來源丨浪潮新消費(fèi)（ID：lcxinxiaofei）
作者丨混沌學(xué)園

華爾街模式下的金融服務(wù)對(duì)象是參天大樹，或者可能成為參天大樹的企業(yè)。小微企業(yè)往往是長(zhǎng)不大的小花小草，這其實(shí)是被傳統(tǒng)金融忽略的一片巨大的投資藍(lán)海。中國(guó)數(shù)字化的高度普及和深入，讓對(duì)小花小草的投資成為了可能?！劢凰翱偛茫喂嗤▌?chuàng)始人、主席 李小加

新型冠狀病毒變異毒株的不確定性加劇了全球經(jīng)濟(jì)的放緩，同時(shí)，俄烏沖突及歐美對(duì)俄制裁引發(fā)的地緣政治沖突全面升級(jí)，激化了全球能源供求關(guān)系的緊張矛盾，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)雪上加霜。隨著美聯(lián)儲(chǔ)今年再次宣布加息，貨幣政策的轉(zhuǎn)向使全球金融市場(chǎng)受到了巨大的沖擊。6月7日，世界銀行再次下調(diào)2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并指出全球經(jīng)濟(jì)正同時(shí)面臨高通脹和緩慢增長(zhǎng)。世行行長(zhǎng)馬爾帕斯預(yù)計(jì)，滯脹之痛可能持續(xù)數(shù)年。

次貸危機(jī)時(shí)，大家很清楚金融海嘯的基礎(chǔ)原理。而我們今天面臨的，不僅是貨幣政策上的挑戰(zhàn)，還有公共衛(wèi)生疫情的挑戰(zhàn)，地緣政治的挑戰(zhàn)和整個(gè)全球化是否會(huì)終結(jié)的挑戰(zhàn)，這種多方面的挑戰(zhàn)集中，使得我們很難看清未來到底會(huì)怎樣。今年是考驗(yàn)我們所有人的一年，我們的智慧、我們的耐力、我們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，最終是考驗(yàn)我們自己的心臟。

在金融市場(chǎng)如此波動(dòng)的一年，中小企業(yè)如何渡過難關(guān)，投資人如何對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)？混沌學(xué)園邀請(qǐng)到港交所前總裁、滴灌通創(chuàng)始人兼主席李小加，為大家分享金融市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)、金融市場(chǎng)的基本運(yùn)作機(jī)制和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的處理，以及在數(shù)字化時(shí)代滴灌通如何用金融創(chuàng)新服務(wù)中小企業(yè)。

    前所未有的風(fēng)險(xiǎn)：全球金融市場(chǎng)面臨巨大挑戰(zhàn)

各位朋友大家好，我是李小加。大家都知道，目前全球金融市場(chǎng)非常動(dòng)蕩不安，一個(gè)主要原因是全球的貨幣政策，特別是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，在經(jīng)過一個(gè)大周期以后，開始進(jìn)入了加息的周期。這個(gè)周期一定會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)造成巨大的沖擊和影響。在此基礎(chǔ)上，我們又經(jīng)歷了疫情。疫情之后，全球的金融和經(jīng)濟(jì)變化給市場(chǎng)帶來了更多風(fēng)浪。在這樣的通脹下，全球會(huì)不會(huì)迎來滯脹？在石油、能源等很多問題上，全球會(huì)不會(huì)面臨全新的結(jié)構(gòu)性大調(diào)整？我認(rèn)為，目前在全球金融行業(yè)暫時(shí)看不到當(dāng)年雷曼危機(jī)那樣的金融海嘯，但直到這次加息周期結(jié)束之前，我相信金融市場(chǎng)都會(huì)極度不平靜。

由于全球化和美元霸權(quán)，以及整個(gè)供應(yīng)鏈的現(xiàn)狀，傳統(tǒng)的系統(tǒng)邏輯與因果關(guān)系完全和過去不一樣了。所以，大家要做好思想準(zhǔn)備，今年的全球金融市場(chǎng)將呈現(xiàn)一個(gè)非常復(fù)雜多變的整體環(huán)境。

很大程度上，整體環(huán)境的惡化來自地緣政治的大變化，疫情中為刺激經(jīng)濟(jì)的寬松政策，使美元過于泛濫。僅是這個(gè)問題的話，我們工具箱里的政策工具是齊備的。但今年的地緣政治險(xiǎn)惡，疊加幾十年來地緣政治結(jié)構(gòu)性的大變化，使得今天的全球金融宏觀市場(chǎng)可能充滿了極其兇險(xiǎn)和嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

