2022已接近尾聲，緊跟風(fēng)口的投資圈卻深感迷茫，疫情下的新消費(fèi)陷入沉寂、大熱近兩年的生物醫(yī)藥迎來二級(jí)市場(chǎng)冷靜期、TMT投資人相繼轉(zhuǎn)向新標(biāo)的，種種跡象不難顯示出，追逐可能性的創(chuàng)投圈也已沒有了唾手可得的新故事。

而蟄伏已久的Web3給行業(yè)帶來了一抹新的亮色。從現(xiàn)狀而言，VC涌入Web3的態(tài)勢(shì)甚至可用瘋狂二字形容，除原生加密風(fēng)投a16z、Paradigm外，紅杉資本、高盛、IDG、高瓴、經(jīng)緯也正爭(zhēng)先恐后跑馬圈地，僅2022年上半年，與Web3相關(guān)的新建投資基金107支，總金額達(dá)399億美元。

可以看出，投資機(jī)構(gòu)似乎正在包圍Web3。

    Web3敘事：投資界的新瓶舊酒

投資圈已經(jīng)沒有了新故事，募資難、門檻高、二八效應(yīng)、破發(fā)、內(nèi)卷等關(guān)鍵詞正屢屢成為創(chuàng)投圈的主旋律。

今年開始，受疫情、地緣政治與宏觀環(huán)境影響，創(chuàng)投圈表現(xiàn)持續(xù)走低，募資難成為了行業(yè)共識(shí)。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2022年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募集基金數(shù)量共2,701支，同比下降7.2%；披露募集金額為7,724.55億元人民幣，同比下降10.3%。單支基金的平均募資規(guī)模為2.92億元人民幣，同比小幅下降1.5%。而延伸至外幣基金，狀態(tài)也同樣令人堪憂，2022年上半年共30支外幣基金完成新一輪募集，披露的募集金額總計(jì)約467.09億元人民幣，外幣基金的新募集數(shù)量及金額同比下滑幅度均達(dá)65.0%左右，2022年第二季度完成募集的基金僅有10支。

而從所投領(lǐng)域來看，硬科技、高端制造、醫(yī)藥領(lǐng)域?yàn)?022年的引領(lǐng)賽道，但熱門領(lǐng)域估值水漲船高，導(dǎo)致PE/VC的單筆投資額均值受限，頭部機(jī)構(gòu)馬太效應(yīng)明顯。2022上半年，在熱門賽道細(xì)分投資領(lǐng)域，共計(jì)1645家投資主體參與半導(dǎo)體芯片、生物醫(yī)藥、高端制造等熱門賽道融資，其中Top250的機(jī)構(gòu)有229家參與，14%的頭部機(jī)構(gòu)在熱門領(lǐng)域中出手次數(shù)均在三成及以上。

但頭部機(jī)構(gòu)也并非完全獨(dú)善其身，以今年尋找接盤俠一度引燃創(chuàng)投圈的高瓴為例，2020年與2021年兩年內(nèi)，高瓴投資項(xiàng)目214個(gè)，年均投資110個(gè)，但2022年上半年，高瓴的投資項(xiàng)目?jī)H為25個(gè)，銳減幾乎四分之三。同一時(shí)間段，紅杉資本也相繼拋售美團(tuán)和拼多多，讓投資界本就悲觀的市場(chǎng)情緒再次熄火。

從宏觀環(huán)境來看，政治沖突不斷、通貨膨脹高企、投資情緒低迷，從可投賽道而言，硬科技成本高昂，熱門領(lǐng)域增長(zhǎng)受限，移動(dòng)互聯(lián)發(fā)展到頂，可以看出，在2022年，絕大多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)并不好過，在合理的成本控制下，如何尋找新的投資方向成為了創(chuàng)投界破局的關(guān)鍵。

而Web3,也在此時(shí)映入了機(jī)構(gòu)的眼簾。

與今年爆發(fā)的元宇宙相似，Web3實(shí)際上已有十幾年的發(fā)展史，對(duì)于創(chuàng)投圈，也并非完全陌生，例如其細(xì)分領(lǐng)域——以區(qū)塊鏈改善生產(chǎn)關(guān)系的Fintech賽道已歷經(jīng)數(shù)年迭代，但該名詞在今年變得尤為炙手可熱。

