跌停封單300萬(wàn)手。

11月9日，由于此前發(fā)布公告稱(chēng)，被境外客戶(hù)取消訂單，果鏈龍頭歌爾股份當(dāng)天一字跌停。10日歌爾股份繼續(xù)一字跌停，封單規(guī)模僅降至280萬(wàn)手。

盡管公司聲稱(chēng)，本次業(yè)務(wù)變動(dòng)預(yù)計(jì)影響2022年度營(yíng)業(yè)收入不超過(guò)人民幣33億元，僅占公司2021年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的4.2%，同時(shí)不影響與該客戶(hù)的其它項(xiàng)目合作，但于事無(wú)補(bǔ)。由于市場(chǎng)一致認(rèn)定所謂的“境外客戶(hù)”即蘋(píng)果公司，被取消的訂單即AirPods耳機(jī)，投資者群體中普遍出現(xiàn)恐慌。歌爾股份9日成交額反而從前一個(gè)交易日的33億元驟降至6億元，這意味著資金踩踏出逃，市場(chǎng)情緒極度悲觀。

詭異的是，被市場(chǎng)普遍認(rèn)為將大概率承接這筆訂單的立訊精密，當(dāng)日漲幅僅為0.22%，甚至出現(xiàn)了1.7億元主力資金凈流出現(xiàn)象。到10日，立訊精密遭遇暴跌，跌幅超過(guò)5%。

這意味著，擊沉投資者信心的并不是這筆30億元的訂單歸屬，而是對(duì)果鏈企業(yè)的信心波動(dòng)，取消訂單一事動(dòng)搖了整個(gè)行業(yè)脆弱的信任鏈。有歐菲光被踢出果鏈后一蹶不振的教訓(xùn)在前，蘋(píng)果對(duì)供應(yīng)商的PUA到底有多大影響，沒(méi)有人敢打保票。

    暴雷背后的多空論戰(zhàn)

蘋(píng)果的拋棄使兩類(lèi)人群感到恐慌，一是歌爾員工，二是資本市場(chǎng)投資者。

“U01生產(chǎn)線(xiàn)批量走了一批人，主要是受蘋(píng)果中止訂單影響。”一位自稱(chēng)歌爾員工的網(wǎng)友在社交媒體透露。

根據(jù)官方信息，U01事業(yè)群是歌爾目前規(guī)模最大、發(fā)展最迅速的事業(yè)群，主要承接聲、光學(xué)業(yè)務(wù)。在山東濰坊，歌爾U01一度發(fā)布了研發(fā)、工程/制造、SMT、品質(zhì)、運(yùn)營(yíng)、項(xiàng)目、人力、財(cái)務(wù)等崗位的招聘需求。

這一信息同樣獲得了歌爾招聘平臺(tái)某種形式的確認(rèn)。名為“歌爾濰坊招聘”的賬號(hào)在社交媒體上發(fā)布了U01事業(yè)群停止招聘的消息，同時(shí)集團(tuán)停止招聘短期工。而在此之前，該賬號(hào)給出的招聘計(jì)劃是招聘600名短期工，工期將一直延伸到2021年1月17日。

“我們就是棄子?！币晃桓锠枂T工表示，他所在廠區(qū)的小時(shí)工已經(jīng)全部離職，正式工則同樣面臨離職壓力。

根據(jù)蘋(píng)果分析師郭明錤分析，此次停產(chǎn)產(chǎn)品大概率是蘋(píng)果AirPods Pro2，相關(guān)產(chǎn)品訂單將完全脫離歌爾股份，并全部交給立訊精密，預(yù)計(jì)今年四季度，AirPods Pro2出貨量約為2000萬(wàn)部。而在歌爾股份裁員的同時(shí)，立訊精密正在擴(kuò)產(chǎn)填補(bǔ)產(chǎn)能缺口，以做好獨(dú)家供應(yīng)AirPods Pro2的準(zhǔn)備。

在另一邊，投資者則陷入前所未有的爭(zhēng)辯中。圍繞歌爾股份與蘋(píng)果供應(yīng)鏈企業(yè)的投資價(jià)值，投資者展開(kāi)了漫長(zhǎng)、復(fù)雜的辯論，以至于沒(méi)有一方能完全占據(jù)上風(fēng)。

“歌爾很明顯被低估了?！币晃煌顿Y者向「新熵」提出他的觀點(diǎn)，在今年以來(lái)的核心資產(chǎn)估值回調(diào)過(guò)程中，消費(fèi)電子板塊已經(jīng)成為回調(diào)重災(zāi)區(qū)，在暴雷之前，歌爾股份今年以來(lái)的市值回調(diào)已經(jīng)接近60%，已經(jīng)嚴(yán)重脫離基本面。加上歌爾股份的兩大核心業(yè)務(wù)智能聲學(xué)整機(jī)與智能硬件都在上升期，對(duì)應(yīng)12倍動(dòng)態(tài)PE，歌爾股份正在展露出投資空間。

