孫正義清倉英偉達(dá)，AI泡沫要破裂了？
孫正義又“錯過”英偉達(dá)
一年前，軟銀孫正義與英偉達(dá)黃仁勛相擁而泣，為當(dāng)年“賣早了”英偉達(dá)感到惋惜。那時很多人覺得英偉達(dá)價值無可比擬，若孫正義能重來，定會后悔買少、持有時間短。
然而，孫正義又有意外之舉，他再次清倉英偉達(dá)。軟銀集團(tuán)公告稱已清倉全部英偉達(dá)持倉，套現(xiàn)約58億美元（約合415億元人民幣）。當(dāng)晚英偉達(dá)股價下跌，市值一夜蒸發(fā)千億美元。這操作讓人疑惑，難道還有比英偉達(dá)更值得投資的？
還真有，就是OpenAI，它是這輪AI革命的核心企業(yè)，沒有它，英偉達(dá)的故事也難以展開。但現(xiàn)在就押注OpenAI在應(yīng)用端爆發(fā)是否太早，后面再分析。
孫正義兩次清倉英偉達(dá)有相似之處，他不搞多元化對沖投資，只重倉頭部概念，不成功便成仁。
此前WeWork失敗，2020年估值700億美元，上市失敗泡沫破裂，軟銀年虧損千億；2022年重倉未上市科技公司，估值暴跌，年虧損320億美元創(chuàng)紀(jì)錄。此外，投資韓國電商Coupang和“食品界亞馬遜”Zume也虧損不少。
不過今年上半年，孫正義因押注英偉達(dá)、收購Arm和ABB機(jī)器人業(yè)務(wù)等，打造AI全產(chǎn)業(yè)鏈布局，重奪日本首富，成了勵志的投資人。
但孫正義又打臉了吹捧他的人。近期軟銀出售英偉達(dá)股票套現(xiàn)約58.3億美元，出售T-Mobile股票套現(xiàn)約92億美元，抵押Arm股份，將芯片設(shè)計公司股份擔(dān)保，使資金貸款額度擴(kuò)至200億美元。
軟銀曾于2019年以36億美元清倉全部英偉達(dá)持股，2020年重新買入，此次又拋售。若當(dāng)時保留原始股份，如今價值超1500億美元。
很多人只關(guān)注孫正義沒拿住英偉達(dá)，其實當(dāng)時軟銀重點在自動駕駛和人工智能投資，2019年孫正義不認(rèn)為英偉達(dá)是人工智能核心股，為了更有潛力的投資舍棄成熟布局是他常做的事。
2020年他曾嘗試撮合ARM與英偉達(dá)合并，交易價400億美元，但未獲監(jiān)管批準(zhǔn)，再次與英偉達(dá)失之交臂。
可見孫正義投資更注重財務(wù)視角，從業(yè)績潛力和市場空間出發(fā)，而非價值投資。這次他認(rèn)為估值5000億美元的OpenAI被低估，所以要轉(zhuǎn)移陣地重倉。但這種投資風(fēng)格常讓他買錯公司或投資時機(jī)不當(dāng)。那么，重倉OpenAI屬于哪種情況呢？
孫正義全力押注OpenAI上市
目前OpenAI更像是處于早期，而非應(yīng)用收入爆炸階段。
孫正義多次公開表示，未來十年AI至少影響全球GDP的5%到10%，“如果回報是每年9萬億到18萬億美元規(guī)模，為什么要省錢？競爭激烈，必須沖到前面，全押?！?/p>
在財報電話會議上，被問及出售英偉達(dá)股票時機(jī)，軟銀集團(tuán)首席財務(wù)官后藤芳光表示，公司需流動資金履行對OpenAI的投資承諾，今年對OpenAI投資超300億美元，所以要變現(xiàn)部分現(xiàn)有資產(chǎn)。
這只是換重倉股這么簡單嗎？會不會是對英偉達(dá)未來估值看空，擔(dān)憂AI泡沫崩塌更集中在頭部？目前看，像是“提前跑路”信號。
無獨有偶，華爾街最大對沖基金橋水三季度大幅減持英偉達(dá)，減持比例近三分之二，還減持了過半的Alphabet股票、約9.6%的亞馬遜股票、超35%的微軟股票。橋水首席投資官警告稱，當(dāng)前市場穩(wěn)定性面臨高風(fēng)險。
對于清倉英偉達(dá)是否涉及估值判斷，后藤芳光拒絕置評，只說調(diào)整資產(chǎn)配置是投資公司的宿命。
孫正義不會說看空英偉達(dá)的話，但有人已嗅到不好信號。
上周，軟銀公布“1拆4”股票分拆計劃，2026年1月1日生效?；仡櫄v史，21世紀(jì)以來，軟銀每次拆股都伴隨全球市場大幅動蕩。
2000年6月拆股（1:3），互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅；2006年1月拆股（1:3），美國房地產(chǎn)泡沫破滅；2019年6月拆股（1:2），2020年初疫情引發(fā)全球大跌。