與Web1.0與Web2.0等現(xiàn)實(shí)反推概念不同，Web3是典型的概念前置名詞，盡管當(dāng)下各界對(duì)其概念不一，甚至難以解釋何為 Web3，市場(chǎng)上出現(xiàn)了圍繞生產(chǎn)關(guān)系、表現(xiàn)形態(tài)、技術(shù)手段等各角度的釋義，但其作為互聯(lián)網(wǎng)下一賽道的共識(shí)已初步顯現(xiàn)。而歷經(jīng)了數(shù)十年的發(fā)展，Web3生態(tài)雛形已顯，形成了以比特幣為價(jià)值共識(shí)，以太坊為主要底層基礎(chǔ)設(shè)施，多鏈并存、應(yīng)用全面鋪開的發(fā)展格局，Market Research Future預(yù)測(cè)，到2023年，Web3.0區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域的價(jià)值將超過6萬億美元。

不論Web3為何，但它確實(shí)給予世界以全新的故事，加之龐大的規(guī)模，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自然為之心動(dòng)。更關(guān)鍵的是，以代幣募資與發(fā)行為重點(diǎn)之一的Web3項(xiàng)目多具有顯著的投入少、回報(bào)快等特點(diǎn)，高額的回報(bào)疊加也讓沉寂已久的創(chuàng)投界振奮不已。

近兩年，VC們正積極進(jìn)軍Web3領(lǐng)域，新興機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)巨頭紛紛涌入。截止2022年7月，全球80多個(gè)國(guó)家共有近900只加密貨幣基金，據(jù)Crypto Fund Research預(yù)計(jì)，全球加密基金總規(guī)模高達(dá)692億美元，并仍在快速發(fā)展中。而僅2022年上半年，與Web3相關(guān)的新建投資基金107支，總金額達(dá)399億美元。

以著名的布道者投資機(jī)構(gòu)a16z為例，截至目前，a16z已發(fā)布了四期加密基金，總計(jì)約76億美元，約合500億元人民幣，今年5月第四項(xiàng)加密基金更是以45億美元的總額刷新了同類基金募資規(guī)模紀(jì)錄。a16z在Web3與加密領(lǐng)域投資的公司和項(xiàng)目有108個(gè)，涵蓋了Layer1、鏈游、DeFi、NFT、DAO等多個(gè)熱門領(lǐng)域，Coinbase、dYdX、OpenSea、Yuga Labs等Web3知名項(xiàng)目背后均有其的身影。

下半年以來，盡管由于Terra的連鎖事件造成市場(chǎng)信心走低，但Web3領(lǐng)域共識(shí)仍然堅(jiān)挺。陀螺研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年截至9月底，Web領(lǐng)域投資規(guī)模已超27.75億美元，此數(shù)據(jù)在2021年僅為5億美元。

盡管數(shù)據(jù)顯示一片向好，但在實(shí)際的投資中，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)也難免水土不服。

    水土不服， 傳統(tǒng)風(fēng)投摸著石頭過河

對(duì)傳統(tǒng)風(fēng)投而言，Web3與Web2有著較為明顯的差異，這種差異體現(xiàn)在投資形式、周期時(shí)長(zhǎng)甚至是底層邏輯等各個(gè)方面。

從投資形式來看，與硅谷一脈相承的股權(quán)投資遭遇滑鐵盧，在絕大多數(shù)Web3項(xiàng)目中，通證融資成為了VC們的主流方式，即通過購買鏈上的可流轉(zhuǎn)資產(chǎn)證明的方式介入項(xiàng)目，并以通證權(quán)益作為投票權(quán)。與股權(quán)投資相比，由于通證自身即有價(jià)值漲跌，通證投資不確定性更強(qiáng)，但也因此相比漫長(zhǎng)的并購或IPO退出路徑有著明顯的效率優(yōu)勢(shì)，在一定程度上，發(fā)幣即為IPO。當(dāng)然，也并非所有項(xiàng)目都采取該種方式，諸如opensea等估值已達(dá)到一定高度的項(xiàng)目并未發(fā)行過通證。但對(duì)于部分追求快速盈利的風(fēng)投機(jī)構(gòu)而言，通證發(fā)行與其預(yù)期也高度相符，在交易風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，甚至部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)催促項(xiàng)目早日上線代幣。