這與部分業(yè)內(nèi)人士的觀察一致。

在網(wǎng)絡(luò)流傳的一份歌爾股份專(zhuān)家會(huì)議記錄顯示，歌爾股份代工生產(chǎn)的Airpods Pro 2出現(xiàn)了良品率暫未達(dá)到蘋(píng)果要求的現(xiàn)象，除此之外，蘋(píng)果采購(gòu)部門(mén)的新任負(fù)責(zé)人發(fā)現(xiàn)了歌爾股份在耳機(jī)膠水上使用了未錄入系統(tǒng)的二級(jí)供應(yīng)商，這違反了蘋(píng)果相關(guān)規(guī)定，進(jìn)而導(dǎo)致蘋(píng)果取消訂單的行為。

對(duì)于良率問(wèn)題，會(huì)議解釋稱(chēng)，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)一般需要在兩個(gè)月左右達(dá)到93%的良品率，在無(wú)法找到原因的背景下，則可能面臨合作中止。同時(shí)，由于具有研發(fā)設(shè)計(jì)能力，以及參與了Airpods產(chǎn)品的部分設(shè)計(jì)，蘋(píng)果Airpods產(chǎn)品訂單后續(xù)有大概率 仍然交還給歌爾股份，因?yàn)槭忻嫔掀渌?yīng)商尚缺少承接能力。

    歌爾還要吃幾個(gè)跌停？

但對(duì)看空方來(lái)說(shuō)，中止訂單行為本身說(shuō)明了歌爾股份在蘋(píng)果面前的弱勢(shì)地位。

“如果不是蘋(píng)果供應(yīng)商，誰(shuí)知道你是干嘛的？”一位投資者表示，自己已經(jīng)拋售手中全部歌爾股票，歌爾股份未來(lái)至少還有3個(gè)跌停，抄底目標(biāo)價(jià)將在13元左右。

空方的理由至少有3個(gè)。

首先，歐菲光被踢出蘋(píng)果供應(yīng)鏈后，企業(yè)一蹶不振。從2021年3月17日歐菲光公告被蘋(píng)果中止合作后至今，歐菲光已經(jīng)損失了50%的市值。

被剔除供應(yīng)商資格的企業(yè)，需要承擔(dān)資產(chǎn)減值損失，2020年歐菲光計(jì)提蘋(píng)果相關(guān)資產(chǎn)減值25.8億元。此外，企業(yè)不得不向其它領(lǐng)域謀求轉(zhuǎn)型，例如歐菲光進(jìn)軍AR、VR、智能家居等市場(chǎng)，轉(zhuǎn)型本身的不確定性再度沖擊了市場(chǎng)信心。

其次，斷供影響的不僅僅是一筆訂單。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，此次中止訂單的原因是歌爾股份Airpods Pro 2良品率“短時(shí)間上不去”，而新產(chǎn)品的良品率不高是大概率情況，從技術(shù)層面看并不嚴(yán)重。一位歌爾員工也表示：“對(duì)網(wǎng)上歌爾不良率的猜測(cè)，我不敢茍同，因?yàn)楣と说纳a(chǎn)都非常認(rèn)真。”

但對(duì)于后續(xù)Airpods訂單是否有影響，歌爾股份無(wú)法保證。此前，TWS耳機(jī)被認(rèn)為是高景氣度市場(chǎng)，根據(jù)《2021年TWS耳機(jī)白皮書(shū)》預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，從2020年到2024年，TWS耳機(jī)復(fù)合年均增長(zhǎng)率將達(dá)到22.34%，滲透率將從2020年的17.69%增長(zhǎng)至2025年的39.64%。而歌爾股份將從整個(gè)TWS耳機(jī)市場(chǎng)的增長(zhǎng)中直接受益。隨著訂單被蘋(píng)果取消，歌爾股份相關(guān)部分業(yè)務(wù)的估值水平將被市場(chǎng)重新考慮。

最后，取消訂單事件再次證明了蘋(píng)果對(duì)供應(yīng)商的強(qiáng)勢(shì)議價(jià)地位。2015年之后，歌爾股份確立了從零件向下游成品轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向，并從OEM向OEM、JDM轉(zhuǎn)變，尋求從賣(mài)廉價(jià)產(chǎn)能到賣(mài)研發(fā)、賣(mài)設(shè)計(jì)能力的轉(zhuǎn)變，盡管研發(fā)階段不能產(chǎn)生更高利潤(rùn)，但這有助于歌爾股份拿到更大量的訂單。此次Airpods Pro 2產(chǎn)品，歌爾就參與了前期設(shè)計(jì)過(guò)程。

而從此次事件看，轉(zhuǎn)型本身沒(méi)有改變歌爾被蘋(píng)果拿捏的舊有局面，蘋(píng)果對(duì)供應(yīng)商的壓制格局仍然存續(xù)。而在資本市場(chǎng)中，投資者買(mǎi)的是確定性，隨著歌爾股份轉(zhuǎn)型出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)歌爾的擔(dān)憂(yōu)再度增加。

