就需要有極快的、安全的、高速的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施做連接。

相應(yīng)的，對(duì)及時(shí)通訊、快速的網(wǎng)絡(luò)體系、互聯(lián)互通就有了極高的要求，而這種要求就可以為新基建的落地提供有效的未來需求。

在這個(gè)過程當(dāng)中，由于項(xiàng)目超前于發(fā)展，就需要做新基建的建設(shè)，相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、新的戰(zhàn)略格局開始展開，直接形成對(duì)戰(zhàn)略的支撐、對(duì)發(fā)展的有效支撐、對(duì)新模式新業(yè)態(tài)新場(chǎng)景的創(chuàng)造和運(yùn)營(yíng)。

② 第二件事：過程中做好專項(xiàng)債的相關(guān)管理合法性

專項(xiàng)債券和一般債不一樣，是以項(xiàng)目為核心發(fā)的項(xiàng)目債。

地方政府的一般類債券更像國(guó)債，到期借新還舊，滾動(dòng)到下一期，本金不用還。但專項(xiàng)債的項(xiàng)目到期也意味著債務(wù)到期。因此，有兩件事必須要做：

第一，專項(xiàng)債券的使用要資金跟著項(xiàng)目走，既要跟著項(xiàng)目的時(shí)間走、也要跟著項(xiàng)目的特點(diǎn)走。

比如，專項(xiàng)債有使用比例要求。如果25%的專項(xiàng)債資金可以用做項(xiàng)目的資本金，過去強(qiáng)調(diào)的是上限為25%，而現(xiàn)在的25%是總量的概念。

適合的項(xiàng)目甚至可以0資本金，跟市場(chǎng)公平地分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、分享收益；盈利性較差、期限較長(zhǎng)但社會(huì)意義又較強(qiáng)的項(xiàng)目，可以做到60%、70%的資本金，政府做劣后方、市場(chǎng)來做優(yōu)先方，把項(xiàng)目建成，先解決和化解問題。

根據(jù)具體項(xiàng)目明確和確定，從而使項(xiàng)目更具備投資屬性、更具備開工條件、更具備生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)和條件。

第二，在專項(xiàng)債的管理和運(yùn)營(yíng)當(dāng)中要考慮到專項(xiàng)債券的本金償還問題。

專項(xiàng)債到期以后本金不能借新還舊，因此對(duì)于專項(xiàng)債要將其納入到政府性基金預(yù)算的管理當(dāng)中，要建立起償債準(zhǔn)備金制度。

相應(yīng)的，對(duì)債務(wù)本金的償還要有相應(yīng)的償債準(zhǔn)備金的相關(guān)設(shè)計(jì)和安排，以有效的保障專項(xiàng)債的正常使用和價(jià)值的有效體現(xiàn)。

③ 第三件事：堅(jiān)持政府投資條例的標(biāo)準(zhǔn)和要求

2019年，《政府投資條例》推出，理論上應(yīng)該在2020年得到全面的貫徹和推行，但是由于某些原因并沒有有效地推進(jìn)。

總體來說，2021年是一個(gè)推行的觀望期、試用期、嘗試期。

2022年要將《政府投資條例》的主要規(guī)定和原則進(jìn)行有效地體現(xiàn)，其中內(nèi)容很多，簡(jiǎn)單跟大家分享兩點(diǎn)：

第一點(diǎn)，根據(jù)《政府投資條例》，沒有特殊的情況下政府對(duì)項(xiàng)目的投資應(yīng)直接投給項(xiàng)目。

政府對(duì)項(xiàng)目的出資是出資給融資平臺(tái)公司，再由融資平臺(tái)公司作為業(yè)主單位去開發(fā)建設(shè)這個(gè)項(xiàng)目，還是直接出資給這個(gè)項(xiàng)目？

這里邊的差別是很大的。

第一種情況，政府出自給融資平臺(tái)公司，那么作為出資融資平臺(tái)公司，收入來自于政府端的出資，同時(shí)對(duì)外借錢去建設(shè)這個(gè)資產(chǎn)并作為業(yè)主單位持有它。