地緣政治帶來的，首先是俄烏沖突引發(fā)的歐洲戰(zhàn)爭(zhēng)危機(jī)，以及可能緊接而來的能源危機(jī)，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的沖擊，歐洲通脹的沖擊，甚至全球糧食的沖擊。俄烏沖突到底是相對(duì)快結(jié)束，還是進(jìn)入持久僵持，現(xiàn)在都看不清，我們很長(zhǎng)時(shí)間沒在歐洲看到這樣的戰(zhàn)爭(zhēng)，可能帶來非常多意想不到的問題。

    中概股困局的背后，是大國(guó)博弈

中概股長(zhǎng)久以來前赴后繼去美國(guó)上市。為什么？他們很大程度上也沒有別的選擇。中國(guó)內(nèi)地的資本市場(chǎng)可能目前還無法包容他們，中國(guó)香港市場(chǎng)改革之前也無法完全接納他們。美國(guó)市場(chǎng)高度的包容性和流動(dòng)性，也使得很多擁有新業(yè)態(tài)、新技術(shù)的公司，能夠在美國(guó)得到很好的發(fā)展和估值。

但是，現(xiàn)在中概股面臨的困境、大環(huán)境是嚴(yán)峻的中美之爭(zhēng)。許多中概股在短期內(nèi)遭受巨大的損失，表面上是中概股本身的損失，背后也是成千上萬西方投資者的投資失敗和利益的大幅下降。

現(xiàn)在的中美關(guān)系，美國(guó)方面更具進(jìn)攻性，以及越來越敏感的國(guó)家安全、信息安全問題，導(dǎo)致此時(shí)不是解決這個(gè)問題的最佳時(shí)機(jī)。中概股無論是摘牌，還是在新的監(jiān)管框架內(nèi)繼續(xù)在美國(guó)健康運(yùn)作，大家都要開始做兩手準(zhǔn)備。這個(gè)問題并不是那么容易解決的。

A股能否吸納中概股回歸，短期內(nèi)也并不現(xiàn)實(shí)。目前對(duì)中概股來說，比較容易考慮的是到中國(guó)香港上市，或者做第二上市，我相信這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)。過去的七八年，香港市場(chǎng)在各個(gè)方面也做了大量努力，已經(jīng)把一些最核心的障礙去掉了，所以中概股返家的路已經(jīng)比較通暢了。

    中國(guó)香港金融市場(chǎng)有望彎道超車

在全球金融市場(chǎng)如此波動(dòng)的一年，在地緣政治如此險(xiǎn)惡的時(shí)候中國(guó)香港市場(chǎng)到底何去何從？

中國(guó)香港市場(chǎng)的本質(zhì)是兩個(gè)“大世界”之間的連通器。一國(guó)兩制的核心功能，是使兩個(gè)很不一樣的大世界通過香港這個(gè)很好的橋梁聯(lián)系在一起。在中國(guó)內(nèi)地和西方市場(chǎng)之間合作非常緊密的時(shí)候，中國(guó)香港金融市場(chǎng)的相對(duì)重要性并不容易體現(xiàn)，它是一個(gè)默默做出很多貢獻(xiàn)的市場(chǎng)。同時(shí)由于兩邊市場(chǎng)都比較友好，中國(guó)香港市場(chǎng)也比較繁榮。

對(duì)中國(guó)香港市場(chǎng)，大家了解比較深入的是它的股市。我們經(jīng)常討論的香港金融中心地位，實(shí)際上是在討論股票市場(chǎng)。全世界股票市場(chǎng)很多，交易所就有近百個(gè)，很多小國(guó)和地區(qū)都有自己的交易所，但世界上真正的金融中心一個(gè)手都數(shù)得過來。要變成真正的金融中心，香港一定要從股票市場(chǎng)放眼看去，在股票市場(chǎng)之外，必須有一個(gè)很強(qiáng)的債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)以及大宗商品市場(chǎng)。在AI和Data Technology如此發(fā)達(dá)的今天，我們未來還要考慮能不能成為一個(gè)好的數(shù)據(jù)市場(chǎng)，在虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)是不是也必須要有一席之地。這六個(gè)市場(chǎng)加上原來的股票市場(chǎng)，七劍客才可能把香港打造成一個(gè)真正意義上的國(guó)際金融中心。

