來(lái)源丨BT財(cái)經(jīng)（微信號(hào)：BT財(cái)經(jīng)）

作者丨范婷婷

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近日，商湯科技再次傳出將啟動(dòng)A+H上市，計(jì)劃2021年下半年交表，現(xiàn)在暫定的保薦投行團(tuán)隊(duì)有中金等。

若消息屬實(shí)，中國(guó)“計(jì)算機(jī)視覺(jué)（CV）四小龍”——商湯科技、曠視科技、依圖科技和云從科技將都在這個(gè)“AI大年”開(kāi)啟上市之旅。

對(duì)此消息，商湯科技官方回復(fù)“不予置評(píng)”。據(jù)界面新聞報(bào)道，一位商湯科技的高管稱(chēng)目前還沒(méi)有啟動(dòng)上市，還沒(méi)有具體規(guī)劃。

但據(jù)BT財(cái)經(jīng)從商湯科技內(nèi)部員工處獲知，其內(nèi)部的確有準(zhǔn)備上市的說(shuō)法。

像商湯科技這樣屬于高新技術(shù)企業(yè)的獨(dú)角獸，由于其對(duì)資金需求大，上市是遲早的事。

何況其他公司都已經(jīng)搶跑，即使商湯科技賬面還有現(xiàn)金也難免蠢蠢欲動(dòng)。所以與其糾結(jié)這次商湯科技上市的消息是否屬實(shí)，不如先來(lái)研究一下商湯科技的投資價(jià)值。

1、“四小龍”之首

商湯科技雖然成立晚于曠視科技和依圖科技，但發(fā)展相對(duì)更快，按IDC公布的2020年上半年中國(guó)CV應(yīng)用市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)，商湯科技的市場(chǎng)占有率為“CV四小龍”之首。

同樣，根據(jù)《2020胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》，商湯科技憑借500億元估值在“四小龍”中位列榜首，曠視科技、云從科技、依圖科技的估值分別為300億元、200億元、140億元。

去年完成Pre-IPO輪融資后，商湯科技的估值再次提升，目前約為120億美元。

商湯科技能獲得高估值，除了市場(chǎng)占有率高、發(fā)展速度快外，還有其盈利能力的因素。

商湯科技在2017年的融資新聞稿中曾表示，公司營(yíng)收連續(xù)三年保持400%同比增速，并且已實(shí)現(xiàn)全面盈利。

這在“四小龍”中還是獨(dú)一家。根據(jù)公開(kāi)信息計(jì)算，依圖科技虧損72億元，云從科技虧損超22億元，曠視科技更是虧損96億元。

所以，商湯科技受到投資基金、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、國(guó)資等各路資本的青睞，成立至今共有10條融資記錄，共融資超過(guò)30億美元，成為“四小龍”中在一級(jí)市場(chǎng)吸金最多的企業(yè)。

不過(guò)，2017年商湯科技創(chuàng)始人湯曉鷗就曾對(duì)媒體表示，正考慮在美國(guó)、中國(guó)香港或內(nèi)地上市。為何過(guò)了三年都遲遲沒(méi)有動(dòng)靜？

最新流露出的融資計(jì)劃書(shū)數(shù)據(jù)顯示，商湯科技2019年?duì)I收50.6億人民幣，毛利率43%，但并未披露凈利潤(rùn)和凈利率。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，相關(guān)人士稱(chēng)2019年商湯科技沒(méi)有盈利。這可能是商湯科技上市計(jì)劃一再推遲的原因，同時(shí)也是2019年商湯科技未拿到新融資的原因之一。

《財(cái)經(jīng)》的同一篇報(bào)道中相關(guān)人士還稱(chēng)，商湯科技此前融資速度過(guò)快，估值太高，不少投資人認(rèn)為現(xiàn)在投進(jìn)去并不劃算；一些老股東開(kāi)始私下交易商湯的股份，但很難賣(mài)出去。

上述人士表示商湯科技估值高還是在最后一輪融資完成之前，彼時(shí)的估值是90億美元。目前還沒(méi)有商湯科技2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)流出，估值已經(jīng)漲到120億美元。

除非商湯科技去年的營(yíng)收增速夠高、市場(chǎng)占有率增長(zhǎng)夠快或者盈利能力變強(qiáng)，否則其估值依然太高，投資風(fēng)險(xiǎn)極大。

此外，商湯科技的毛利率43%在同行之中也不算高。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2019年“四小龍”中只有云從科技的毛利率低于商湯科技，其他兩家的毛利率都在60%以上。43%的毛利率同樣低于阿里、海康威視等大廠。

2、“四小龍”的困境

2017年，曠視科技創(chuàng)始人印奇同樣透露出公司以上市為目標(biāo)，但同樣拖到2019年8月才在港股提交申請(qǐng)，2020年6月又中止在港股的上市進(jìn)程，10月在科創(chuàng)板提交上市申請(qǐng)，目前在科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)中；依圖科技、云從科技于去年11月、12月先后啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO，目前審核狀態(tài)均更新為“已問(wèn)詢(xún)”?！八男↓垺边€沒(méi)有一家經(jīng)歷過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

疫情推進(jìn)使人臉識(shí)別、在線教育、智慧醫(yī)療等領(lǐng)域的人工智能化落地速度有極大提升，加上智慧城市、智能安防、智慧駕駛等的迅速發(fā)展，CV行業(yè)再一次獲得矚目，“四小龍”憑借其在細(xì)分領(lǐng)域相對(duì)出色的表現(xiàn)和名氣，描繪出讓人信服的發(fā)展藍(lán)圖。