因此，平臺(tái)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中會(huì)有一筆負(fù)債，但也有一筆更大規(guī)模的資產(chǎn)，同時(shí)又有收入。

也就是說，越替政府工作，平臺(tái)公司的融資能力就越強(qiáng)，越具備新的融資基礎(chǔ)和條件。

但如果融資平臺(tái)不還債權(quán)人的錢，債權(quán)人可以將資產(chǎn)拿走。作為公益性的公共資產(chǎn)，政府不會(huì)同意，政府就有回購(gòu)責(zé)任。政府的回購(gòu)責(zé)任也是債權(quán)人判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的重要理由。

第二種情況，政府把錢直接給項(xiàng)目，對(duì)于融資平臺(tái)公司沒有收入，但又需要配套的資金只能向銀行借款產(chǎn)生負(fù)債，相應(yīng)的平臺(tái)公司將根據(jù)出資的多少獲得項(xiàng)目的股權(quán)。

債務(wù)和資產(chǎn)匹配的情況下，融資平臺(tái)公司無法進(jìn)行持續(xù)性融資，只能等這一筆循環(huán)起來以后再去融下一筆，無法持續(xù)地幫政府融資。

如果項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人可以拿走項(xiàng)目的相應(yīng)股權(quán)，與政府沒有關(guān)系，政府沒有回購(gòu)責(zé)任，解除了政府的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源問題。

第二點(diǎn)，根據(jù)《政府投資條例》要求：政府不得要求建筑施工企業(yè)來墊資施工，政府也不得拖欠建筑施工企業(yè)的工程款。

這是好事，但這件事情政府真能去貫徹嗎？能。如果不貫徹就是違法，《政府投資條例》是行政法規(guī)，要嚴(yán)肅紀(jì)律，必須貫徹，但在貫徹過程當(dāng)中可能會(huì)有些變通。

舉個(gè)例子：

比如政府不再作為項(xiàng)目的實(shí)際管理人或?qū)嶋H持有人，而是由運(yùn)營(yíng)方或者其他方來作為項(xiàng)目實(shí)際的持有人和管理人，政府只是一個(gè)投資人，那便不能簡(jiǎn)單地套用《政府投資條例》。

之前的4萬億主要由政府直接授意或相關(guān)項(xiàng)目擔(dān)保進(jìn)行貸款。但目前新基建的項(xiàng)目不再按這套方式執(zhí)行了，政府是借債主體，同時(shí)是項(xiàng)目的投資主體，可以以轉(zhuǎn)貸的方式做項(xiàng)目的債權(quán)人，也可以股權(quán)出資的方式做項(xiàng)目的股權(quán)人。

所以在本輪擴(kuò)大投資當(dāng)中有這樣三個(gè)特點(diǎn)：

第一個(gè)特點(diǎn)：籌集足夠的資金，要有足夠的實(shí)力來體現(xiàn)出積極財(cái)政政策對(duì)當(dāng)前三重壓力的有效應(yīng)對(duì)。

第二個(gè)特點(diǎn)：要有一個(gè)適度超前的意識(shí)，要有效的把握改革和我們的創(chuàng)新發(fā)展。

第三個(gè)特點(diǎn)：按市場(chǎng)規(guī)則辦事?！墩顿Y條例》就是按市場(chǎng)的邏輯、按市場(chǎng)的規(guī)則，既防風(fēng)險(xiǎn)、又提高效率來做事情，而不是像以前那樣，簡(jiǎn)單粗放性的操作，當(dāng)然雖然有效果，但這種后遺癥也不小。

3.盤活存量

盤活存量只需要理解這個(gè)問題：2022年有1.65萬億的資金被調(diào)入政府性基金預(yù)算，又從政府性基金預(yù)算中預(yù)留4500億的規(guī)模到明年，此外，再將其中的9000億從事政府性基金預(yù)算調(diào)入一般公共預(yù)算。