這并不容易，因?yàn)槟切┦袌?chǎng)是幾十年、上百年一點(diǎn)點(diǎn)發(fā)展出來的，它不是某個(gè)人計(jì)劃出來的，也很難靠某個(gè)人把它計(jì)劃出來。一旦成為金融中心，在這幾個(gè)市場(chǎng)里越來越強(qiáng)，就很難有別的新市場(chǎng)能夠把這個(gè)市場(chǎng)給拿走了。我覺得香港有希望，主要有兩個(gè)原因：

第一，我們立足于世界第二大經(jīng)濟(jì)體。金融最終是服務(wù)實(shí)體的，如果沒有一個(gè)大的本土市場(chǎng)，很難長(zhǎng)出一個(gè)新的金融市場(chǎng)。美國(guó)的金融市場(chǎng)地位是因?yàn)槊绹?guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)體。歐洲這幾個(gè)金融中心，主要是因?yàn)闅W洲作為一個(gè)整體，這個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體能夠支撐一個(gè)真正的金融中心存在。日本很難說是一個(gè)國(guó)際金融中心，但日本的體量也大到能撐起一個(gè)相當(dāng)大的金融市場(chǎng)。中國(guó)也一樣，債券市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)是世界上第二大債券市場(chǎng)了。

第二個(gè)有可能成功的要素，恰恰就是因?yàn)槲覀兘裉觳怀晒Α，F(xiàn)有的幾個(gè)國(guó)際金融中心、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)，經(jīng)過上百年發(fā)展到了今天，非常具有存量?jī)?yōu)勢(shì)，但也承擔(dān)著傳統(tǒng)技術(shù)平臺(tái)的重負(fù)。這十來年，全球金融科技，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，AI、Data、Blockchain等方面的技術(shù)飛速發(fā)展，然而這幾個(gè)國(guó)際金融中心的改革會(huì)越來越困難，因?yàn)樗鼈兊母母锩媾R著極其痛苦的選擇，它們沒有一個(gè)機(jī)制能夠共同采用新的技術(shù)。明知今天的技術(shù)、平臺(tái)和基礎(chǔ)設(shè)施遠(yuǎn)不適應(yīng)于新的發(fā)展階段，但它們又無計(jì)可施，只能在原有基礎(chǔ)上一點(diǎn)點(diǎn)補(bǔ)，一點(diǎn)點(diǎn)改，到最后一定是越來越貴，越來越難，邊際回報(bào)越來越低。

香港在發(fā)展這幾個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，可以輕裝出發(fā)，跳過如今的技術(shù)手段和技術(shù)水平，直接進(jìn)入下一代，甚至直接進(jìn)入下一代的后一代。無論是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)也好，還是各種各樣的新型的交易手段也好，都可能使我們?cè)诩夹g(shù)上直接走到最前面去。香港可以在還沒發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的這幾個(gè)地方，想辦法從技術(shù)、立法方面，做出清晰的制度安排和技術(shù)基礎(chǔ)安排，實(shí)現(xiàn)彎道超車的可能。

    金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的本質(zhì)——鐵三角

傳統(tǒng)金融的綜合功能很簡(jiǎn)單，世上就兩種人，一種是有錢人想投資，希望用今天的現(xiàn)金投資未來的收益；另一種是有發(fā)展的可能和機(jī)會(huì)，有好的項(xiàng)目、生意，希望今天拿到錢，換來明天的收益。華爾街的基礎(chǔ)功能，就是作為中介連接不認(rèn)識(shí)的人。這個(gè)基礎(chǔ)功能是一種投資回報(bào)功能，而投資回報(bào)中有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。在不同風(fēng)險(xiǎn)下是否投資，怎么投資，以什么價(jià)格投資，換取什么樣的回報(bào)，以什么樣的方式管理風(fēng)險(xiǎn)，一切都圍繞著風(fēng)險(xiǎn)來運(yùn)作。

