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作者 | 丁萍

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | 視覺中國

近期，日本加息預(yù)期成為影響全球資本市場(chǎng)的關(guān)鍵外圍變量之一。

事實(shí)上，早在2025年下半年，日本加息的苗頭就已顯現(xiàn)，但進(jìn)入12月后，這一預(yù)期顯著升溫。當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，日本央行將在12月18日至19日的貨幣政策會(huì)議上，把政策利率從0.50%上調(diào)至0.75%，即加息25個(gè)基點(diǎn)。

受此影響，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的恐慌情緒，近期全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)低迷。那么，日本此次加息是否會(huì)重演2024年7月那樣的劇烈市場(chǎng)波動(dòng)呢？

日元套利邏輯的改變

要回答這個(gè)問題，首先需要理解日本加息為何會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。

核心原因在于，日元套利空間的壓縮會(huì)迫使相關(guān)資金去杠桿并平倉海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)而對(duì)全球市場(chǎng)形成壓力。

過去很長一段時(shí)間里，日元是全球最重要的低息資金來源之一。日本長期實(shí)施超寬松貨幣政策，使得借入日元的成本極低——2024年3月退出負(fù)利率前，政策利率曾長期維持在-0.1%。在此背景下，市場(chǎng)逐漸形成了成熟的“日元套利”模式：借入低息日元，兌換成美元等高息貨幣，再投向美股科技股、新興市場(chǎng)資產(chǎn)甚至加密貨幣。

只要利差存在且匯率波動(dòng)不大，這套套利模式就能持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，規(guī)模也不斷擴(kuò)大。久而久之，大量全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中都沉淀著來自日元體系的資金。

一旦日本加息，這種局面將被打破。

對(duì)于未加杠桿的投資者而言，日元借款成本上升的影響有限；但對(duì)高杠桿資金來說，成本的小幅上升就可能引發(fā)巨大損失。杠桿越高，對(duì)利率變化越敏感，原本微薄的套利利潤可能被利率上升直接吞噬。

以10倍杠桿為例，若日元借款成本從0.5%升至0.75%，再加上1%的摩擦成本，整體成本將從5.5%攀升至7.75%。若投資標(biāo)的收益率有限，即便匯率穩(wěn)定，最終收益也會(huì)大幅縮水。

更關(guān)鍵的是，加息預(yù)期往往伴隨日元走強(qiáng)預(yù)期。這意味著，即便資產(chǎn)本身未下跌，匯率損失（日元升值時(shí)，兌換日元需支付更多美元）也會(huì)侵蝕套利收益。當(dāng)成本與匯率雙重壓力疊加時(shí)，套利交易不得不開始降杠桿、平倉。

此時(shí)，最先受到?jīng)_擊的并非風(fēng)險(xiǎn)最高的資產(chǎn)，而是杠桿最高、最易調(diào)整的倉位，比如美債和高杠桿利率衍生品（如美債期貨）。大量日元套利資金原本就配置在這些領(lǐng)域，隨后才會(huì)波及美股高估值科技股、加密貨幣等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

因此，日本加息影響全球市場(chǎng)的核心邏輯，是動(dòng)搖了長期存在的日元套利模式，觸發(fā)了去杠桿過程。這種去杠桿短期內(nèi)會(huì)放大全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)，給市場(chǎng)帶來壓力。

各類資產(chǎn)將受何影響？

回到最初的問題：日本此次加息是否會(huì)像2024年7月那樣引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)？

我們認(rèn)為這種概率很低。2024年7月日本加息且態(tài)度偏鷹屬于“黑天鵝”事件，完全超出市場(chǎng)預(yù)期；而此次若加息25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)已充分消化這一預(yù)期，無需恐慌。

若日本央行在會(huì)議上釋放偏鷹信號(hào)（暗示未來可能繼續(xù)加息、收緊流動(dòng)性）或加息幅度達(dá)50個(gè)基點(diǎn)，短期內(nèi)會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)造成壓力：股票、期貨、加密貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能承壓，美債在去杠桿初期或出現(xiàn)收益率上行，黃金也可能因流動(dòng)性需求面臨階段性拋售。

但相比2024年7月，此次沖擊可控，畢竟市場(chǎng)已有一定預(yù)期。若美聯(lián)儲(chǔ)同期采取降息或偏鴿派政策，全球流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫，也會(huì)在一定程度上緩沖日元加息帶來的套利壓力。

不過，這些更多是短期影響，不會(huì)改變資產(chǎn)的中長期邏輯。

美股短期的核心矛盾仍是流動(dòng)性與AI情緒。目前來看，這兩個(gè)方向未出現(xiàn)本質(zhì)問題，只是容易在數(shù)據(jù)與預(yù)期間反復(fù)，導(dǎo)致市場(chǎng)震蕩。中期需警惕的是美國經(jīng)濟(jì)是否滑向“滯脹”——即經(jīng)濟(jì)未有效激活，但通脹已失控。

A股長期趨勢(shì)取決于信心，如政策支持能否持續(xù)、基本面改善能否得到驗(yàn)證；港股相對(duì)脆弱，對(duì)外圍流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)情緒高度敏感，但決定方向的仍是基本面。若基本面改善疊加流動(dòng)性寬松，港股具備較大上漲彈性；若流動(dòng)性偏緊，未必會(huì)大幅下跌；反之，若基本面走弱，無論流動(dòng)性松緊，影響的只是下跌節(jié)奏與幅度。

至于黃金，其配置邏輯清晰。當(dāng)市場(chǎng)效率下降、財(cái)政赤字與貨幣擴(kuò)張同比上升、國家信用逐漸透支時(shí)，這種具備全球共識(shí)、無需信用背書的資產(chǎn)，吸引力將持續(xù)存在。

截至發(fā)稿，日本央行會(huì)議信號(hào)尚未揭曉，市場(chǎng)仍在等待。

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