現(xiàn)在的問題就有了這樣幾點(diǎn)：

第一點(diǎn)， 1.65萬億從何而來？

第二點(diǎn)， 1.65萬億是不是合法取得？

第三點(diǎn)， 為什么要將9000億從事政府性基金預(yù)算調(diào)入一般公共預(yù)算？同時(shí)還要拿出4500億左右放到明年？

① 第一點(diǎn)，1.65萬億從何而來？

有幾個(gè)部分構(gòu)成，比如煙草總公司、央行。

以央行作為分析對(duì)象，央行預(yù)計(jì)可以貢獻(xiàn)1萬億甚至更多，其中有外匯儲(chǔ)備投資的結(jié)存利潤(rùn)，就是外匯的增量。

這些外匯增量沒有進(jìn)行過第一次結(jié)匯，因此不影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，也不會(huì)形成所謂的二次結(jié)匯增發(fā)貨幣。

② 第二點(diǎn)，1.65萬億是不是合法取得？

這筆錢是央行外匯儲(chǔ)備投資所形成的利潤(rùn)，財(cái)政是沒有權(quán)利拿的。

日本央行由日本財(cái)務(wù)省發(fā)行外匯平準(zhǔn)債券，形成的債券收入給日本央行用做外匯平準(zhǔn)基金，日本央行用這筆錢在市場(chǎng)上干預(yù)日元與美元的匯率，并相應(yīng)的形成日本的外匯儲(chǔ)備。

換句話說，日本的外匯儲(chǔ)備實(shí)際是日本財(cái)務(wù)省的債券換回來的，因此日本外匯儲(chǔ)備的支配權(quán)在財(cái)務(wù)省。

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是央行負(fù)債的抵押資產(chǎn)，即每進(jìn)來1美元就投放6.4元人民幣，1美元形成的是央行資產(chǎn)，投放的6.4元人民幣形成的是央行負(fù)債。

廣義上，是政府資產(chǎn)，但還不是可以被財(cái)政直接調(diào)用的資源，需要經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)才能調(diào)用。

假設(shè)央行投資了3.2萬億的外匯儲(chǔ)備，一年賺了8000億，大約有5500億利潤(rùn)，把8000億美元進(jìn)行結(jié)匯形成了外匯占款。

外匯占款相當(dāng)于央行新投放的基礎(chǔ)貨幣，也就是央行把這筆外匯的投資收益結(jié)匯，結(jié)匯以后會(huì)形成一個(gè)新的人民幣的投放，即鑄幣稅。

根據(jù)《人民銀行法》規(guī)定，財(cái)政有權(quán)利拿走鑄幣稅。

在此情況下，結(jié)匯以后由財(cái)政拿走5500億的結(jié)存利潤(rùn)是一個(gè)合法合規(guī)的操作。

③ 第三點(diǎn)，為什么要將9000億從事政府性基金預(yù)算調(diào)入一般公共預(yù)算？同時(shí)還要拿出4500億左右放到明年？

原來央行的5500億外匯占款，可以用來對(duì)銀行間市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣，但現(xiàn)在這筆錢被財(cái)政拿走變成了政府存款。

政府存款也可以投放基礎(chǔ)貨幣，但投放對(duì)象是項(xiàng)目。

這時(shí)貨幣的周轉(zhuǎn)速度就會(huì)產(chǎn)生問題——銀行間市場(chǎng)的貨幣周轉(zhuǎn)速度相對(duì)比較快，而項(xiàng)目市場(chǎng)的貨幣周轉(zhuǎn)速度相對(duì)較慢，周轉(zhuǎn)慢會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不足，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)下降。

為了有效地維護(hù)金融市場(chǎng)的效益和貨幣乘數(shù)的正常水平，就要把這筆錢一部分的空間盤活，不能讓它全部投放到長(zhǎng)期項(xiàng)目，可以部分直接投放到相關(guān)的公共服務(wù)或相關(guān)的政府采購(gòu)物品的購(gòu)買，加速這筆資金的流轉(zhuǎn)速度。

所以，財(cái)政從央行獲得的這筆錢是央行一筆資產(chǎn)的收益，在此情況下要計(jì)入政府性基金預(yù)算，但為了避免對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性形成擠壓，就要再拿9000億進(jìn)入一般公共預(yù)算。

