孫飄揚的效果正在失敗。

7個交易日股價連續(xù)下跌，市值揮發(fā)632.9億元。在醫(yī)療反腐風暴下，“某地服務辦公室被端”、“計算機、文檔被帶走”等謠言數次陷入...

最近恒瑞藥業(yè)有點煩。

事件中，孫飄揚今天再次下山掌舵恒瑞藥業(yè)760天。這位65歲的中國前藥業(yè)富豪和江蘇富豪可能已經很久沒有這么麻煩了。

壹

七天，兩次辟謠，都無法阻止恒瑞藥業(yè)下滑的勢頭。

自7月28日全國藥業(yè)反腐開始以來，被業(yè)界稱為“史上最牛藥業(yè)反腐”的行動一度暴跌。

醫(yī)藥龍頭恒瑞藥業(yè)也是如此，到目前為止已經下跌了20%以上，除了股價持續(xù)暴跌之外，它還卷入了一系列負面?zhèn)髀劇?/p>

8月2日，網上傳言“H公司辦事處一窩端”“計算機和文檔被帶走，企業(yè)的腫瘤線也被調查”，跡象直接指向恒瑞藥業(yè)。連日來，恒瑞藥業(yè)投資者互動平臺異常熱鬧，類似的問題如“企業(yè)在銷售費用的應用上是否合規(guī)”、“過去一周的下跌幅度遠遠大于其他藥股，企業(yè)是否存在違反法律法規(guī)或反腐敗涉及公司管理者”等。

恒瑞藥業(yè)在二級市場的投資者更是躁動不安。雖然企業(yè)出來回應謠言，說一切正常運行，但似乎并沒有完全扭轉衰落。作為公司董事長和實際控制人，孫飄揚的凈資產也大幅縮水。

天眼查顯示，江蘇恒瑞醫(yī)藥集團有限公司擁有24.11%的恒瑞藥業(yè)股份，而前者則是孫飄揚的全資公司，假如按照恒瑞藥業(yè)8月7日2496億的總市值計算，從7月29日開始，孫飄揚的凈資產將在6天內達到152.59億。

恒瑞藥業(yè)自2000年上市至2020年，業(yè)績穩(wěn)步增長，凈利潤也從最初的幾千萬增長到63.28億元，創(chuàng)歷史新高。2020年底，恒瑞藥業(yè)市值也突破6000億關口，穩(wěn)居a股藥業(yè)第一，強勢表現持續(xù)至2021年初。

隨后，恒瑞藥業(yè)一路上漲的勢頭被集中采購所打斷。2021年5月以后，“藥茅”的市值再也沒有超過5000億元，目前市值揮發(fā)近3700億元，股價較峰值縮水近70%。

體現在孫飄揚身上，就是他的個人財富大幅縮水。2019年，孫飄揚和鐘慧娟第一次贏得江蘇富豪，也是唯一一次身家1750億元，位列馬云家族、馬化騰、許家印、何享健、何劍鋒父子之后，是中國第五大富豪。美好的時光總是短暫的。從那以后，它的財富一直在萎縮，去年只剩下520億元。

雖然今年的名單還沒有出來，但是按照這種情況，孫飄揚的財富繼續(xù)縮水也并非不可能。

貳

在過去的兩年里，孫飄揚再次下山執(zhí)掌恒瑞藥業(yè)，并不容易。

藥品集采、醫(yī)療保險談判等力度不減，仿藥受到沖擊，創(chuàng)新藥無力，再加上近兩年疫情的影響，恒瑞藥業(yè)績依然承壓。

恒瑞藥業(yè)在2021-2022年營收同比下降6.59%和17.87%，凈利潤同比下降28.41%和13.77%，持續(xù)兩年的恒瑞藥業(yè)收入凈利潤雙降，這也是孫飄揚回歸的兩年。

到目前為止，仿制藥已經成為恒瑞藥業(yè)收入和利潤的主要來源。2020年，它占總收入的70%左右，近兩年也奉獻了大頭。然而，集中采購和降價的影響超出了孫飄揚最初的預期。

孫飄揚在2021年底的一次采訪中說：“這幾年的集采對恒瑞也有影響，但并沒有傷筋動骨，不像這次(2021)那樣集中，僅2020年和2021年，恒瑞藥業(yè)就有20多種藥物被選中。

抗腫瘤、麻醉、造影劑三大產品的毛利率作為公司收入來源的中流砥柱，都有不同程度的下降。其中，2022年抗腫瘤產品收入為113.13億元(占公司收入的53.18%)，同比下降13.45%，毛利率較去年下降0.49％；與去年相比，麻醉劑和造影劑的毛利率大幅下降5.54和6.72％。

除了集中采購，恒瑞藥業(yè)還將業(yè)績持續(xù)下滑歸因于R&D支出的增加，孫飄搖非常清楚R&D在制藥公司的實力。自他回歸以來，恒瑞藥業(yè)也加快了對創(chuàng)新藥物的投資，以減少仿制藥集中采購帶來的沖擊。

早在恒瑞制藥上市之初，孫飄揚就意識到，單腿走路不僅難以長久，而且風險高。也是從2000年開始，恒瑞制藥就開始用模仿創(chuàng)意和兩條腿走路?，F在已經20多年了，但直到2022年，它才第一次在財務報告中提到創(chuàng)新藥物的收入。