這個(gè)基礎(chǔ)媒介功能把錢和公司連在一起。如果我們把它想成一個(gè)三角，它是由三個(gè)核心部分組成的，第一是產(chǎn)品，第二是信息和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，第三是交收保證機(jī)制。產(chǎn)品就是把錢從A投到B，這中間必須要有一個(gè)界定的關(guān)系，它必須是一個(gè)載體。對(duì)這個(gè)載體投資的時(shí)候，需要拿到什么信息才能投資，投資的時(shí)候定價(jià)怎么定，多少錢換多少錢，這就是信息和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。錢投下去了，也說好了以什么形式投換多少回報(bào)，誰來保證這個(gè)錢能回得來呢？這就是交收保證體機(jī)制。這三個(gè)機(jī)制構(gòu)成了金融的鐵三角。

一般產(chǎn)品具備兩種形式和中間地帶，一邊是債，一邊是股。債很簡(jiǎn)單，我借你錢，你必須還錢，還來的錢里要包含一定的利息收入，這是一種固定收益，我們把它叫債券。另一種是股權(quán)，我給你的錢是同甘共苦的永久性資本，你不用還，但我的錢帶來的所有未來收益，我也都跟你要共享。在這中間有一些中間地帶，有些更像債，有些更像股。華爾街的產(chǎn)品基本都是證券，證券就是一張紙，它代表了一個(gè)利益。

證券無論以債券形式出現(xiàn)，還是以股票形式出現(xiàn)，還是以中間地帶的形式出現(xiàn)，都在證券法的框架內(nèi)。法律清晰地規(guī)定了投資者和被投者之間的關(guān)系。還本是什么關(guān)系，付息是什么關(guān)系，息不還了，什么時(shí)候會(huì)還本，還本的時(shí)間是什么關(guān)系？這一系列法律機(jī)制保證產(chǎn)品對(duì)雙方利益做出清晰的安排。大家都很清楚自己的權(quán)利在哪里，義務(wù)在哪里，有沖突糾紛怎么解決，這是一種產(chǎn)品的制度安排。

當(dāng)確定了自己想投什么，以什么產(chǎn)品性質(zhì)投，想成為股東還是債東，第二個(gè)重要功能就是信息的發(fā)現(xiàn)。信息發(fā)現(xiàn)完了才有可能得到價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。投資者要知道我投的是什么，因此我們對(duì)投資的標(biāo)的得有非常清晰的研究，這里面就有一系列新的制度安排。信息的披露，信息的盡職調(diào)查，針對(duì)信息披露以后的真假所造成的糾紛，進(jìn)行制度安排和信息的安排。

信息的安排首先是靠人、靠律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等一系列高薪專業(yè)人士，去仔細(xì)研究一個(gè)標(biāo)的公司的所有信息，把所有掌握的信息編制成各種各樣的信息產(chǎn)品，包括研究報(bào)告、審計(jì)報(bào)告、估值報(bào)告、評(píng)級(jí)報(bào)告、上市的招股說明書、招債說明書等一系列產(chǎn)品。信息發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)工作不是很便宜的工作。

當(dāng)我們掌握了足夠的信息，有一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制把這些信息翻譯成為大家能夠互相理解的認(rèn)識(shí)——大家愿意出多少錢，愿意換出來多少錢。這里邊有大量的專業(yè)人士，銀行家、銷售員、路演組織者、事務(wù)律師、經(jīng)紀(jì)商、顧問、中介，他們的核心工作就是幫投資者和發(fā)行者之間進(jìn)行各項(xiàng)信息溝通。

信息的風(fēng)險(xiǎn)非常重要，信息是投資的基礎(chǔ)。信息風(fēng)險(xiǎn)得到管控以后，還有價(jià)格發(fā)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)沒有絕對(duì)的高和低，只有在某一個(gè)價(jià)格底下的高和低，如果我們有足夠的價(jià)格涵蓋風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)就小了很多。價(jià)格的發(fā)現(xiàn)過程就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步評(píng)估、定價(jià)，使風(fēng)險(xiǎn)本身有一個(gè)量的核準(zhǔn)，我們不僅能夠衡量它有多高，還能夠讓大家在一個(gè)很好的市場(chǎng)機(jī)制之中決定能不能得到這個(gè)價(jià)格。