把4500億放到結(jié)轉(zhuǎn)到明年，是由于這筆錢是去年的錢，今年預(yù)計(jì)還會(huì)再增加4500億，所以這4500億事實(shí)上要到明年才能實(shí)現(xiàn)，自然就要留到明年再結(jié)轉(zhuǎn)。

4.化解債務(wù)

① 化解債務(wù)的重點(diǎn)在于隱性債，直接把所有平臺(tái)債、城投債都看作是政府的隱性債是不對(duì)的。

2015年1月1日以前的平臺(tái)債、城投債可以都看作隱性債，但在此之后如果找不到政府擔(dān)保、政府承諾、政府回購(gòu)，原則上就不再認(rèn)定為政府的隱性債。

換句話說，隱性債是政府負(fù)責(zé)本金和利息的實(shí)際償還，而且政府也認(rèn)可債務(wù)的實(shí)際償還責(zé)任，有相關(guān)憑證，只是由其他企業(yè)代持的、暫時(shí)沒有入表的債務(wù)可以稱之為隱性債。

2022年國(guó)發(fā)2號(hào)文以貴州為突破口對(duì)隱性債做了一些探索和創(chuàng)新，即在地方政府的債務(wù)人責(zé)任不變、長(zhǎng)期責(zé)任不變的前提下，允許將融資平臺(tái)公司持有的隱性債進(jìn)行展期或者債務(wù)重組。

② 融資平臺(tái)公司自己的企業(yè)債也要給予一定的空間。

首先，融資平臺(tái)公司自己的企業(yè)債是企業(yè)債，但融資平臺(tái)公司又不是一般意義上的企業(yè)，它是國(guó)有企業(yè)，政府肯定要有一定程度的救助責(zé)任。

另外，對(duì)于融資平臺(tái)公司而言，它的資產(chǎn)管理上又具有相當(dāng)?shù)撵`活性，不能把一般意義上的平臺(tái)債看作是普通的企業(yè)債，所以也要對(duì)一般意義的平臺(tái)債擁有不同一般意義企業(yè)債的視角和角度來予以對(duì)待。

這就是財(cái)政政策的相關(guān)落點(diǎn)。

    穩(wěn)健的貨幣政策

從貨幣政府的情況看，重點(diǎn)是貨幣供應(yīng)鏈、利率、匯率、信貸的相關(guān)情況。

1.貨幣供應(yīng)量的雙軌道

貨幣供應(yīng)鏈里面有一個(gè)問題——保持貨幣供應(yīng)量和數(shù)字規(guī)模的增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

但是2022年的名義經(jīng)濟(jì)增速是多少？實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)5.5%左右，但名義增速多少目前沒有答案。

根據(jù)財(cái)政預(yù)算報(bào)告，今年的赤字規(guī)模是3.37萬億，赤字率是2.8%，除出來的結(jié)果大約是120萬億，去年的存量是114萬億，如果這樣計(jì)算名義GDP增速也是5.5%。但這個(gè)邏輯下顯然是不合理的。

實(shí)際運(yùn)行中，名義GDP的增速或者說GDP的評(píng)減指數(shù)不可能為零，因此名義GDP肯定是略高于5.5%水平的。

另外，更關(guān)鍵的是要看到今年的貨幣供應(yīng)量，有兩個(gè)主體供應(yīng)貨幣，第一個(gè)就是央行。通過央行的渠道，比如外匯占款的渠道或中期借貸便利（俗稱“麻辣粉”）投放相關(guān)的流動(dòng)性供給。

2.利率水平：全面降息與定向降息

今年要降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，要通過全面降息或者定向降息的方式降息。

選擇全面降息還是定向降息，從央行的角度來說，取決于法定存款準(zhǔn)備金的獲得成本。

目前，法定存款準(zhǔn)備金的獲得成本是1.65，超額存款準(zhǔn)備金的獲得成本是0.36，考慮到超額存款準(zhǔn)備金的下降，現(xiàn)在大致按1.65左右來判斷央行的資金成本是比較合理的。

以此為基礎(chǔ)，央行從商業(yè)銀行獲得資金的成本是1.6，央行把錢借給商業(yè)銀行（俗稱“麻辣粉”）一年期的利率水平是2.85左右，從2.85到1.65之間差距是1.2到1.25左右，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)要根據(jù)市場(chǎng)利率的總體情況再判斷。

