投資機構接盤跨國藥企資產(chǎn)：產(chǎn)業(yè)布局新邏輯與行業(yè)變局
近期，部分跨國藥企開啟在華業(yè)務出售進程，與以往多將資產(chǎn)賣給同行藥企的模式不同，此次的收購方變成了投資機構。
此前有報道稱，百時美施貴寶公司（BMS）擬將其持有的中美上海施貴寶制藥有限公司（中國改革開放后首家中美合資制藥企業(yè)）60%股權，以及為中國大陸市場生產(chǎn)的關聯(lián)產(chǎn)品一并轉讓給高瓴資本集團，交易預計2026年初完成。
另據(jù)《科創(chuàng)板日報》記者從知情人士處了解，拜耳已將旗下抗生素藥物Avelox（莫西沙星）的知識產(chǎn)權、品牌所有權及全球商業(yè)權益出售給紅杉中國，該交易預計2026年第一季度完成。
更早之前，優(yōu)時比已將其在華成熟產(chǎn)品業(yè)務打包出售給康橋資本等兩家投資機構。
這一系列“資本接盤藥企資產(chǎn)”現(xiàn)象的背后，是跨國藥企在華投資邏輯的悄然轉變，還是投資機構產(chǎn)業(yè)布局邊界的持續(xù)拓寬？這一趨勢又是否會引發(fā)醫(yī)藥行業(yè)更深層次的連鎖變化？
利潤壓縮推動跨國藥企“輕裝上陣”
“隨著國家集采、醫(yī)?？刭M等政策常態(tài)化推進，跨國藥企在華布局的部分成熟業(yè)務面臨明顯盈利壓力，利潤空間不斷被擠壓。這成為其剝離此類資產(chǎn)的關鍵原因之一。同時，本土藥企憑借仿制藥領域的成本控制優(yōu)勢和深度渠道下沉能力，正快速搶占已過專利期原研藥的市場份額?！?/strong>CIC灼識咨詢董事總經(jīng)理劉立鶴對《科創(chuàng)板日報》記者表示。
醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司LatitudeHealth創(chuàng)始人趙衡在接受《科創(chuàng)板日報》記者采訪時也指出：對跨國藥企而言，若業(yè)務管線成本過高導致利潤下滑，出售銷售權實現(xiàn)“輕裝上陣”，不失為降本增效、優(yōu)化資產(chǎn)結構的理性選擇。
以中美上海施貴寶為例，據(jù)國家藥監(jiān)局官網(wǎng)信息，其在國內上市銷售的產(chǎn)品包括恩替卡韋片、頭孢拉定膠囊、對乙酰氨基酚滴劑、鹽酸二甲雙胍片等十余個品種，覆蓋呼吸道疾病、慢性病等多個治療領域，其中多款是中國家庭常備藥，也不乏曾紅極一時的大品種。
比如乙肝治療藥物恩替卡韋（商品名：博路定），在中國上市已二十年。作為首個強效低耐藥抗乙肝病毒藥物，上市當年就被納入首部中國慢乙肝防治指南，迅速打開國內市場。
但隨著該品種多次被納入國家藥品集采，中選者均為價格大幅下降的國產(chǎn)仿制藥（年治療費用從數(shù)千元降至百元級別），原研藥博路定優(yōu)勢盡失，市場份額在仿制藥沖擊下持續(xù)萎縮，逐漸退出主流市場。
中美上海施貴寶的另一款糖尿病藥物鹽酸二甲雙胍片（商品名：格華止），也因未中標集采導致醫(yī)院端銷售額持續(xù)下滑，市場競爭力進一步減弱。
拜耳旗下抗生素藥物Avelox（莫西沙星）在中國市場的發(fā)展軌跡也具有代表性。自2002年進入中國后，其銷售額長期保持穩(wěn)步增長。但隨著國家藥品集采政策深化，這款經(jīng)典原研藥逐漸面臨增長挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，格華止2021年起全國醫(yī)院終端銷售額持續(xù)下滑，當年降幅達28.77%；2023年起，實體藥店銷售額同步下滑，2025年至今降幅已達20%。
樸拙資本執(zhí)行合伙人苗天一表示：“通過剝離這些資產(chǎn)，跨國藥企能更好回籠資金，將資源集中用于引進和研發(fā)更具競爭力的創(chuàng)新藥（如腫瘤、免疫、代謝疾病領域），并將中國市場更深度地融入其全球創(chuàng)新體系?！?/strong>
同時苗天一提到，隨著中國允許外資獨資運營，早年為開拓市場設立的合資企業(yè)結構自然成為調整對象，其歷史使命已完成，合資藥企逐步退出中國醫(yī)藥行業(yè)也是順理成章。
在中美上海施貴寶之前，2023年9月，強生宣布將西安楊森更名為“強生創(chuàng)新制藥”，正式結束合資企業(yè)身份；以芬必得、新康泰克等經(jīng)典產(chǎn)品聞名的中美史克，也于今年6月以16億元總價被赫力昂全資控股，為近40年的合資歷程畫上句號。
投資機構激活成熟資產(chǎn)價值的路徑
近年來，受經(jīng)濟周期性調整、市場環(huán)境波動等多重因素影響，一級市場資本機構投資策略更趨謹慎，出手節(jié)奏明顯放緩。在資本端普遍“收緊錢袋子”的背景下，投資機構為何仍愿意接手跨國藥企的非核心資產(chǎn)？
有二級市場投資人對《科創(chuàng)板日報》記者表示，頭部投資機構早已不局限于單純財務投資，而是以“產(chǎn)業(yè)運營商”姿態(tài)入局，依托資本優(yōu)勢、強大渠道資源及產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，承接優(yōu)質成熟資產(chǎn)并挖掘增值空間。
劉立鶴也表達了類似觀點，他指出投資機構有其獨特優(yōu)勢：一方面，對市場洞察敏銳，熟悉監(jiān)管政策導向、醫(yī)保談判規(guī)則及醫(yī)療機構運作邏輯，能高效開展政企溝通與渠道資源整合；另一方面，強大的產(chǎn)業(yè)鏈資源協(xié)同能力、精細化成本管控水平，加上更短的決策鏈條，使其應對市場動態(tài)變化時更具靈活性與主動性。