從機(jī)構(gòu)參與角度，Web3也與Web2大相徑庭。在傳統(tǒng)行業(yè)中，出于控制權(quán)收縮、資源可控等原因，同一項(xiàng)目的同一輪次一般僅由3到4家機(jī)構(gòu)參與，但Web3中，十幾家甚至幾十家風(fēng)投參與亦屬常事，同時(shí)項(xiàng)目并非只尋求資金幫助，參與機(jī)構(gòu)需提供進(jìn)一步的資源增值。

而在底層邏輯上，Web3并沒有形成固定的投資邏輯，各大機(jī)構(gòu)多出于賽道理解與內(nèi)幕消息進(jìn)行標(biāo)的選擇。在Web2領(lǐng)域，技術(shù)為主要因素，只要技術(shù)長(zhǎng)期可看好，市場(chǎng)自然會(huì)伴隨而至，這也符合當(dāng)下 Web2的發(fā)展現(xiàn)狀。但對(duì)于Web3來說，技術(shù)為輔，項(xiàng)目成功與否更側(cè)重于需求側(cè)，市場(chǎng)會(huì)通過自然迭代篩選出更為有效的技術(shù)共識(shí)，但其并非為最為先進(jìn)的技術(shù)。這直接導(dǎo)致的結(jié)果就是出于盈利效應(yīng)沖進(jìn)Web3領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)業(yè)者會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)需求者僅有寥寥。

傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)所堅(jiān)持的價(jià)值投資在Web3領(lǐng)域也頗為捉襟見肘，Web3 項(xiàng)目退出周期較短，項(xiàng)目實(shí)際需求并不明確，部分項(xiàng)目龐氏特征明顯，價(jià)值投資無疑天方夜譚。在Web3這個(gè)未知領(lǐng)域，不論是加密機(jī)構(gòu)還是傳統(tǒng)VC，多是摸著石頭過河，通過一次次的項(xiàng)目輸出完善邏輯與市場(chǎng)理解，從而對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選。

若談及到實(shí)際的投資領(lǐng)域，Web3作為有望成為下一代互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，其層級(jí)相當(dāng)豐富。從技術(shù)棧來看，Web3.0堆棧分為五大層，分別為基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)層、協(xié)議層、擴(kuò)展層、中間層、應(yīng)用層以及交互層，各大層級(jí)均有相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，若粗略劃分，則主要為基礎(chǔ)設(shè)施以及應(yīng)用?；A(chǔ)設(shè)施主要包括公鏈、跨鏈協(xié)議及中間件，而應(yīng)用則更多為可實(shí)際上使用交互的DAPP項(xiàng)目。

從布局領(lǐng)域進(jìn)行劃分，Web3布局與此前國(guó)內(nèi)分類相似，分為以算力獲取加密貨幣的礦圈，專注于Web3中區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)與解決方案的鏈圈，以及圍繞加密貨幣金融為主的DeFi幣圈。三者之中，礦圈由于自身強(qiáng)大的影響力反而成為了投資機(jī)構(gòu)的北極圈，鏈圈中的安全協(xié)議、跨鏈、智能合約等方向與應(yīng)用息息相關(guān)，因而躋身為投融的主流陣地，而具備高變現(xiàn)能力及高風(fēng)險(xiǎn)的Defi介于兩者之間。

對(duì)于資金充裕的知名機(jī)構(gòu)而言，其投資范疇更為廣闊，可涵蓋以上所有層級(jí)與領(lǐng)域，尤其側(cè)重于基礎(chǔ)設(shè)施，若資金稍顯薄弱，則相對(duì)而言偏應(yīng)用以及輕基礎(chǔ)協(xié)議層。在此之中，也有不同地區(qū)的區(qū)別，美元基金在Web3領(lǐng)域的投資中并無限制，但由于我國(guó)對(duì)于加密領(lǐng)域的限制，本幣基金則掣肘頗多，除部分產(chǎn)業(yè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目外，就算在國(guó)內(nèi)也多以數(shù)字藏品項(xiàng)目為主。