現(xiàn)在LPR（貸款基礎(chǔ)利率）的成本是商業(yè)銀行把錢貸給市場(chǎng)主體的收入，商業(yè)銀行存款是商業(yè)銀行最重要的資金來源，而不是“麻辣粉”。

存款的資金成本在1.95左右，LPR（貸款基礎(chǔ)利率）的成本在3.3到3.4左右。如果按3.5，扣除后有155個(gè)bp（1.55個(gè)百分點(diǎn)），再扣除120個(gè)bp后剩下35個(gè)bp左右。

如果全面降息，在不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的情況下，從國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的息差情況看，降息的空間是35個(gè)bp；考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，估計(jì)10個(gè)bp左右。

所以全面降息的條件難度其實(shí)是比較大的。

再考慮到中美兩國(guó)的利差，中美兩國(guó)的10年期國(guó)債收益率利差如果在80—100個(gè)bp中是比較舒服的，匯率也很穩(wěn)定，兩個(gè)國(guó)家的交易價(jià)格也很穩(wěn)定。

目前為止，兩個(gè)國(guó)家的息差已經(jīng)壓縮到50個(gè)bp左右，這樣就會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率的貶值。

為了糾正這個(gè)息差水平，要么提高人民幣國(guó)債的收益率，要么降低人民幣資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的匯率，市場(chǎng)會(huì)糾正這個(gè)水平。

從現(xiàn)狀看，目前不具備全面降息的條件或者難度很大，這也是為什么3月份沒有降息的原因。

因此，現(xiàn)在的落點(diǎn)就是定向降息。

現(xiàn)在銀行貸款出去的利率均值是4.61左右，央行再貸款的空間是1.75，為了讓商業(yè)銀行能夠給實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)進(jìn)行定向降息，可以做再貸款，再貸款的情況下預(yù)留10個(gè)bp的手續(xù)費(fèi)空間，剩下的就可以做再貸款的安排。

所以，從定向降息的條件來說央行還有空間。

降準(zhǔn)會(huì)牽扯到今年所形成的貨幣乘數(shù)，受到三個(gè)因素影響：

第一，小微企業(yè)的貸款利息需要正常的償付。有些情況下除了利息，本金也需要正常的償還，這時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)因素是向市場(chǎng)回歸的。

第二，房地產(chǎn)放開的是居住性需求，按住的依然是投資性需求，因此存轉(zhuǎn)貸、貸轉(zhuǎn)存的速度是放緩的。

第三，要考慮到基礎(chǔ)貨幣的投放渠道，有的是金融市場(chǎng)，有的是項(xiàng)目對(duì)象。

綜合以上三個(gè)因素，貨幣乘數(shù)總體要比去年的高點(diǎn)（8月份是7.52）低，預(yù)計(jì)今年的貨幣乘數(shù)在7.3到7.4之間。

在這個(gè)條件下，下半年的基礎(chǔ)貨幣有可能跟美聯(lián)儲(chǔ)的縮表形成直接的逆向操作，或多或少會(huì)受到一點(diǎn)影響。

在不增加基礎(chǔ)貨幣投放的情況下，想要維持貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定，有效增加市場(chǎng)的流動(dòng)性水平就成為操作的關(guān)鍵對(duì)象和關(guān)鍵訴求，因此有可能在下半年選擇降準(zhǔn)。

總體的政策支撐點(diǎn)都是比較清晰的。

3.匯率水平：中樞上行與風(fēng)險(xiǎn)中性

匯率水平目前是雙向波動(dòng)的，要求相關(guān)的經(jīng)營(yíng)主體建立風(fēng)險(xiǎn)中性的理念，該做的套期保值要做、該做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的要做。

作為央行、作為金融市場(chǎng)，需要開發(fā)出更多成本更低、效率指向性更好、單次投資資金占?jí)焊〉膮R率風(fēng)險(xiǎn)的管理型產(chǎn)品，比如調(diào)期交易性產(chǎn)品、期權(quán)的相關(guān)產(chǎn)品等等，在這種情況下，在現(xiàn)有的外匯遠(yuǎn)期期貨等產(chǎn)品之外形成對(duì)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體的外匯風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離和有效的支撐。