這次拆股又會帶來什么呢？并非危言聳聽，債券市場已嗅到危險，軟銀近期發(fā)行債券利率超8%，表明債券投資者要求更高風(fēng)險溢價。而股票市場似乎忽視了潛在風(fēng)險。
軟銀對OpenAI的信賴超乎尋常，在對OpenAI的投資回報中，有80億美元收益，軟銀未實際出資，僅憑承諾就計入利潤。
華爾街分析師指出，軟銀對外承諾投資總額與實際可用資金可能存在545億美元缺口，有過度承諾風(fēng)險。
最新財報中，OpenAI被提及100次，英偉達(dá)僅14次。
抓住OpenAI軟銀就能上岸，無懼泡沫風(fēng)險嗎？恐怕很難。
OpenAI高管提及“算力投資可能需政府擔(dān)?！?，引發(fā)美國科技股集體重挫，六大科技巨頭一夜蒸發(fā)超4000億美元。
摩根大通CEO Jamie Dimon表示，美國股市面臨嚴(yán)重下跌風(fēng)險，未來6個月至2年可能急劇修正，人工智能引發(fā)的資產(chǎn)價格上漲是“令人擔(dān)憂的問題，很多資產(chǎn)進(jìn)入泡沫區(qū)域”。
今年10月，OpenAI CEO Sam Altman也表示，AI領(lǐng)域部分存在泡沫，一些初創(chuàng)公司輕易獲大筆資金。
機(jī)構(gòu)測算，OpenAI 2025年預(yù)計虧損超50億美元，按其1.4萬億美元基建投入承諾，未來幾年總燒錢規(guī)模或超1000億美元。即便有微軟等巨頭支持，持續(xù)巨額現(xiàn)金消耗壓力大。市場擔(dān)心芯片稀缺等硬件瓶頸下，AI訓(xùn)練成本升高，投資人信心動搖易引發(fā)“技術(shù)泡沫破滅”連鎖反應(yīng)。
眼下，OpenAI只能用“循環(huán)交易”模式撐市場。比如，微軟向OpenAI投資約130億美元，指定自家Azure為獨家云提供商。
再如，英偉達(dá)今年同意最多投資1000億美元與OpenAI共建數(shù)據(jù)中心，OpenAI承諾采購數(shù)百萬片英偉達(dá)GPU；甲骨文既是早期投資方，又將在未來五年提供3000億美元云服務(wù)。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主克魯格曼將此現(xiàn)象比作“自我吞噬的銜尾蛇”：“表面是銷售收入，實際是資金在公司間循環(huán)?！?/strong>
紅杉合伙人David Cahn直言，如果公司依賴“無限融資”，本身就有問題。當(dāng)下他對一些快速盈利和高估值融資故事既不追捧也警惕，過多資金會讓團(tuán)隊誤以為成功，真正難的是動能消失后存活。
OpenAI大概率能上市，但最大問題不是資金，而是缺巨量電力支持。
2028年，美國數(shù)據(jù)中心需57吉瓦電力，公用事業(yè)公司最多提供21吉瓦，缺口36吉瓦。此外，土地、水資源、光纖網(wǎng)絡(luò)、變壓器等產(chǎn)能也存在問題。
這些物理瓶頸無法靠金融手段解決。循環(huán)交易制造“需求無限”幻象，可能在“供給有限”現(xiàn)實中碰壁。
寫在最后
歷史上，每輪科技泡沫表現(xiàn)不同，泡沫破裂不意味著科技革命失敗，如2000年初互聯(lián)網(wǎng)泡沫，投資損失不代表科技革命失敗，互聯(lián)網(wǎng)革命低潮后迅速推廣。
當(dāng)下參與AI的業(yè)內(nèi)人士常說“不投資的風(fēng)險遠(yuǎn)大于投資的風(fēng)險”，都不想在指數(shù)級革命中被甩開。
能笑到最后的大概率不是“賣石油—芯片”企業(yè)，用算力造產(chǎn)品的才有機(jī)會在泡沫中勝出。
參考資料：
十萬億美元的AI泡沫 來源：晚點LatePost
軟銀清倉英偉達(dá)，套現(xiàn)58億美元 來源：財富FORTUNE
孫正義套現(xiàn)押注OpenAI 來源：每經(jīng)頭條
本文來自微信公眾號 “首席商業(yè)評論”（ID：CHReview），作者：做鏡觀天，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
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