    Web3創(chuàng)投現(xiàn)狀：自嗨與理性并存

即便是習(xí)慣于在風(fēng)險(xiǎn)中摸爬滾打的投資機(jī)構(gòu)，也不得不承認(rèn)Web3圈子異于常態(tài)的高風(fēng)險(xiǎn)性。今年，市值一度超400億美元的LUNA歸零，讓眾多高倍押注的風(fēng)投遭受重創(chuàng)，也帶給Web3領(lǐng)域深刻的一課。

從發(fā)展角度，Web3仍為早期發(fā)展階段，公鏈基礎(chǔ)設(shè)施性能不足、安全性孱弱等技術(shù)問題還未解決，據(jù)https://ethtps.info/，當(dāng)前以太坊tps通常在5-30之間，而支付寶TPS甚至可達(dá)幾十萬級(jí)。區(qū)塊鏈安全更是Web3項(xiàng)目大規(guī)模應(yīng)用的絕對(duì)門檻，根據(jù)Footprint Analytics統(tǒng)計(jì),僅2022 上半年，截至6月30日,Web 3領(lǐng)域共監(jiān)測(cè)到主要安全事件約79起，因各類攻擊造成的損失達(dá)到了19.12億美元。

從市場(chǎng)來看，市場(chǎng)教育也遠(yuǎn)未成熟，用戶認(rèn)知有限，多以投機(jī)為目的參與其中，導(dǎo)致項(xiàng)目實(shí)際需求不足，進(jìn)一步推動(dòng)了項(xiàng)目的投機(jī)性與市場(chǎng)泡沫。而風(fēng)投們，則需要從這些泡沫中選擇出能投的一個(gè)。

“實(shí)際上篩選項(xiàng)目對(duì)于任何風(fēng)投來說都是痛點(diǎn)， Web3門檻高、迭代快，學(xué)習(xí)成本并不低，目前我們標(biāo)的判斷更聚焦于團(tuán)隊(duì)是否具備效率性與實(shí)干性，至于Pitch項(xiàng)目，除了引薦外，現(xiàn)在項(xiàng)目多活躍在推特和discord?！币晃幻涝鹇?lián)合創(chuàng)始人評(píng)價(jià)道。

隨著Web3的逐漸發(fā)展，眾多機(jī)構(gòu)以行業(yè)紅利收割為目的建立，但紅利收割難以如愿以償。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，“Web3現(xiàn)狀是頭部項(xiàng)目不缺投資，一大堆傳統(tǒng)和crypto搶著投，而且整個(gè)行業(yè)最不缺的就是投資機(jī)構(gòu)，新成立機(jī)構(gòu)太多，但好項(xiàng)目很少，國(guó)內(nèi)一線資本都已經(jīng)投不到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，但土狗項(xiàng)目遍地都是，新建機(jī)構(gòu)沒有自己的投資邏輯，就是給項(xiàng)目方送錢。”

在此背景下，Web3風(fēng)投也自然而然涌現(xiàn)出了諸多亂象。為了彰顯實(shí)力美化portfolio吸引LP，部分GP不僅四處搜集人脈資源，對(duì)于部分頭部跟投項(xiàng)目，即使在價(jià)格較差的情況下也要全力跟進(jìn)。

近月來，Meta系的公鏈在融資領(lǐng)域備受追捧，不僅Aptos宣布完成由FTX Ventures和Jump Crypto領(lǐng)投的1.5億美元融資，公鏈 Sui 的開發(fā)團(tuán)隊(duì)、Web 3基礎(chǔ)設(shè)施公司Mysten Labs 也以超過20億美元的估值完成3億美元的B輪融資，但當(dāng)下而言，Aptos生態(tài)仍在初期，而Sui 主網(wǎng)甚至還未上線，這也引起了創(chuàng)投界的諸多討論。

“毫無疑問有炒作嫌疑，目前就是沒有新熱點(diǎn)，整個(gè)行業(yè)都在抬轎子。”某初創(chuàng)資本投資總監(jiān)認(rèn)為該種融資有破壞市場(chǎng)規(guī)律的嫌疑。