4.信貸政策：再貸款與政策直達(dá)

信貸是能夠支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資。

以小微企業(yè)融資為例。

通過政策加大補(bǔ)貼力度可以有效破解“融資難、融資貴”，但不持久，不能形成機(jī)制。

要想形成更持久的機(jī)制就得按市場(chǎng)的原則和規(guī)律處理。市場(chǎng)的原則是風(fēng)險(xiǎn)和收益相平衡：風(fēng)險(xiǎn)大，融資成本高；前景明朗、企業(yè)運(yùn)行規(guī)范、創(chuàng)新能力較強(qiáng)，融資成本就應(yīng)該降低。

而問題是如何甄別企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平。

甄別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平重要的方法是金融大數(shù)據(jù)——通過一系列企業(yè)高頻的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和未來的合理預(yù)判，并基于這個(gè)預(yù)判產(chǎn)生對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。

基于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)市場(chǎng)給付相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)揭示，得到相應(yīng)的融資成本，針對(duì)不同的企業(yè)給出不同的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)價(jià)，形成小微企業(yè)端合理的融資能力和融資成本，是解決小微企業(yè)“融資難、融資貴”的根本之道。

隨著社區(qū)銀行的建設(shè)與發(fā)展，以及政府融資擔(dān)?；鸬臄U(kuò)充與提高，才能更好地解決小微企業(yè)“融資難、融資貴”。

因此，2022年要推進(jìn)社企信用信息共享，加快稅務(wù)、海關(guān)、電力等單位與金融機(jī)構(gòu)的信息聯(lián)通，目標(biāo)不是為了征稅或其他，就是要構(gòu)建全面的經(jīng)營(yíng)性數(shù)據(jù)、高頻的經(jīng)營(yíng)性數(shù)據(jù)，以便對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、成長(zhǎng)情況、發(fā)展情況、競(jìng)爭(zhēng)情況能夠做出有效判斷和預(yù)期。

    房地產(chǎn)的調(diào)控政策

1.不要讓房地產(chǎn)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變成金融風(fēng)險(xiǎn)

在“房住不炒”和“絕不把房地產(chǎn)作為短期經(jīng)濟(jì)刺激的手段”這兩個(gè)堅(jiān)決不變的情況下，房地產(chǎn)當(dāng)前的調(diào)控措施就是不要讓房地產(chǎn)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變成金融風(fēng)險(xiǎn)。

一旦轉(zhuǎn)變成金融風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)迅速開始蔓延，就會(huì)形成全局性、系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

在這個(gè)條件下，為了避免出現(xiàn)上述的情況，房地產(chǎn)最重要的事情是保交付——先把房地產(chǎn)建起來。房子沒建完，他就是一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)。交付之后，他首先是一個(gè)行業(yè)問題，其次才會(huì)引發(fā)金融問題。

為了保交付，一方面對(duì)于還能有效經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)提供有效的貸款，讓他把存量項(xiàng)目建好、建成；另一方面，對(duì)于經(jīng)營(yíng)不善的房地產(chǎn)企業(yè)，支持相關(guān)的房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行并購(gòu)重組，對(duì)于進(jìn)行并購(gòu)重組的企業(yè)提供良好的資金支持。

保交付之后，就要看房子能否賣掉。如果大量的房子賣不掉，變成庫(kù)存，照樣會(huì)形成金融風(fēng)險(xiǎn)。

但是從交付到銷售之間有一個(gè)時(shí)間差，雖然時(shí)間不長(zhǎng)但是能喘息一下。

這時(shí)就可以對(duì)需求端進(jìn)行甄別，考慮短期和中長(zhǎng)期的關(guān)系，如果現(xiàn)在就把整個(gè)房地產(chǎn)價(jià)格上漲的預(yù)期激發(fā)出來，然后形成一大批居民區(qū)投資為目的購(gòu)買房子，導(dǎo)致居民杠桿負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，對(duì)消費(fèi)的擠出風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增強(qiáng)。