恒瑞藥業(yè)自2020-2022年以來，在R&D支出方面的投入不斷增加，從49.89億元增加到63.46億元，其收入占比也從17.99%增加到29.83%。

R&D投入了很多，創(chuàng)新藥也投入了很多，比如去年推出的瑞維魯胺片、馬來酸吡咯替尼片、注射甲苯磺酸瑞馬唑侖等。目前恒瑞藥業(yè)已有15款創(chuàng)新藥(今年3款)上市，但去年僅投入81.16億元，回報率略弱。到目前為止，它還沒有成為恒瑞藥業(yè)的第二個增長引擎。

特別是去年被強敵百濟神州超越，去年創(chuàng)新藥收入12.55億美元(約86.51億人民幣)。業(yè)內人士表示，他們已經取代了恒瑞藥業(yè)的“中國創(chuàng)新藥一哥”，中國生物醫(yī)藥、翰森藥業(yè)、先鋒藥業(yè)等。正在加速創(chuàng)新藥的加速。

創(chuàng)新藥和仿制藥一樣，也面臨著醫(yī)療保險談判降價的困境。根據恒瑞制藥的財務報告，從2022年開始，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞馬唑侖、氟唑帕利、海曲泊帕等創(chuàng)新藥物開始實施新的醫(yī)療保險談判價格，醫(yī)療保險銷售價格均下降33%。

其中，2020年企業(yè)創(chuàng)新藥最大單品和支柱PD-1卡瑞利珠單抗降價85%進入醫(yī)保，無疑進一步壓縮了盈利空間。

無論是仿制品還是創(chuàng)新藥，鑒于競爭對手及其產品競爭壓力的加大，恒瑞都開始了激進的玩法。恒瑞原本希望以價換量。從2019年12月到今年7月，中國進行了8批集中采購。他拿出30種藥物參與集中采購，共選出20多種藥物，平均中標價格降低了70%以上。然而，從價格交換的效果來看，對業(yè)績和股價的影響是第一位的。

內外交困，即使有孫飄揚坐鎮(zhèn)，恒瑞藥業(yè)的轉型之路依然舉步維艱。

叁

近兩年來，恒瑞藥業(yè)高管團隊除了業(yè)績和二級市場的震動外，還發(fā)生了許多人事地震，涉及許多老員工，包括五名副總經理和許多R&D骨干。

因此，孫飄揚在年初接受媒體采訪時仍然打了一套太極?！?他們離開了)有各種各樣的原因。也許外面更有前途，也許不適合恒瑞的目標?！?/p>

對于孫飄揚來說，幸運的是，自2021年第一季度以來，恒瑞藥業(yè)的業(yè)績一直在第一次正增長，其營收和凈利潤同比增長0.25%和0.17%。

這顯然對于過去的行業(yè)富豪來說是不夠的，恒瑞藥業(yè)的股價還在下跌。在國內醫(yī)藥行業(yè)競爭日益激烈的情況下，孫飄揚手中為數不多的兩張牌繼續(xù)加碼創(chuàng)新藥和出海。

創(chuàng)新藥耗時長，投資大，風險高，但卻是決定藥企價值和估值的核心指標。雖然創(chuàng)新藥目前的貢獻沒有什么效果，但孫飄揚仍然對它的未來充滿期待?！拔覀冃枰嗟纳唐?創(chuàng)新藥物)，而且是不重復的商品?！边@也是恒瑞藥業(yè)財務報告中R&D投資不斷增加的原因。然而，與強敵百濟神州和君實生物相比，R&D投資在總收入中所占的比例相差甚遠。

此外，恒瑞藥業(yè)今年加快出海速度，用于不可切除或轉移性肝細胞癌一線治療的“雙艾組合”，即注射用卡瑞利珠單抗(艾瑞卡)聯合甲磺酸阿帕替尼片(艾坦)已被美國FDA正式接受。Edralbrutinib片和海曲泊帕也被美國FDA孤兒藥認定為治療視神經脊髓炎譜系疾病的創(chuàng)新藥物。EZH2抑制劑SHR2554是自主研發(fā)的抗癌創(chuàng)新藥物，實現海外獨家授權。

同時，孫飄揚還邀請了江寧軍任公司副總經理、首席戰(zhàn)略官，他曾在禮來、賽諾菲等跨國制藥公司工作，因為他在藥物出海方面有豐富的經驗。只是創(chuàng)新藥和出海都不能在短時間內取得成效。

為了緩解恒瑞藥業(yè)在二級市場的下滑，孫飄揚于去年3月13日發(fā)起了企業(yè)歷史上的第一次回購，收效甚微。今年5月15日，他再次發(fā)起回購，計劃以6億-12億元回購公司股份?；刭弮r格不超過70.14元/股。與此同時，在7月31日股價接近跌停后，恒瑞藥業(yè)為了穩(wěn)定股價波動，迅速發(fā)布擬實施員工激勵計劃的公告。

到目前為止，其二級市場的表現仍然不太樂觀。

在過去的幾天里，恒瑞藥業(yè)的高銷售成本再次成為眾矢之的。2021年和2022年，其銷售成本累計達到167.32億元，盡管在a股制藥企業(yè)中并不是最高的，但也受到外界的批評。在反腐風暴的影響下，8月7日收盤，恒瑞藥業(yè)股價跌至39.13元，主力資金凈流出7.04億元。

不知是否恒瑞藥業(yè)多次辟謠，8日股價終于小幅上漲。

時至今日，金融市場一度期待恒瑞藥業(yè)成為中國第一家市值1萬億元的藥企。現在更實際的是先回到5000億關口。萬億，這個目標還很遙遠。

本文來源于微信微信官方賬號的“商業(yè)人物”（ID:biz-leaders），作者：王珊，36氪經授權發(fā)布。

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