    貌合神離的愛(ài)情

蘋(píng)果不僅是一個(gè)品牌，同樣是一種文化。

對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，這種文化代表著頂尖品質(zhì)、頂尖科技感；對(duì)供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，蘋(píng)果文化則是一種甜蜜與苦澀交錯(cuò)的存在。由于蘋(píng)果對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的苛刻追求，業(yè)內(nèi)公認(rèn)進(jìn)入蘋(píng)果供應(yīng)鏈意味著企業(yè)在技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品質(zhì)量上達(dá)到頂尖水準(zhǔn)。借此機(jī)遇，供應(yīng)商可以抓住國(guó)內(nèi)OV、小米等一眾手機(jī)品牌的訂單。事實(shí)上，歌爾股份的崛起就源自牽手蘋(píng)果，在2008年后隨著智能手機(jī)浪潮興起，歌爾股份的營(yíng)業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

但另一方面，蘋(píng)果擅長(zhǎng)用各種手段PUA供應(yīng)商，包括但不限于以下幾種手段：

1、扶持備胎以及撤換供應(yīng)商。在2020年供應(yīng)商調(diào)整中，蘋(píng)果剔除了三家來(lái)自中國(guó)大陸的供應(yīng)鏈廠商吉林利源、領(lǐng)益科技和廣東朝陽(yáng)電子。從供應(yīng)商名單看，東南亞供應(yīng)商超過(guò)90家，僅次于中國(guó)大陸。其中，Airpods Pro的最終組裝產(chǎn)能已有部分轉(zhuǎn)移至越南，iPhone的組裝產(chǎn)能一部分轉(zhuǎn)移至印度。而在疫情發(fā)生后，蘋(píng)果供應(yīng)商產(chǎn)能一度下降至50%以下，供應(yīng)鏈產(chǎn)能下降驅(qū)動(dòng)蘋(píng)果加快尋找“備胎”的步伐。

同時(shí)，蘋(píng)果警惕單一供應(yīng)商做大，立訊精密的崛起過(guò)程中，蘋(píng)果扶持立訊，牽制富士康話(huà)語(yǔ)權(quán)的意圖就十分明顯。2015年和2020年，立訊精密分別拿下了AirPods代工訂單和iPhone整機(jī)組裝訂單。而在此次AirPods Pro 2產(chǎn)品中，歌爾股份同樣面臨來(lái)自立訊精密的競(jìng)爭(zhēng)?！皞涮?zhàn)略”也為蘋(píng)果提供了壓制、撤換供應(yīng)商的戰(zhàn)術(shù)空間。

2、吞噬利潤(rùn)。蘋(píng)果在產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑時(shí)向供應(yīng)商提出降價(jià)要求，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)公開(kāi)的秘密，在蘋(píng)果降價(jià)銷(xiāo)售保障銷(xiāo)量的同時(shí)，供應(yīng)商往往會(huì)受到降價(jià)影響。例如2016年iPhone銷(xiāo)量下滑期間，蘋(píng)果就對(duì)零件供應(yīng)商提出將降低采購(gòu)價(jià)及減少需求，而在2010年，富士康曾因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題被蘋(píng)果索賠8億元。而對(duì)此供應(yīng)商只能被動(dòng)承受。

對(duì)此，歌爾股份曾一度想要擺脫蘋(píng)果依賴(lài)癥。2014年歌爾股份曾提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從單一的聲學(xué)供應(yīng)商向光電領(lǐng)域發(fā)展，將業(yè)務(wù)擴(kuò)張至電視配件、游戲機(jī)配件、可穿戴產(chǎn)品等。2021年財(cái)報(bào)顯示，歌爾股份的智能硬件業(yè)務(wù)（包括VR、AR產(chǎn)品、智能可穿戴產(chǎn)品、智能家居產(chǎn)品等）占比達(dá)到41.94%，而2020年為30.57%，同比增速為85.87%。相比之下，以TWS耳機(jī)為代表的智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為10%，智能硬件則為14%，意味著歌爾從業(yè)務(wù)和利潤(rùn)角度同時(shí)降低蘋(píng)果影響。

在今年9月的分析師會(huì)議上，歌爾股份證券事務(wù)代表徐大朋明確將智能手機(jī)定義為上一代智能硬件產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)的下一代產(chǎn)品則是以VR為代表的新興硬件。在2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，歌爾股份也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)智能硬件業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。無(wú)論“口頭”還是“身體”，歌爾都在嘗試減少“舊愛(ài)”蘋(píng)果的影響。

這是果鏈效應(yīng)削弱的結(jié)果。過(guò)去，進(jìn)入果鏈意味著企業(yè)可以大搶客戶(hù)，大擴(kuò)產(chǎn)能，擁有市場(chǎng)中的不敗地位。而如今，無(wú)論從資本市場(chǎng)反饋還是營(yíng)收和盈利能力看，蘋(píng)果帶來(lái)的神話(huà)都在褪色，果鏈企業(yè)必須自謀生路。在這場(chǎng)貌合神離的愛(ài)情中，雙方都做好了“大難臨頭各自飛”的準(zhǔn)備。

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