產(chǎn)品和信息價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制有了之后，就該做出投資決策了——愿意花多少錢買未來多少的股票，或者花多少錢給什么樣的公司作為借貸，換取什么樣的利息。這中間有各種各樣的財(cái)務(wù)比例作為監(jiān)督和風(fēng)控工具。投下去以后回報(bào)是什么形式，怎么保證得到回報(bào)，這就是三角形的第三條腿——交收保證體系。這個(gè)產(chǎn)品的特點(diǎn)是，它是由法律和規(guī)則確定的，是由法定機(jī)構(gòu)通過自己的法定權(quán)力和公信力保證出來的。而信息和價(jià)格發(fā)現(xiàn)由各種各樣的專業(yè)人士決定的。因此，我們交易的時(shí)候到底能回來多少錢，交易所要有所保障。交易所底下有清算所，股票有股票登記商，有托管銀行，債券也有托管銀行等各種各樣的機(jī)構(gòu)，共同地保證你投了多少錢，能占有多少股票。股票發(fā)行后的分紅、兼并收購(gòu)、股票IPO有時(shí)被私有化，都要靠機(jī)構(gòu)保證。

    傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為什么服務(wù)不好中小企業(yè)？

我們傳統(tǒng)金融的風(fēng)險(xiǎn)控制和基本運(yùn)作模式鐵三角，就像工業(yè)時(shí)代的IBM主機(jī)計(jì)算機(jī)，非常龐大和昂貴。這意味著能夠支撐華爾街成本的，只能是比較大和成熟的公司。這些大公司才需要比較大的融資，才有可能拿出一部分來支撐融資中巨大的三角形綜合成本。

全球目前也只有一萬五六千家公司上市。港股有兩千多家，A股有三四千家，美國(guó)在最高峰時(shí)有七八千家，現(xiàn)在也就剩下四千家。公司最需要錢的時(shí)候，通常是它年輕的時(shí)候，可只有到成熟階段才能成為上市公司來拿錢。因此，中小企業(yè)很難在傳統(tǒng)金融里拿到錢。我們常說中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大，實(shí)際是說它經(jīng)不起大三角的檢驗(yàn)，因?yàn)樗靖恫黄疬@個(gè)錢，沒人給它做相應(yīng)的產(chǎn)品，也沒辦法做信息和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，沒人能對(duì)它的交收予以保證。

我們的傳統(tǒng)金融是靠公司，把世界上的小企業(yè)、小的運(yùn)作、小的經(jīng)營(yíng)給集約化、規(guī)?；?，規(guī)模到一定程度才能夠享受到金融市場(chǎng)的服務(wù)。我們對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作機(jī)制和投資的認(rèn)識(shí)，是基于大市場(chǎng)、大三角、大公司的。鐵三角構(gòu)成了我們金融市場(chǎng)中的閉環(huán)，使錢可以從一端到另一端，通過正確的載體和信息價(jià)格發(fā)現(xiàn)進(jìn)行正確的交收，從而得到充分的利益互換，這就是金融的本質(zhì)。

用一個(gè)大的鐵三角為全世界的大公司服務(wù)，是我們金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)現(xiàn)狀。實(shí)際上，今天的金融市場(chǎng)已經(jīng)可以進(jìn)入非主機(jī)時(shí)代，進(jìn)入到一個(gè)更微小的時(shí)代。

    為小微企業(yè)投資，滴灌通做到了“6個(gè)簡(jiǎn)單”

我去年初從港交所退休以后，就創(chuàng)立了滴灌通這家公司。我們想利用中國(guó)數(shù)字化的高度普及和深入，對(duì)華爾街的傳統(tǒng)金融模式進(jìn)行比較大幅的創(chuàng)新，把金融風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的大鐵三角高度簡(jiǎn)化，變成很小的三角，甚至很小的三角支架，從只能在主干血管里運(yùn)作，慢慢推到毛細(xì)血管里去。我們的靈感來源，也是我們公司的名字來源，是以色列的農(nóng)業(yè)。

以色列降雨量不大，也沒有很多河流和湖泊，但它是中東對(duì)歐洲最大的花果出口國(guó)。因?yàn)樗霓r(nóng)業(yè)是一種滴灌農(nóng)業(yè)，通過把小塑料細(xì)水管鋪到每個(gè)植物的根部，使其在很缺水的時(shí)候仍然可以精準(zhǔn)灌溉，而且是適時(shí)灌溉，比如在水吸收更容易的夜里灌溉。這種灌溉模式，使得這個(gè)本來很缺水的地方，對(duì)水的利用變得極端高效。

