來源丨YOUNG財經 漾財經（ID：youngcaijing）
作者丨王煒
 

在6月26日通海國際發(fā)布拆解比亞迪汽車研報后，中信證券也推出了拆解特斯拉Model 3的研報。這份耗時兩個多月、長達94頁的研報建立在拆解一臺價值三十多萬的特斯拉電動車基礎上。

中信證券出圈之余也引發(fā)了公眾的好奇，為此YOUNG財經對話中信證券研究部高級副總裁丁奇，他也是這次拆車項目的牽頭人。

7月18日，中信證券發(fā)布了一則研報。這篇名為《新能源汽車行業(yè)特斯拉系列研究專題：從拆解Model 3看智能電動汽車發(fā)展趨勢》的研報，耗時兩個月，長達4萬字，通過幾方合作伙伴，共同拆解了一輛特斯拉Model 3，由中信證券8位分析師和2名待入職員工產出了80頁的拆車內容。

報告含169張照片和資料圖、29張表格，對Model 3各部件做了詳細介紹，包括域控制器、線束和連接器，電池、電機電控、熱管理和汽車車身等6方面。

特斯拉報告發(fā)布后，中信證券迅速出圈。這是距6月26日海通國際拆解比亞迪元之后，又一券商發(fā)布同類研報。

盡管為撰寫研報而拆解汽車和IT設備此前國內外早已有之，但接連發(fā)布拆車研報，仍然為中信證券帶來質疑聲音。譬如有人說「只有拆車才能寫出研報，不拆車就寫不了？」以及「拆解的并非最新車型而是老款車」、「是不是寫火箭研報也要拆火箭」、「投入不少，但又把產業(yè)鏈上市場上大家都知道的一些標的又推薦了一遍」。

我們感興趣的是中信證券和他的合作伙伴們的這種研究精神。究竟是什么動機讓他們耗時兩月拆解一臺特斯拉汽車？拆解過程中產生了哪些增量？哪些環(huán)節(jié)是危險的？為何在研報中使用多張第三方資料圖？不拆汽車是否也能寫研報？拆車研報是行業(yè)內卷嗎？

YOUNG財經對話拆車研報負責人、中信證券研究部高級副總裁丁奇。

YOUNG財經:中信證券研究部完成這個研報拆車團隊有多少人參與？

丁奇:我們當時是有三個團隊來完成的。從中信證券研究部角度來講，我是計算機團隊成員，主要看特斯拉Model 3的電子電器架構，還有一個是新能源汽車團隊，主要研究電池和熱管理；再一個是汽車團隊，主要研究特斯拉Model 3的車身和一體壓鑄。這篇研報也是這么分的章節(jié)。

第二個在合作伙伴里邊，中城康帕斯發(fā)展（深圳）有限公司跟我們一起做了整車的拆卸，包括電池都是他們跟我們一起完成的。他們在拆卸拆解這塊比我們更有經驗，因為他們做是做實業(yè)的。在E/E架構方面，就是奧途，這個團隊是從中興通訊出來的，對智能的理解很深，廣州領世跟我們一起負責E/E架構的拆解，是做控制器的，所以對這塊比較熟悉。深圳市鈦和巴倫技術股份有限公司是專門做電子元器件的，跟我們一起負責原子元器件這一塊。整個團隊人蠻多的，內外部前前后后十幾號人。

YOUNG財經:要完成這個工作是怎么調動資源的？

丁奇:我們大家共同付出了成本。大家是想把這個產業(yè)研究清楚，我們當時是有一個共同的目的，就走到一塊，做了一個深度的分析解構。

YOUNG財經:你們共同的目的是什么？

丁奇:為了把這個產業(yè)研究清楚。

YOUNG財經:在拆解Model 3的過程中你的角色和責任是什么？

丁奇:我是這個的項目的牽頭人。我們到底要研究什么、研究到什么程度、向外呈現到什么程度，這個是我來負責的。

YOUNG財經:所以你是全程參與了每一個部分的拆解是嗎？

丁奇:對。你現在給我一塊黑板，我閉著眼睛都能在黑板上把整個Model 3的結構畫出來，包括每塊板子在什么地方，上面有什么核心元器件，傳感器分別在什么位置，結構為什么要這么設計。

