作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國(guó)

2025年11月18日，攜程集團(tuán)（NASDAQ：TCOM；HK：09961）發(fā)布《2025年第三季度業(yè)績(jī)公告》。

2025年前三季度，攜程營(yíng)收471億元，同比增長(zhǎng)15.9%；凈利潤(rùn)291億元，同比大增93.6%；其中第三季度凈利潤(rùn)高達(dá)199億元，甚至超過貴州茅臺(tái)同期的192億元，多出3.6%。

不過，第三季度凈利潤(rùn)的爆發(fā)主要源于一筆170億元的“其他收入”，其核心是出售印度酒旅OTA平臺(tái)MakeMyTrip約29%股權(quán)帶來的收益。

時(shí)間回到2025年6月18日，京東宣布入局酒旅行業(yè)，推出“京東酒店P(guān)LUS會(huì)員計(jì)劃”，號(hào)稱會(huì)員可享最高三年0傭金政策。

外賣大戰(zhàn)的硝煙尚未完全消散，OTA行業(yè)又迎來新的挑戰(zhàn)。美團(tuán)在競(jìng)爭(zhēng)中已受沖擊，攜程是否做好了應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備？

遠(yuǎn)離疫情陰霾

回顧攜程近年?duì)I收走勢(shì)：2019年?duì)I收357億元，同比增長(zhǎng)15.2%；2020年受疫情沖擊，營(yíng)收驟降至183億元，僅為2019年的51%；2021年和2022年?duì)I收維持在200億元左右，約為2019年的56%；2023年?duì)I收翻倍至446億元，恢復(fù)至2019年的125%；2024年?duì)I收534億元，達(dá)到2019年的149%；2025年前三季度營(yíng)收471億元，相當(dāng)于2019年同期的172%。

從2019年前三季度到2025年前三季度，攜程營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.5%，疫情造成的損失已基本追回。

“兩條腿”支撐“一條龍”服務(wù)

住宿預(yù)訂和交通票務(wù)是攜程的核心業(yè)務(wù)，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)超80%的總收入。2019年，住宿預(yù)訂收入140億元，交通票務(wù)收入135億元，合計(jì)占總營(yíng)收的77%。2020年，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入均腰斬，分別為2019年的51%和53%；2021年，住宿業(yè)務(wù)收入繼續(xù)收縮至2019年的59%，交通票務(wù)溫和回升至60%；2023年行業(yè)復(fù)蘇，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別恢復(fù)至2019年的128%和132%；2024年及2025年前三季度，交通票務(wù)增長(zhǎng)更優(yōu)，分別達(dá)到2019年的160%和188%。

通常而言，交通是住宿的前置環(huán)節(jié)。比如出差時(shí)，人們往往先訂機(jī)票或高鐵票，再預(yù)訂酒店，潛意識(shí)里會(huì)擔(dān)心“若買不到票，酒店就白訂了”。攜程堅(jiān)持住宿與交通票務(wù)協(xié)同發(fā)展，并以此為基礎(chǔ)拓展景區(qū)門票、租車、打車、餐飲預(yù)訂等“一條龍”服務(wù)，讓用戶在攜程APP內(nèi)完成所有出行相關(guān)的預(yù)訂和消費(fèi)。

當(dāng)年藝龍與攜程競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，崔廣福因?qū)嵙^弱，選擇與同程結(jié)盟，藝龍主攻酒店，同程主攻票務(wù)。但攜程通過2.2億美元投資同程，瓦解了這一聯(lián)盟。2015年5月，攜程成為藝龍第一大股東；同年10月，又從百度手中獲得去哪兒45%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)整合。

“內(nèi)外兼修”降本增效

老牌互聯(lián)網(wǎng)公司曾有過高毛利、高費(fèi)用的階段，但攜程所在的OTA行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，還經(jīng)歷了疫情沖擊，如今費(fèi)用控制能力已顯著提升。

1）總費(fèi)用率下降12個(gè)百分點(diǎn)

