古茗上市9個月分紅37億引爭議:超七成流向?qū)嵖厝撕M庑磐?,現(xiàn)金流承壓暴露加盟隱憂
來源丨深藍(lán)財經(jīng)
撰文丨王鑫
2025年2月登陸港股的新茶飲品牌古茗,上市僅9個月便拋出大額分紅計劃,引發(fā)市場對其“上市即套現(xiàn)”的質(zhì)疑。一邊是業(yè)績高速增長的“黑馬”光環(huán),一邊是近乎清倉式的分紅操作,古茗的資本劇本與業(yè)務(wù)基本面之間的矛盾逐漸顯現(xiàn)。
古茗年內(nèi)累計宣布分紅近37.5億元,其中特別股息約20.11億元、一般股息17.4億元。更受關(guān)注的是,超七成分紅(約27.3億元)流入王云安等創(chuàng)始人設(shè)立的海外家族信托賬戶,金額遠(yuǎn)超IPO募資的17.54億元。這種分紅節(jié)奏與力度,在蜜雪冰城、奈雪的茶等同業(yè)中極為罕見。
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下沉市場跑出的茶飲黑馬:供應(yīng)鏈筑護城河,加盟模式成核心
古茗的崛起始于浙江溫嶺的小鎮(zhèn)門店。創(chuàng)始人王云安從基層做起,憑借“做事實在”的風(fēng)格拓展加盟網(wǎng)絡(luò),更通過自建冷鏈物流體系解決下沉市場水果新鮮度難題。截至2025年6月,古茗門店突破1.1萬家,上半年營收近57億元,凈利潤超16億元,凈利潤率28.7%,超過蜜雪冰城。

古茗的核心商業(yè)模式是2B端加盟服務(wù)。2025年上半年營收中,銷售商品及設(shè)備收入44.96億元、加盟管理服務(wù)收入11.59億元,合計占比超99%,直營門店銷售額僅78萬元。這種模式依托規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢建立成本護城河,2020年獲美團龍珠、紅杉中國A輪投資后,借助美團配送資源加速擴張,上市后股價較發(fā)行價翻倍,市值逼近600億港元。

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分紅計劃早有預(yù)謀:股東權(quán)益不足支付,IPO募資“輸血”救場
古茗的分紅爭議源于其股息政策與資金來源的矛盾。公司股息分為特別股息(非定期)和一般股息(不少于年歸母凈利潤50%),2025年2月招股書已預(yù)告上市后12月內(nèi)派不少于20億元特別股息,11月公告的特別股息22.12億港元(約20.11億元人民幣)正是兌現(xiàn)該承諾。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,截至2024年末古茗股東權(quán)益僅20.66億元,遠(yuǎn)不足以覆蓋37.51億元的累計分紅;即使按32億元可變現(xiàn)資金(現(xiàn)金+金融資產(chǎn))計算仍有缺口。為湊足分紅款,公司不僅將未變現(xiàn)金融資產(chǎn)納入預(yù)算,還將17.4億元一般股息中的8.7億元推遲至2026年支付。若未上市融資17.54億元,此次分紅或掏空公司現(xiàn)金流。

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分紅流向引質(zhì)疑:海外信托成最大受益者,加盟體系現(xiàn)裂痕
古茗四位創(chuàng)始人通過海外家族信托持有公司72.78%股份,接近港股股權(quán)集中警戒線(75%)。按此比例,年內(nèi)分紅中約27.3億元流入該信托賬戶,這一結(jié)構(gòu)讓人聯(lián)想到恒大高比例持股分紅的先例。盡管古茗暫無債務(wù)風(fēng)險,但實控人借分紅套現(xiàn)的嫌疑難以洗脫。


與此同時,古茗的加盟體系已出現(xiàn)隱憂。2024年加盟商退出率達17.9%,閉店率6.8%;2025年上半年雖新增1338家門店,但老加盟商平均開店數(shù)從3.1家降至1.9家。五線城市300米門店密度達25.7%,品牌方強制加密門店導(dǎo)致加盟商利潤攤薄,老加盟商拓店意愿低迷,未來增長動力面臨考驗。
對比同行,奈雪的茶上市四年未分紅,蜜雪冰城上市后暫不派息,茶百道分紅計劃被叫停,滬上阿姨分紅規(guī)模不足億元。古茗作為上市未滿一年的企業(yè),在業(yè)務(wù)擴張關(guān)鍵期將大量現(xiàn)金分走,且流向?qū)嵖厝撕M赓~戶,其資本操作的合理性備受市場質(zhì)疑。
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結(jié)語:實干故事蒙上資本陰影,未來增長需平衡短期套現(xiàn)與長期投入
古茗曾是下沉市場創(chuàng)業(yè)的勵志樣本,王云安的實干經(jīng)歷激勵眾多創(chuàng)業(yè)者。但上市后的大額分紅操作,讓其從“實業(yè)派”向“資本派”的轉(zhuǎn)向引發(fā)爭議。在加盟體系承壓、市場競爭加劇的背景下,古茗若想延續(xù)增長神話,需在股東回報與公司長遠(yuǎn)發(fā)展之間找到平衡,避免因短期套現(xiàn)透支品牌信任與業(yè)務(wù)潛力。
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