特斯拉Model 3自動駕駛域控制器電路板背面被動元器件非常密集 圖源 | 中城康帕斯科技（深圳）有限公司，中信證券研究部

YOUNG財經:在這次拆車過程中，合作方們有什么收獲？

丁奇:因為合作方也是做相應產業(yè)的，所以在這個過程中大家都有深入的了解和學習收獲。比如中城康帕斯主要在研究電池產業(yè)，包含汽車上下游零部件，所以他們通過拆解過程對產業(yè)鏈理解更深一點。奧途做新能源汽車智能化網聯化，他們可以對比出特斯拉的思路跟其它新能源車企思路的不同。領世做車身域控器，特斯拉的車身域控器是非常先進的，他們得到了學習對標對象。而鈦和巴倫是做電磁兼容性分析的，特斯拉的電子元器件這一塊的選型是他們和我們都很感興趣的地方。

YOUNG財經:你們怎么產生出「要拆一輛車」的想法的？

丁奇:這并不是我們第一次通過拆解來研究產業(yè)。2019年我們就對不同版本、不同時期、不同廠家的5G基站做了一個詳細的拆解，后來對激光雷達也做過拆解。這一次參與方都是在IT這個圈子，大家之前就認識，覺得有這么一個共同且有意思的想法，就一起實現了，這就是拆車誕生的背景。

YOUNG財經:為什么選擇拆Model 3不拆其它型號？

丁奇:因為Model 3很經典又是很革命性的型號，它有點類似于iPhone 4. 它是第一個完成電子電氣大變革的車型，特斯拉在它身上做成了域控制器。而Model Y 你可以理解為iPhone 5，那么，拆一個iPhone 4跟拆iPhone 5有什么本質區(qū)別嗎？其實沒有本質區(qū)別，但iPhone 4是一個革命性機型，Model 3和iPhone 4有那么一點像，Model Y是有更高的成本。因為我們主要想研究它架構的先進性，而不是說一定要挖最新的供應鏈。所以從研究的角度來講，Model 3已經足夠了，這就是我們選擇目標的想法。

YOUNG財經:有券商說：「當你在拆iPhone6的時候，市場已經在反映iPhone7的邏輯和iPhone8的預期了」，你怎么看研究和拆解的滯后性的？

丁奇:我覺得他講的沒有錯。市場肯定會關注更新的產品，但我們拆這臺Model 3的目的，不光是為搞清楚它的供應鏈，還想把整車的架構搞清楚，這個Model 3已經足夠了。你拆了一輛車之后，你對整車的理解，完全會上升一個層次。

特斯拉Model3自動駕駛傳感器配置，出于圖片效果等問題考慮，這張圖中信證券研報中使用的是來自Aotumotive teardown Tracks的資料圖，研報中還有一些來自知乎和其它平臺上的圖片，也是同樣的原因

YOUNG財經:看資料時我發(fā)現你說：「電池組本身很難拆。電池組的拆解有一定危險性，480V的電壓，絕緣措施不到位的話就可能會觸電。另外，電芯的拆解不恰當還可能導致起火」，為什么不能把電耗光后再拆？

丁奇:缺乏經驗。

YOUNG財經:決定做拆車的時候你們知道海通國際也在拆比亞迪嗎？

丁奇:不知道。我們雙方應該是并行的，應該是互相不知道對方在干這個事兒。如果知道他們在做這個事的話，我想我的報告也會更早一點發(fā)出來。

YOUNG財經:是不是不拆這車也能寫出研報？

丁奇:對，完全沒有問題。你能寫出一份研報，但是你很難理解到這個程度，光靠自己看書和查資料，是沒辦法達到這個程度的。

YOUNG財經:除了更直觀、理解更深刻，拆車給你們帶來了哪些增量？

丁奇:增量我們在報告里寫的比較細，主要是覺得這個增量是特斯拉在電子電器上，采用了域控器的結構。這意味著它可以把原先分散的硬件和軟件都集中到一塊，然后可以持續(xù)不斷地迭代。這是在拆解的時候，對我們觸動最大的一點。因為沒有哪個天才，可以坐在辦公室里，就把汽車設計得非常得完美，對吧？就像喬布斯，他的產品依然要經過不斷的迭代。

所以我們覺得智能汽車能夠持續(xù)地迭代是很重要的，采用域控器之后，它的軟件能夠不斷地被迭代，我覺得這是很關鍵的一點，特斯拉首先走出了這一步，這是對我們感觸最深的。我們拆車的目是為了做深入的研究分析，并不是說一定要在供應鏈上挖出什么特別新的東西，畢竟拆的這款Model3已經是2020年的產品了。我們的初心就是做深入研究，這也是中信證券研究部的定位。

