來源丨侃見財經(jīng)（ID：kanjiancj）
作者丨侃見財經(jīng)

作為國泰基金主動權益八部的負責人、一位具有10年從業(yè)經(jīng)驗的基金經(jīng)理，“不抱團”已經(jīng)成為了徐治彪最鮮明、最突出的標簽之一。

復盤他過去幾年的投資經(jīng)歷，我們發(fā)現(xiàn)，徐治彪取得優(yōu)秀的中長跑業(yè)績，得益于多方面的綜合實力。

首先，心態(tài)穩(wěn)，他是個相當有定力的人；

是個不跟風，不抱團，善溝通的“逆向思考者”；

其次：方法準，善研究，錨定低估值的細分龍頭，慎買慎賣。

他認為，金融是一種思想，慎思之后，他經(jīng)常對市場機會和風險做出了準確思考和預判；他覺得，會計和財務數(shù)據(jù)是挖掘好公司的重要工具，發(fā)掘到認可的公司后，即便市場出現(xiàn)非理性回撤，也堅定持有或加倉，為彎道超車埋下伏筆。

    另辟蹊徑，不抱團的“逆向思考者”

“我的風格是比較典型的不追隨市場的、追求長周期確定性的，也比較偏好成長股?！?/span>

上面這句話，是徐治彪簡單的自我總結。從其操盤的多只基金的前十大持倉來看，我們的確很少能看到市場中那些備受追捧的熱門股票，例如在2020年底，不追白酒、不抱新能源，完美避開了第二年快速殺估值去泡沫的下挫。

再以“國泰研究精選兩年持有混合”為例，其前十大持倉股較為分散，分布在零售百貨、生物醫(yī)藥、國產(chǎn)芯片等多個行業(yè)，而且均為市值偏小的“非熱門成長股”，如果將這些持倉放到一個普通的賬戶中，你甚至都很難想象，這居然會是一個績優(yōu)基金的持倉。

不過，就是憑借著這樣偏冷門的持倉風格，截至今年7月22日，國泰研究精選兩年持有混合（代碼：008370）自成立以來取得了93.19%的凈值增長率，大幅度跑贏 6.45%的業(yè)績比較基準。

同樣，徐治彪管理的其他基金產(chǎn)品也得到了市場的肯定。例如，國泰大健康股票基金A（代碼：001645）成立于2016年2月，徐治彪自2017年10月30日起管理至今，長跑成績也很亮眼，該產(chǎn)品以中證健康產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率*80%+中證綜合債指數(shù)收益率*20%，為比較基準。

截至今年7月22日，國泰大健康股票基金A（代碼：001645）自成立以來取得了287.28%的凈值增長率，而業(yè)績比較基準為3.17%。

    盈虧同源，慢就是快

徐治彪的投資理念很簡單，很大氣。

他認為，“盈虧同源，慢就是快“，例如在一個趨勢向上的行業(yè)里面，某公司是這個行業(yè)里比較優(yōu)秀同時估值合理的公司，我們就要展望三到五年的時間，加入預判公司業(yè)績能漲一倍以上，賺公司業(yè)績增長的收益率，其實就能符合我的投資目標。例如某公司5年業(yè)績翻一番，估值保持穩(wěn)定的話，那年化收益大約15%，如果3年業(yè)績翻一番，那年化收益接近30%了。

    “一花獨放不是春”，狂熱時期的壓力與克制

市場上急于套利的投資者比比皆是，所以追漲殺跌是常態(tài)。

徐治彪分析到，假如投資者確實買入了一個短期上漲很快的個股或者基金，但是接下來會發(fā)現(xiàn)其實這些資產(chǎn)下跌起來也會很兇猛，例如2021年三季度到現(xiàn)在的醫(yī)藥類產(chǎn)品。

當某段行情令人狂熱亢奮，很多賬面出現(xiàn)快速浮盈的時候，就可能是某些板塊或者個股偏離估值中樞太多，泡沫快速積累的時候。例如在2020年最后兩個月，徐治彪敏銳的覺察到被機構追捧的“核心資產(chǎn)”估值已經(jīng)偏出了合理區(qū)間太多，那時候，他頂著各方壓力，拒絕了買入白酒、醫(yī)藥、新能源這些板塊。當然這兩個月也是他的產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較差的兩個月，也是壓力巨大的兩個月。

此時的徐治彪不再會去和同行交流，而是跟自己的標的企業(yè)交流，確保自己買的標的是對的，而市場的非理性和無效是短暫的。因為他堅信市場的均值回歸，一定回來。他通過理性分析，確認自己買到了好的公司，估值暫時被嚴重低估，反而是加倉的機會。

在2021年初，徐治彪發(fā)表了題為“一花獨放不是春”“相較核心資產(chǎn)，更看好中盤成長股”等這些令人清醒的觀點；同樣，2021年中期，在市場上揚比較快的時候，他及時給投資人“潑冷水”并指方向，在6月8日的一次直播當中，他“提示一點風險，提示一點機會，風險在醫(yī)藥行業(yè)，機會在中游制造”，市場后期的走勢，也印證了他的判斷。

