從中國人民銀行公布的10月金融數(shù)據(jù)來看，貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速處于較高水平，人民幣貸款總量增長趨緩，融資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。國家金融監(jiān)管總局公布的三季度主要監(jiān)管指標數(shù)據(jù)也顯示，銀行業(yè)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。接下來，適度寬松的貨幣政策仍有實施空間，但會更精準、協(xié)同、均衡。

董希淼（招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實驗室副主任）

從貨幣供應(yīng)量方面分析，截至2025年10月末，廣義貨幣（M2）同比增長8.2%，比上年同期高0.8個百分點，即便在上年同期基數(shù)提高的情況下，依舊保持較高增速。狹義貨幣（M1）同比增長6.2%，較去年9月低點回升9.5個百分點，較今年年內(nèi)低點回升6.1個百分點。10月末，M1 - M2剪刀差為2%，較年初明顯收窄。這意味著更多資金轉(zhuǎn)化為活期存款，一定程度上反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度和個人投資消費需求有所回暖。

從融資總量來看，前10個月社會融資規(guī)模增量累計達30.9萬億元，比上年同期多3.83萬億元。前10個月人民幣貸款增加14.97萬億元，同比少增1.55億元。分部門看，住戶貸款增加7396億元，企（事）業(yè)單位貸款增加13.79萬億元。10月當月，社會融資規(guī)模、人民幣貸款分別增加8150億元、2200億元，同比分別少增2800億元、5970億元。需要注意的是，政府債券置換融資平臺債務(wù)以及中小銀行改革化險力度加快等因素，對信貸增長有一定替代作用。

從融資成本來看，最新數(shù)據(jù)顯示，10月份企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.1%，比上年同期低約40個基點；個人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.1%，比上年同期低約8個基點。綜合融資成本下降是貨幣條件比較寬松的重要體現(xiàn)。今年以來，貨幣政策堅持適度寬松基調(diào)，5月超預(yù)期實施降準降息。在適度寬松貨幣政策帶動下，社會綜合融資成本持續(xù)下降，有助于暢通經(jīng)濟循環(huán)，為經(jīng)營主體紓困解難，提振投資和消費需求。

盡管10月融資總量增速有所回落，但10月金融數(shù)據(jù)在結(jié)構(gòu)上仍有積極變化。一方面，直接融資持續(xù)回暖。10月企業(yè)債券凈融資同比多增1482億元，股票融資同比多增412億元，且已連續(xù)8個月同比多增。這表明企業(yè)更多利用市場化直接方式融資，有利于降低金融體系杠桿風(fēng)險。另一方面，政策性工具開始發(fā)力。10月委托貸款增加1653億元，同比多增1872億元，主要得益于10月5000億元新型政策性金融工具的投放，顯示出財政政策與貨幣政策協(xié)同發(fā)力。此外，10月居民存款大幅減少1.34萬億元，而非銀金融機構(gòu)存款大幅增加1.85萬億元，表明在股市賺錢效應(yīng)下，居民儲蓄向資本市場、理財市場轉(zhuǎn)移。

不過，10月金融數(shù)據(jù)也反映出當前經(jīng)濟有效需求不足，尤其是居民部門消費意愿有待提振。10月住戶貸款減少3604億元，同比多減5204億元，與消費相關(guān)的短期貸款和與住房密切相關(guān)的中長期貸款均有所下降。同時，企業(yè)有效需求仍顯不足。企業(yè)部門貸款雖同比多增，但主要依靠票據(jù)融資沖量支撐（同比多增3312億元），代表企業(yè)真實擴張意愿的中長期貸款僅微增300億元。另外，融資總量數(shù)據(jù)趨緩還與政府債支撐力度減弱有關(guān)。由于政府債券發(fā)行節(jié)奏錯位，10月政府債券凈融資同比少增5062億元，對社會融資規(guī)模增長的支撐力度較前期明顯下降。

從三季度銀行業(yè)主要監(jiān)管指標數(shù)據(jù)來看，三季度商業(yè)銀行凈息差為1.42%，與二季度持平，但不良貸款余額、不良貸款率微升。因此，有觀點認為四季度央行降準降息的必要性和可能性大增。然而，三季度銀行息差企穩(wěn)只是暫時現(xiàn)象，在降低社會融合融資成本的趨勢下，銀行息差仍面臨較大下行壓力。有效信貸需求不足以及明年年初開始的貸款重定價，都對息差穩(wěn)定構(gòu)成持續(xù)壓力。從宏觀經(jīng)濟運行看，完成全年主要經(jīng)濟指標挑戰(zhàn)不大，所以短期內(nèi)大幅度降息可能性非常小。

當然，四季度是全年收官關(guān)鍵，央行已通過恢復(fù)國債買賣向銀行體系注入長期流動性。在歲末年初之際，央行通過多種貨幣政策工具維持市場流動性充裕，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大信貸投放是必要的。因此，仍不排除年底前央行實施降準一次，既釋放長期流動性，又降低銀行資金成本，促進銀行保持息差基本穩(wěn)定。若年內(nèi)降準，時間點可能在12月中央經(jīng)濟工作會議之后。未來一段時間，適度寬松貨幣政策雖有實施空間，但邊際效率或已下降，市場應(yīng)降低對大幅度降準降息的預(yù)期。

下一階段，貨幣政策預(yù)計將更注重精準、協(xié)同和均衡。一是淡化規(guī)模，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)“逐步淡化對數(shù)量目標的關(guān)注”，未來會更注重引導(dǎo)金融資源配置到科技創(chuàng)新、提振消費、綠色低碳等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，增強政策精準性。二是加強與財政政策協(xié)同發(fā)力。在地方政府持續(xù)化債、新型政策性工具落地的情況下，貨幣政策需保持流動性合理充裕配合，穩(wěn)定市場信心和預(yù)期，共同助力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)，增強政策協(xié)同性。三是維持均衡合理的利率。央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報告專欄提出“保持合理的利率比價關(guān)系”，表明央行將審慎對待利率變化，引導(dǎo)市場減少資金空轉(zhuǎn)套利，暢通貨幣政策傳導(dǎo)，增強政策有效性。

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