作者| 史大郎&貓哥

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近期萬(wàn)科債券出現(xiàn)大幅下跌。

11月25日，萬(wàn)科美元債暴跌，其中票面利率3.975%的債券每1美元價(jià)格下跌12美分，跌至43.5美分，單日跌幅達(dá)21%，創(chuàng)下該債券發(fā)行以來(lái)的最大單日跌幅紀(jì)錄。

同日，下跌趨勢(shì)蔓延至境內(nèi)債券市場(chǎng)，有4只萬(wàn)科境內(nèi)債券跌幅超10%。

11月26日，萬(wàn)科債券繼續(xù)下探，“21萬(wàn)科04”“22萬(wàn)科02”兩只債券跌幅超20%，另有5只萬(wàn)科債券觸發(fā)臨時(shí)停牌機(jī)制。

然而臨時(shí)停牌未能遏制下跌態(tài)勢(shì)，“22萬(wàn)科02”“21萬(wàn)科04”的跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至30%以上，萬(wàn)科港股股價(jià)大幅跳水，A股股價(jià)更是觸及近10年最低點(diǎn)。

此次波動(dòng)的原因是什么呢？

據(jù)了解，海外市場(chǎng)流傳著關(guān)于萬(wàn)科債務(wù)處理方式可能調(diào)整的消息，市場(chǎng)猜測(cè)其將更傾向于市場(chǎng)化債務(wù)化解路徑，這一傳聞迅速引發(fā)股債市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)，價(jià)格率先出現(xiàn)下跌。

2024年起，萬(wàn)科開始面臨債務(wù)問題，償債壓力逐步顯現(xiàn)，但值得注意的是，萬(wàn)科的大股東深鐵集團(tuán)始終通過實(shí)際資金支持給予其幫助。

今年11月，深鐵集團(tuán)與萬(wàn)科簽署協(xié)議，約定在2025年股東大會(huì)召開前，向萬(wàn)科提供220億元的借款額度，且該筆資金將專門用于“償還公開市場(chǎng)債券的本金與利息”。

深鐵集團(tuán)的支持力度較大，借款利率也較為優(yōu)惠，借款期限為3年，還可申請(qǐng)展期，核心目標(biāo)是幫助萬(wàn)科渡過難關(guān)。

從這一角度看，此次大幅下跌的債券實(shí)際上有深鐵集團(tuán)的借款作為一定保障。

過往數(shù)據(jù)顯示，每當(dāng)深鐵集團(tuán)向萬(wàn)科提供借款時(shí)，萬(wàn)科美元債價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一波上漲，今年1月、5月、9月均出現(xiàn)過“最大漲幅”的情況。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)這一支持舉措的評(píng)價(jià)普遍較高。

隨后，萬(wàn)科發(fā)布三季報(bào)，同時(shí)披露了與深鐵集團(tuán)的借款協(xié)議，相當(dāng)于將自身的債務(wù)問題與解決方案一同公開，深鐵集團(tuán)主動(dòng)介入，成為萬(wàn)科的“新債權(quán)人”，這也被視為房企債務(wù)化解的一種新模式。

截至目前，深鐵集團(tuán)向萬(wàn)科提供的借款總額已達(dá)308億元。

但問題也隨之而來(lái)：?jiǎn)畏矫娴馁Y金輸血何時(shí)才能結(jié)束？

當(dāng)前，萬(wàn)科的有息債務(wù)中，一年內(nèi)到期的金額超過1300億元，而其手中持有的現(xiàn)金僅約600億元，資金缺口明顯。

完全依賴深鐵集團(tuán)的支持顯然不現(xiàn)實(shí)。

盡管雙方簽署了220億元的借款協(xié)議，但實(shí)際上萬(wàn)科已基本用完該額度，目前剩余可用額度僅6億元。

關(guān)鍵在于，深鐵集團(tuán)自身的現(xiàn)金儲(chǔ)備約為370億元，其中超半數(shù)已提供給萬(wàn)科，剩余資金遠(yuǎn)無(wú)法填補(bǔ)萬(wàn)科的債務(wù)缺口，且深鐵集團(tuán)的多筆借款還追加了股權(quán)、實(shí)物等抵押物。

萬(wàn)科即將面臨新的考驗(yàn)：下個(gè)月公開市場(chǎng)將有2只合計(jì)57億元的債券到期，2026年還將有100億元債券到期。

目前萬(wàn)科面臨的核心問題仍是自身造血能力不足。

2024年萬(wàn)科歸母凈虧損495億元，今年前三季度又虧損280億元，銷售業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，合同銷售面積和金額分別下降42%和45%，近乎腰斬。

預(yù)計(jì)今年全年萬(wàn)科仍將面臨巨額虧損。

深鐵集團(tuán)的主要收益并非來(lái)自地鐵運(yùn)營(yíng)，而是依托地鐵沿線的房地產(chǎn)項(xiàng)目，其財(cái)務(wù)狀況也可想而知，因此如何有效救助萬(wàn)科仍是當(dāng)前亟待解決的難題。