2019年，攜程毛利潤(rùn)283億元，毛利率79.3%，產(chǎn)品、營(yíng)銷、行政三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)233億元，總費(fèi)用率65.2%；2020-2022年，毛利率波動(dòng)不大，但因營(yíng)收腰斬，總費(fèi)用率上升20多個(gè)百分點(diǎn)；2022年，攜程通過精細(xì)化管理，將總費(fèi)用率降至67%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正；2023年，毛利率提升至81.8%，總費(fèi)用率降至56.3%；2025年前三季度，毛利潤(rùn)381億元，毛利率81.1%，總費(fèi)用249億元，費(fèi)用率52.9%，較2019年下降12.3個(gè)百分點(diǎn)，其中產(chǎn)品、營(yíng)銷、行政費(fèi)用率分別下降6.3、3.7和2.3個(gè)百分點(diǎn)。

2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率突破30%

2019年，攜程營(yíng)收356.7億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)50.4億元，利潤(rùn)率14.1%；2020年?duì)I收暴跌48.6%至183.2億元，經(jīng)營(yíng)虧損14.2億元；2021年?duì)I收回升至200.2億元，仍虧損14.1億元；2022年?duì)I收200.4億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)8800萬元；2023年?duì)I收445.1億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)113.2億元，利潤(rùn)率25.4%；2024年?duì)I收532.9億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)141.8億元，利潤(rùn)率26.6%；2025年前三季度營(yíng)收470.1億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)132.4億元，利潤(rùn)率28.2%，其中第三季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)55.7億元，利潤(rùn)率達(dá)30.4%。

2019年攜程毛利率79.3%，僅比2025年前三季度低1.8個(gè)百分點(diǎn)，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅14.1%，不足后者一半，核心原因是總費(fèi)用率下降了12.3個(gè)百分點(diǎn)。疫情的沖擊反而讓攜程的成本控制能力更強(qiáng)。

攜程的“先手”優(yōu)勢(shì)

出行市場(chǎng)規(guī)模龐大，2025年國(guó)內(nèi)出游人次預(yù)計(jì)突破60億，旅游總花費(fèi)將達(dá)6.5萬億元，但競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈，飛豬、美團(tuán)酒旅、抖音、小紅書及京東等均在布局。不過，深耕在線旅行30年的攜程有三大“先手”優(yōu)勢(shì)：

第一：整合行業(yè)對(duì)手

攜程通過資本運(yùn)作和業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，先后整合了藝龍、去哪兒、同程等對(duì)手，目前行業(yè)內(nèi)已無類似莊辰超、崔廣福、吳志祥這樣的領(lǐng)軍人物，梁建章在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)力難以被挑戰(zhàn)。

第二：高端酒店資源

攜程的全品類服務(wù)并非獨(dú)有，但在酒店資源上優(yōu)勢(shì)顯著——全球合作酒店超140萬家，國(guó)內(nèi)高星酒店覆蓋率接近100%。早在2014年，Booking Holding成為攜程大股東，2018年雙方深化合作，共享全球酒店資源，中國(guó)游客可通過攜程預(yù)訂Booking的全球資源，海外用戶也能通過Booking預(yù)訂中國(guó)酒店。

第三：線下門店與呼叫中心

線下門店方面，截至2025年5月，攜程全國(guó)線下門店超7000家，覆蓋300多個(gè)城市，線下獲客成本約為線上的一半，還能為用戶提供更具信任感的服務(wù)；呼叫中心方面，攜程擁有約1.2萬個(gè)席位、9000名員工（AI應(yīng)用使其規(guī)模略有縮減），24小時(shí)在線解決用戶遇到的航班取消、酒店糾紛、境外求助等問題，這種“有問題有人管”的服務(wù)是用戶信賴的關(guān)鍵，也是當(dāng)年去哪兒等對(duì)手難以比擬的。

這些優(yōu)勢(shì)飛豬、美團(tuán)酒旅多年未能撼動(dòng)，抖音、小紅書、京東等新入局者僅靠流量難以突破，攜程的行業(yè)地位依然穩(wěn)固。

* 以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議！

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