像前述中美上海施貴寶相關產(chǎn)品和拜耳的莫西沙星，雖受行業(yè)政策影響，醫(yī)院端、零售藥店等核心渠道銷售空間被明顯壓縮，但憑借多年積累的品牌認知度，在非集采市場、私立醫(yī)院等場景仍有穩(wěn)定需求。投資機構利用自身強大的市場渠道和營銷網(wǎng)絡，通過更專業(yè)化運作可重新挖掘這些資產(chǎn)的增量價值。
談及資本機構接手后的運作方式，劉立鶴介紹，通常通過兩種方式激活價值：一是將其與旗下藥企資源優(yōu)化整合，實現(xiàn)資源互補；二是賦能有成長潛力的Biotech公司，助力其快速獲取成熟產(chǎn)能與渠道支持，構建從研發(fā)到商業(yè)化的閉環(huán)生態(tài)。
康橋資本曾借助旗下海森生物完成對武田制藥五個心血管及代謝領域藥品的收購，以“整合運營+成本優(yōu)化”模式，不僅讓海森藥業(yè)快速獲得成熟商業(yè)化產(chǎn)品與團隊，迅速成長為區(qū)域龍頭藥企，也為康橋資本打造成熟基礎疾病用藥平臺提供了關鍵支撐。
苗天一表示，投資機構入局的這種交易模式，在一定程度上改變了中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的競爭生態(tài)：具體而言，市場競爭維度實現(xiàn)結構性升級，過往跨國藥企主導的“產(chǎn)品為王”格局，逐步演變?yōu)榭鐕幤缶劢辜舛藙?chuàng)新藥、投資機構深耕成熟藥品市場的差異化競爭態(tài)勢，雙方分別在“前沿創(chuàng)新”與“成熟市場效率”兩大維度形成錯位競爭。
同時，產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化分工持續(xù)深化，“研發(fā)驅動型跨國藥企”與“運營驅動型本土平臺”的二元格局加速形成，一些投資機構系平臺公司通過整合多家跨國藥企的成熟產(chǎn)品矩陣，已成為特定疾病領域（如慢性病）擁有強大商業(yè)化能力的專業(yè)化玩家。
未來，隨著跨國藥企戰(zhàn)略調整深入，會有更多成熟產(chǎn)品或非核心業(yè)務被剝離，資本機構及本土藥企將成為重要潛在買家。
聚焦創(chuàng)新反哺全球業(yè)務的新布局
當剝離部分產(chǎn)品或業(yè)務成為跨國藥企在華戰(zhàn)略調整的常態(tài)操作，另一個值得探討的問題是：中國市場在跨國藥企全球戰(zhàn)略布局中的權重，是趨于弱化還是持續(xù)強化？從多家跨國藥企近兩年持續(xù)加碼在華布局的動作來看，答案顯然是后者。需要指出的是，創(chuàng)新藥布局是這一系列戰(zhàn)略動作的重中之重。
近十年來，在中國藥監(jiān)部門一系列政策紅利釋放下，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)質的飛躍，從“仿制跟隨”邁向“源頭創(chuàng)新”，轉型成效顯著，在全球醫(yī)藥創(chuàng)新賽道上強勢突圍，跑出加速度。
“中國市場的增長模式已不同以往，競爭更趨充分，賣掉老業(yè)務、投入更多資金做創(chuàng)新產(chǎn)品，更契合當前中國市場的行業(yè)發(fā)展邏輯?！?/strong>前述二級市場投資人對《科創(chuàng)板日報》記者表示。
在今年進博會上，深耕并重倉中國市場成為跨國藥械企業(yè)的統(tǒng)一表態(tài)。對他們而言，中國不再是單純的盈利市場，而是升級為全球產(chǎn)業(yè)鏈的關鍵樞紐：在這里的投資與布局，不僅是對本土市場的深耕，更能反哺全球業(yè)務，助力其在更廣闊國際市場斬獲更多增長空間與商業(yè)價值。
相應地，跨國藥企正加速戰(zhàn)略轉型，從傳統(tǒng)“進口產(chǎn)品+本地分銷”模式，轉向“研發(fā)本土化、生產(chǎn)本土化、合作本土化”的三位一體全鏈條布局。
今年以來，多家跨國藥企接連宣布大額在華投資計劃：3月，阿斯利康推出25億美元在華投資方案；5月，羅氏宣布投資20.4億元在上海浦東新區(qū)張江高科技園區(qū)新建生物制藥生產(chǎn)基地；10月，賽諾菲在北京經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)啟動總投資額達10億歐元的胰島素原料藥生產(chǎn)基地項目，強化本土產(chǎn)能布局。同時，禮來、輝瑞等多家跨國藥企也在中國設立了創(chuàng)新孵化器或研發(fā)中心。
“曾經(jīng)，中國是跨國藥企倚重的‘重要銷售端’；如今，憑借產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，中國市場成長為能與全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同、同頻共振的新興研發(fā)高地。未來，跨國藥企在華發(fā)展將圍繞創(chuàng)新藥賽道核心競爭、全球資源重新調配、本土市場深度博弈三大維度同步推進。”前述二級市場投資人表示。
本文來自微信公眾號“科創(chuàng)板日報”，作者：史士云，36氪經(jīng)授權發(fā)布。
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