但這個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展究竟是怎樣的？以商湯科技為例，其產(chǎn)品服務(wù)項(xiàng)下有9個(gè)大類(lèi)，據(jù)BT財(cái)經(jīng)了解，目前CV的最佳應(yīng)用領(lǐng)域是智慧城市下的智慧安防。

然而，國(guó)內(nèi)智慧安防的市場(chǎng)有限，基本已經(jīng)被?？低暤却髲S瓜分，留給獨(dú)角獸企業(yè)的市場(chǎng)空間不大。在商湯科技的成功案例中，智慧安防只有兩個(gè)客戶(hù)案例。

現(xiàn)在重點(diǎn)發(fā)展的智慧城市領(lǐng)域，“四小龍”因?yàn)闃I(yè)務(wù)范圍限制，主要是階段性參與項(xiàng)目，參與比例很小。

“AI智道”整理的數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年BATH（即百度、阿里、騰訊、華為）共中標(biāo)117個(gè)智慧城市（城市大腦）項(xiàng)目，充分說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)巨頭們對(duì)智慧城市項(xiàng)目的重視和該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)之激烈。

在未來(lái)的發(fā)展中，“四小龍”更有可能的業(yè)務(wù)模式依然是與巨頭合作，參與其中的一小部分項(xiàng)目。

目前“四小龍”在人臉識(shí)別這樣的基礎(chǔ)產(chǎn)品上的能力并沒(méi)有顯著差異，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的差不多時(shí)價(jià)格戰(zhàn)將愈演愈烈，短期內(nèi)不會(huì)停止。

2019年，商湯科技來(lái)自智慧商業(yè)的收入同比增長(zhǎng)了236%，但毛利率卻從51.2%下降至23.9%，很大程度上說(shuō)明為了搶市場(chǎng)，商湯科技?jí)嚎s了自己的利潤(rùn)空間。

IDC發(fā)布的《中國(guó)人工智能軟件及應(yīng)用（2019下半年）跟蹤》報(bào)告顯示，2019年中國(guó)人工智能軟件及應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模達(dá)28.9億美元，CV行業(yè)獨(dú)占一半；到2024年，中國(guó)人工智能軟件及應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到127.5億美元，如果依然按現(xiàn)在的占比，CV行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模大約在64億美元。這樣的市場(chǎng)估值能否支撐得起數(shù)家?guī)资畠|美元至幾百億美元估值的公司，值得思考。

3、AI行業(yè)的光鮮與焦慮

CV行業(yè)獨(dú)角獸的困境是整個(gè)人工智能行業(yè)的縮影。不只是“CV四小龍”規(guī)?；涞乩щy，持續(xù)盈利遙遙無(wú)期，AI領(lǐng)域的其他細(xì)分行業(yè)同樣如此。

例如前幾天中止上市的云知聲，同樣深陷市場(chǎng)占有率不明、虧損持續(xù)擴(kuò)大的泥沼。

AI技術(shù)現(xiàn)在已經(jīng)在快速發(fā)展中，市場(chǎng)推廣和概念普及已經(jīng)不需要耗費(fèi)太多的時(shí)間和財(cái)力。不過(guò)，賽道變得成熟意味著競(jìng)爭(zhēng)變得激烈，馬太效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

AI行業(yè)前期研發(fā)投入極高的特點(diǎn)，讓新企業(yè)很難參與競(jìng)爭(zhēng)，尚未盈利的獨(dú)角獸企業(yè)也在不缺錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭圍困下步履維艱。

只有少數(shù)得到大金主持續(xù)支持或者獲得二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)可的企業(yè)，才有機(jī)會(huì)得到充足供給，干掉其他人，獲得更好的發(fā)展。

獨(dú)角獸企業(yè)業(yè)務(wù)范圍往往相對(duì)較窄，而現(xiàn)在的AI最有前景的落地場(chǎng)景，例如智慧城市、智能汽車(chē)等，對(duì)綜合生態(tài)的要求越來(lái)越高，各涉及AI的業(yè)務(wù)之間界限慢慢模糊。這也成為獨(dú)角獸企業(yè)在面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭時(shí)的另一個(gè)劣勢(shì)。

另外，在AI發(fā)展的過(guò)程中，有許多新的倫理、道德、法律等問(wèn)題出現(xiàn)，引起人們強(qiáng)烈的反應(yīng)。去年2月27日，美國(guó)人臉識(shí)別企業(yè)ClearviewAI客戶(hù)名單被盜。

該公司與600多個(gè)執(zhí)法機(jī)構(gòu)及一些私人安保公司都有合作，還曾從網(wǎng)絡(luò)社交媒體上抓取了超過(guò)30億張照片，擁有龐大的生物特征信息數(shù)據(jù)庫(kù)，信息和圖片儲(chǔ)備量甚至比FBI還高7倍多。

如何限制AI企業(yè)的數(shù)據(jù)獲取，更好地保護(hù)人們的隱私數(shù)據(jù)，人們與AI應(yīng)該怎樣相處……這些問(wèn)題都尚未有任何答案，整個(gè)行業(yè)還在野蠻生長(zhǎng)中，而這些問(wèn)題一旦有定論，對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展都有不容忽視的影響。

2021年雖然是AI大年，但對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，從藍(lán)海向紅海轉(zhuǎn)變、從荒蠻到有序探索，尚處于“倒春寒”階段，不知有多少企業(yè)要倒在此時(shí)。

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