但另一位加密VC則持反對(duì)看法，“根據(jù)IOSG的“牛頓擺”，新興的科技領(lǐng)域應(yīng)用鋪開需底層基礎(chǔ)設(shè)施做技術(shù)支撐，當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展達(dá)到某一臨界點(diǎn)時(shí)，其性能才能夠支撐一部分早期應(yīng)用發(fā)芽，基礎(chǔ)設(shè)施與應(yīng)用具備板塊輪動(dòng)周期。而在Web3領(lǐng)域尤其如此，任何一個(gè)具備創(chuàng)新能力的公鏈都不應(yīng)忽視，Meta的背書本身也具備一定的影響力。”

另一方面，公開的投資金額也多有虛高之嫌。有知情人士聲稱，“Web3項(xiàng)目普遍PR融資金額都是幾百萬美元，但實(shí)際上，現(xiàn)在絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資上限不過5萬美元，出資少、要求多、Pr高?！?/strong>

在前一段時(shí)間，風(fēng)投不“風(fēng)”引起圈內(nèi)熱議，加密知名風(fēng)投FrameworkVentures聯(lián)合創(chuàng)始人Vance Spencer發(fā)推特稱，有風(fēng)投機(jī)構(gòu)正在要求加密項(xiàng)目退款。

盡管行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高企、融資亂象叢生，高額的收益與回報(bào)還是將風(fēng)投們牢牢的釘在了Web3領(lǐng)域。

“風(fēng)投本身就是風(fēng)險(xiǎn)里尋求機(jī)會(huì)，而且在這個(gè)領(lǐng)域，可能只需幾萬刀進(jìn)場(chǎng)就可以獲得高額的收益。例如Binance Labs 早期投資Axie有將近1500倍的收益，IOSG投AAVE收益也上千倍了，除了投資機(jī)構(gòu)，散戶以低額成本翻身成A8、A9的多不勝數(shù)，沒有哪個(gè)機(jī)構(gòu)可以抗拒這種快速和瘋狂的盈利?！蹦砏eb3投資總監(jiān)認(rèn)為進(jìn)駐這個(gè)行業(yè)的關(guān)鍵就是高回報(bào)，而對(duì)應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)則是自然需要承受的。

也有更多的創(chuàng)投人士是看中了Web3的價(jià)值，一位浸淫Web3多年的投資人表示，“不否認(rèn)短期投機(jī)性，但Web3遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止眼下的Crypto，長(zhǎng)期來看，Web3也是一個(gè)好的賽道，一方面，大型平臺(tái)數(shù)據(jù)脆弱性已顯，未來公共數(shù)據(jù)庫的形成具備必然性，另一方面，除了通證經(jīng)濟(jì)對(duì)生產(chǎn)關(guān)系與定價(jià)方式的改造外，Web3帶來的資產(chǎn)多樣性與機(jī)器信用也有更廣泛的實(shí)用價(jià)值?！?/span>

但不論是因利熙攘的機(jī)構(gòu)，還是堅(jiān)定的信仰散戶，都認(rèn)為當(dāng)下的暴富機(jī)會(huì)已經(jīng)遠(yuǎn)不如以往。“華爾街和機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)，投資門檻不斷提升，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的封閉性也越來越強(qiáng)，實(shí)力稍弱的機(jī)構(gòu)都沒有優(yōu)質(zhì)籌碼，更別提散戶多只能通過代幣上線參與，發(fā)幣即暴利的機(jī)會(huì)已經(jīng)越來越少了?！碧?hào)稱自己是Crypto老韭菜的一位散戶說道。

“但這個(gè)圈子最好的就是，每個(gè)參與者都能找到自己的位置?！?/strong>

    結(jié)語

Web3究竟是閃耀著理想之光的荊棘之旅？或僅僅是一場(chǎng)空口無憑的黃粱美夢(mèng)？即使是在創(chuàng)投圈，VC們也有著迥然相異的答案。但這，并阻止不了熱錢的迅速涌入，隨著資本的持續(xù)加持，即便美夢(mèng)似乎都有了更為具象化的形態(tài)，Web3現(xiàn)在也已然初步成型。

今年，諾貝爾物理學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給了量子糾纏與量子信息，證實(shí)了世界是不確定的，上帝也會(huì)擲骰子，即使愛因斯坦也會(huì)出錯(cuò)，因果關(guān)系也非必然，果甚至也能決定因。那在Web3領(lǐng)域，資本和builder所結(jié)的果是否能投下希望的火種？

接下來，永不眠的資本將講述永遠(yuǎn)未完待續(xù)的故事。

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