    “浮虧不能虧”，錨定長周期確定性的標的

“我們希望買的公司可以讓我們佛系投資，換手率很低，漲和跌短期可以不關心，跌了敢加倉，漲了也很淡定”徐治彪在溝通中說到。

正是這一種追求“長周期、確定性”的價值觀和投資風格，讓徐治彪在投資長跑中取得了不錯的成績。越是市場低迷，產(chǎn)品回撤的時候，他越是愿意和投資人溝通，因為他覺得，公募基金是為持有人服務的，要鼓勵持有人不可以因短暫的浮虧就放棄。如果此時放棄，“浮虧”就變成了真實的“虧損”，反而如果實力允許，可以加倉。

他的這種自信和逆勢思維來自對標的的深度研究和對市場的精準判斷，當市場熬過局部狂熱和非理性下跌后，市場的有效性就體現(xiàn)出來，而當初基于理智的深度研究，買下的投資標的，價格逐步上揚，為徐治標的產(chǎn)品業(yè)績彎道超車提供了動力。

    金融是一種思想，估值中樞本質上就是ROE的高低

徐治彪認為，金融更多的是一種思想，而會計和財務分析是一種信息。

思想是指：什么樣的標的，應該給出較高的收益預期，而哪些標的，注定給不了投資人的收益。

而會計和財務分析作為其中的核心信息中，DDM股利模型和DCF自由現(xiàn)金流模型，本質上就是標的企業(yè)給股東創(chuàng)造價值的一個貼現(xiàn)模型。

而這個貼現(xiàn)模型，包括兩個方面：分子和分母。分子就是我們常說的基本面，分母是股東持有股票的機會成本。

估值中樞本質上就是ROE的高低，ROE的穩(wěn)定性和現(xiàn)金流決定了估值的區(qū)間。例如消費行業(yè)，如果某家公司每年有20%的利潤增長，那估值介于30-40倍是合理的。但是如果估值飆升到了60-70倍甚至更高，除非標的每年的利潤以50%的速度增長，才可能通過業(yè)績迅速消化估值，不然股價的泡沫就非常明顯。

除了從財務角度出發(fā)的ROE，和估值相關的另外兩個因素是行業(yè)空間和商業(yè)模式。ROE和行業(yè)的發(fā)展空間體現(xiàn)在分子層面，商業(yè)模式更多的體現(xiàn)在分母端，就是標的的估值。

分子層面，徐治彪偏愛商業(yè)模式好，現(xiàn)金流穩(wěn)定的公司，例如消費行業(yè)的一些細分龍頭公司，回顧過去十年的周期，一些消費品公司收入沒有增長，利潤也沒有增長，但是現(xiàn)金流非常好，ROE比較高，估值普遍在30倍左右，十年的周期股價大概漲了3倍左右。類似于此類標的，長跑動力就非常優(yōu)秀。

    市場長期有效，多做一些雪中送炭的事

關于分母層面，徐治彪覺得，影響因素非常多，例如國內外的貨幣政策，美國逐步加息的動作，無論是中國的股市還是全球的風險資產(chǎn)都隨之震蕩下行。從疫情初期到現(xiàn)在，美國十年期國債收益率從0.3%漲到超過3%，導致了高估值資產(chǎn)的價格下挫。再例如疫情本身，它除了影響分子端的企業(yè)盈利之外，還對分母端的投資環(huán)境產(chǎn)生很大擾動。

長期來看，徐治彪分析到，從他過往的投資經(jīng)歷來看，市場“極度恐慌”和“極度樂觀”的時間點是比較少的，例如從2019年初到現(xiàn)在40多個月，其中只有3個月出現(xiàn)了過激反應，2020年-2021之交的2個月市場個別板塊“極度樂觀”，還有2022年的4月份市場“極度悲觀”。尤其是今年4月份，就連業(yè)績不錯，估值不高的成長股也大幅回撤，面對這種失去理智的市場，徐治彪更加大了和投資人的溝通頻度，加大了對投資標的調研的密度。他認為，做投資，要為投資人做雪中送碳的事情，到市場逐漸回歸均值的過程來臨，投資人自然會發(fā)現(xiàn)，對的總是少數(shù)。

好的基金經(jīng)理善于帶領投資人在關鍵時刻做對的選擇。

版權說明：
本文僅代表作者個人觀點，版權歸原創(chuàng)者所有。部分圖片源自網(wǎng)絡，未能核實歸屬。本文僅為分享，不為商業(yè)用途。若錯標或侵權，請與我們聯(lián)系刪除。

本文僅代表作者觀點，版權歸原創(chuàng)者所有，如需轉載請在文中注明來源及作者名字。

免責聲明：本文系轉載編輯文章，僅作分享之用。如分享內容、圖片侵犯到您的版權或非授權發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com