因此，從目前的情況來看，結(jié)合短期和中長(zhǎng)期的因素，房地產(chǎn)需要滿足的就是老百姓真正的居住需要。

對(duì)于還沒有安居的老百姓開放條件貸款，能夠買得起房子。

同時(shí)，對(duì)于想改善一下自己的居住環(huán)境，以小房換大房的老百姓；或者想給孩子多備一套房，變成兩套房的，就要一城一策，具體分析改善性需求的合理性。

比如賣一套買一套的都是要支持的對(duì)象，但如果只買不賣，帶有投資的屬性，需要一城一策地進(jìn)行甄別、進(jìn)行判斷，將短期和中長(zhǎng)期有效的結(jié)合到一起。

這就是去庫(kù)存。

去庫(kù)存不能盲目地、粗放式地、運(yùn)動(dòng)式地去庫(kù)存，一定是精準(zhǔn)性的，然后結(jié)合短期和中長(zhǎng)期的目標(biāo)帶做。

2.“2+2+2”的策略

從房地產(chǎn)行業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展角度出發(fā)來看，房地產(chǎn)行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要構(gòu)成行業(yè)，這個(gè)定位是不變的。

中長(zhǎng)期需要一個(gè)健康發(fā)展、良性循環(huán)的房地產(chǎn)行業(yè)——像實(shí)體經(jīng)濟(jì)一樣，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，同時(shí)去金融化。

為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，制定了“2+2+2”的策略。

① 第一個(gè)“2”，把房地產(chǎn)企業(yè)既是“開發(fā)商”、又是“投資人”的兩個(gè)屬性分開，不能繼續(xù)混到一起。

讓開發(fā)商回歸為服務(wù)業(yè)，成為一個(gè)正常的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，投資人的夠是投資人進(jìn)項(xiàng)比方說我以REITs目投資當(dāng)中。

② 第二個(gè)“2”，以此為基礎(chǔ)所形成“企業(yè)融資”和“項(xiàng)目融資”這兩類融資。

以開發(fā)商為基礎(chǔ)的企業(yè)融資，按實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資的規(guī)則來進(jìn)行管理；以項(xiàng)目開發(fā)為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資，按項(xiàng)目融資的模式和規(guī)則來管理，比如說項(xiàng)目融資的主體可以考慮是REITs、房地產(chǎn)信托、投資基金等等。

③ 第三個(gè)“2”，區(qū)分房地產(chǎn)市場(chǎng)的“居住性屬性”和“投資性屬性”或“收益性屬性“以長(zhǎng)效機(jī)制來分。

長(zhǎng)效機(jī)制包括信貸管理政策、房地產(chǎn)稅收政策，區(qū)分以后，投資和居住的屬性分離使得房子的定價(jià)總體回歸常態(tài)，避免房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)持續(xù)上漲。

因?yàn)榫幼≌呔褪峭顿Y者，投資者沒有房?jī)r(jià)的天花板，投資者買房的前提就是房?jī)r(jià)還會(huì)漲，而居住者是有房?jī)r(jià)的天花板的，居住者買房的原則是能否付得起錢，這兩者之間就形成了所定位、所體現(xiàn)出來的這種影響和差距，把它分開以后各有各的規(guī)則。

以此為基礎(chǔ)確認(rèn)房子是用來住的、不是用來炒的。

房地產(chǎn)當(dāng)然可以投資，可以開展大量的金融化的運(yùn)作，但是它運(yùn)作的對(duì)象、收益的來源一定是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一定是創(chuàng)造了增加值并分享增加值的過程。

比方REITs的投資收益不是來自于建成房屋、二手房屋買賣的價(jià)差，而是來自于房地產(chǎn)開發(fā)、建設(shè)所形成的增加值收益。

以上就是今天分享的內(nèi)容，謝謝大家！

版權(quán)說明：
本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有。部分圖片源自網(wǎng)絡(luò)，未能核實(shí)歸屬。本文僅為分享，不為商業(yè)用途。若錯(cuò)標(biāo)或侵權(quán)，請(qǐng)與我們聯(lián)系刪除。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com