YOUNG財經:通過拆車，您發(fā)現智能化電動汽車發(fā)展的趨勢是什么？

丁奇:我覺得智能化的第一點就是「算力集中」。汽車里邊的所有分布式的單片機，會變成幾個大算力平臺，這是第一點。

第二點就是「軟件迭代」、「持續(xù)地迭代」。對車廠來講，它以后需要具備很強的軟件能力，來不斷通過軟件的迭代使其用戶體驗變得越來越好。

第三點我覺得是「一體化的設計」，比如說熱管理這一塊？很多車廠是座艙是座艙的，電池是電池的，電機是電機的，特斯拉把這三個全部打通了。它的全域熱管理也是很牛的一個創(chuàng)新。無論是剛才講的電子電氣集中化，還是熱管理一體化設計，車身也做一體壓鑄，這些都是一體化設計。

總的來說，我覺得特斯拉作為一家新車廠比較好的一點就是它沒有歷史包袱，所以它想問題可以從全局角度來思考。

YOUNG財經:報告里面你們發(fā)現了特斯拉成本控制，其實動了很多腦筋。曾有分析人士說，特斯拉目的是要把車的價格持續(xù)降低，將來會控制在1萬美元左右。你怎么看這個判斷？

丁奇:我沒法給出判斷，因為我不知道特斯拉能把成本控制到什么程度。但我們確實看到特斯拉在設計上是動了非常多腦筋的，比如說它的左右車身域控器都能拼成一塊板子，PCB板都不浪費。通過ECU集中減少了線束長度。特斯拉確實在通過設計不斷優(yōu)化它的成本，但是它想優(yōu)化到什么程度，我們并不知道，很難判斷它未來的價格。

丁奇和他的團隊拆車后發(fā)現，特斯拉Model Y比Model 3的PCB材料利用率更高。前者兩塊車身控制器可拼接成一塊矩形，這說明特斯拉對材料的使用是盡量最大化來避免浪費，以節(jié)約成本。圖源 | Munro Live：2020Model Y Teardown

YOUNG財經:有人說你們投入很多，但是把產業(yè)鏈上市場上大家都知道的一些標的又推薦了一遍，你怎么看這種聲音？

丁奇:我們拆的是2020版的特斯拉Model 3，經過了兩年的時間，供應鏈大部分確實是被挖出來了，但我們的主要目的也不在于在供應鏈上做多少增量，核心目的還是要做更深入的研究，而不是純粹為了追逐熱點。

YOUNG財經:有人說做電動車要拆解電動車，做火箭研究是不是要拆火箭。你怎么看？

丁奇:我覺得大家自己會有自己的研究方式。我們的研究方式就是，希望把它做得非常細，別人想用什么樣的方式做研究，大家都會有自己的選擇。

YOUNG財經:您認為這是一種行業(yè)內卷嗎？

丁奇:行業(yè)一定是會內卷的，因為大家想把研究做得越來越深入，非常正常。我覺得這并不是壞事，它會逼迫我們對自己的要求越來越高，分析越來越深入。

YOUNG財經:發(fā)了這個報告，給你們帶來了什么影響？

丁奇:剛才你反饋的很多聲音、評論，多是來自行業(yè)外的及同行，但我們很多客戶覺得這篇報告質量還是非常不錯的。很多大機構希望分析師能夠踏踏實實深入地做研究，我相信我們的報告是做到了這一點的。

YOUNG財經:為什么你們這份報告會出圈？

丁奇:之所以能出圈，我覺得正是因為我們做到了深入分析。如果我們僅僅是拆了一輛Model 3，并沒有做非常細致分析的話，也達不到今天的效果。

YOUNG財經:你給這份研報打多少分？

丁奇:我覺得可以打85分到90分。

YOUNG財經:拆完的車怎么處置了，它在哪兒？

丁奇:車現在還在中城智能硬件加速器那邊，也就是我們正文里提到的合作伙伴。

YOUNG財經:這輛車是不準備裝起來了是嗎？

丁奇:我想我是沒有能力把車裝回去了（笑）。

YOUNG財經:未來你們還會做這類的拆解嗎？

丁奇:這個要看需要，拆解只是一個手段，如果一個東西它有必要通過拆解能夠研究得更深，也許我們會做的。

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