我們可以用以色列的滴灌農(nóng)業(yè)來看中國(guó)經(jīng)濟(jì)。今天中國(guó)的小商鋪、2C業(yè)務(wù)很少用現(xiàn)金了，所有收入都通過各種支付體系完成。以前現(xiàn)金為王的社會(huì)，你根本不知道他賺了多少錢，成本多少錢，無法進(jìn)行規(guī)?；摹?biāo)準(zhǔn)化的認(rèn)知和披露。而如今既然每個(gè)小店、每一筆生意都數(shù)字化支付了，就沒有理由不在這個(gè)層面重新審視實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最基本單位的金融表現(xiàn)和披露形式了。

中國(guó)有一億五千萬小店，我們每年可以看到四千多萬小店消失，可每年又有差不多五千萬的小店新增，這些小店是非常具有生命力的。

一旦所有的小店生意每天都以數(shù)字化的支付手段完成，就完全可以在收入上認(rèn)識(shí)和了解它們。因此我們觀察到第二個(gè)現(xiàn)象，在連鎖化、品牌化和各種軟件服務(wù)支撐下，很多小店的生意不僅在數(shù)字化中得以完整記載，它們的收入也是可截留的。

什么叫截留呢？比如品牌商開了連鎖店，每天要從連鎖店里拿連鎖收入，或者外賣平臺(tái)要直接從每單外賣提取傭金。這意味著中國(guó)的小店已經(jīng)像以色列農(nóng)業(yè)一樣，小塑料管兒都鋪下去了，不僅可以看到小店每天得到了多少收入，還可以看到平臺(tái)能拿回來多少回報(bào)。

有這樣雙向的收入安排，我們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域里就可能有革命性的突破。我們可以將大三角高度微化，變成一個(gè)微型的三角。這要求我們做到“6個(gè)簡(jiǎn)單”。

第一，產(chǎn)品簡(jiǎn)單。一紙合同簽完了以后，只牽扯合同范圍內(nèi)的事情。這不是股權(quán)，不需要去工商登記，這也不是債券，需要一個(gè)借貸執(zhí)照和各種各樣的信貸關(guān)系。它就是一個(gè)簡(jiǎn)單的合同，決定雙方以什么比例分每天的收入，這是一個(gè)簡(jiǎn)單的產(chǎn)品。

第二，信息發(fā)現(xiàn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)簡(jiǎn)單。我們只對(duì)這個(gè)小店負(fù)責(zé)，小店有多少錢，我們對(duì)它的判斷遠(yuǎn)比判斷一個(gè)大的業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，信息很容易發(fā)現(xiàn)。同時(shí)，雙方只要達(dá)成一致，我今天給你錢開店，你每天把一部分的收入分給我，這是一個(gè)簡(jiǎn)單的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

第三，交收保證簡(jiǎn)單。如果我們給一個(gè)小店投一點(diǎn)錢，還要搞一大堆的認(rèn)證等等，經(jīng)濟(jì)效益就沒有了。所以交收要非常簡(jiǎn)單，每天數(shù)字化直接分賬。每天可能就幾百塊錢的交易，為這個(gè)打電話都不值，所以它一定是自動(dòng)化的小接收。這個(gè)小店也不會(huì)搞IPO、上市，可能過兩天小店關(guān)了，你在它關(guān)之前，通過簡(jiǎn)單的退出機(jī)制，每天退出一部分，一點(diǎn)點(diǎn)兒的錢就回來了。

第四，針對(duì)一個(gè)簡(jiǎn)單的生意（小店）。

第五，針對(duì)一個(gè)最簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)指標(biāo)，即收入。我們不管那么多成本問題，因?yàn)楦餍懈鳂I(yè)的成本結(jié)構(gòu)都很復(fù)雜。同時(shí)投資數(shù)額很小，投一個(gè)店一般幾十萬塊錢。

第六，是簡(jiǎn)單的利益分配，拿了我的錢賺了多少錢，給我多少錢。通過一個(gè)小三角的簡(jiǎn)單處理方式，把這個(gè)問題給大家解決了。

    融債、融股還是融中間地帶？

傳統(tǒng)金融認(rèn)為產(chǎn)品一定是債券或者是股票。這種假設(shè)的前提是未來發(fā)展時(shí)間很長(zhǎng)，十幾二十年，甚至一輩子。傳統(tǒng)金融投資是大樹，這棵樹是不死的，但在自然生命中，很多小花小草春天來、冬天走，生命周期短。有時(shí)不是生意做不下去了，是因?yàn)樽馄诘搅耍繓|讓走了，他又開別的店。小生意生命周期比較短，可傳統(tǒng)金融認(rèn)為，怎么三四年就沒了，那肯定不能投資。但其實(shí)我們通過小的工具，幾年間把錢賺回來就可以了。傳統(tǒng)金融只能投參天大樹，或者可能成為參天大樹的企業(yè)，這就失去了巨大的投資藍(lán)海。由于中國(guó)數(shù)字化的高度普及和深入，我們已經(jīng)可以做小花小草的投資了。

店面投資從投資者的權(quán)益來看，是很低的、很滯后的，因?yàn)殂y行借貸的錢在前面，甚至股權(quán)也在前邊，你這邊就只有合同，他如果真不干了，你拿他一點(diǎn)辦法沒有。但我們?cè)跈?quán)益排序上的落后，靠什么東西給我們做彌補(bǔ)呢？靠每天收錢。實(shí)際上你每天的錢已經(jīng)退出一部分了，這個(gè)錢馬上又可以再投資，因此重復(fù)投資率非常高，資金使用率非常高，IRR（內(nèi)部收益率）也就非常高。

融資者跟滴灌通合作，就可以把未來幾年的現(xiàn)金流折現(xiàn)成一筆融資。我們給他錢，然后我們慢慢去收錢，他們等于把現(xiàn)有的現(xiàn)金流拿來做一個(gè)抵押性的融資，以獲得一種長(zhǎng)期持續(xù)的資金支撐，這是傳統(tǒng)金融很難實(shí)現(xiàn)的。

這樣我們就能夠?qū)Χ唐诂F(xiàn)金流有比較好的預(yù)測(cè)。我們不是每一個(gè)小店都要預(yù)測(cè)清楚，是弄清楚一個(gè)行業(yè)、一個(gè)品類、一個(gè)地區(qū)、不同品牌之間大概是什么情況。我們和傳統(tǒng)金融最大的不同是，傳統(tǒng)金融的盡職調(diào)查、信息和價(jià)格發(fā)現(xiàn)都要極其深入。因?yàn)橥兑还P錢很大，既要很深又要很廣。我們一筆錢很小，丟了以后不是個(gè)事兒。因此我們公司的業(yè)務(wù)模式是大數(shù)準(zhǔn)則。像保險(xiǎn)公司一樣，我們不尋求每一筆生意的精準(zhǔn)，我們尋求的是整體數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)規(guī)律上的精準(zhǔn)，以及方向的合理性，這樣我們的產(chǎn)品設(shè)計(jì)會(huì)非常清晰。

對(duì)很多的創(chuàng)企來說，融資都是很大的問題。融資到底是融債、融股還是融中間地帶？滴灌通恰好提供了一個(gè)很好的維度來考慮這個(gè)問題。從成本的角度，融債是最便宜的。債就是把本還了，給點(diǎn)利息，其他的收益都是你的。但最便宜的融資又是可能是最貴的融資。第一，很少有銀行愿意借給你錢，因?yàn)橛X得創(chuàng)企風(fēng)險(xiǎn)高，最后好事兒是你的，壞事兒都是銀行的。銀行愿意借你錢時(shí)，就給你一個(gè)你受不了的成本，比如你得拿房子來抵押，要是生意做不成了，那房子就沒了，要么以個(gè)人名義抵押，你可能破產(chǎn)。所以財(cái)務(wù)成本雖然是最便宜的，但綜合整體成本對(duì)很多創(chuàng)業(yè)者來說可能是無法承受的。債務(wù)投資者永遠(yuǎn)是給不缺錢的人，因?yàn)椴蝗卞X的人是不會(huì)違約的，這是一個(gè)內(nèi)嵌的矛盾。

股權(quán)投資者風(fēng)險(xiǎn)是跟你共攤的，他不會(huì)有壓力。但如果你生意特別好，會(huì)覺得他就給那點(diǎn)兒錢，正好就在你最缺錢的時(shí)候，在你的生意還沒爬坡之前拿走一大堆股權(quán)，一輩子跟你分，你心里可能也不平。還有種情況是你不介意攤薄，但你的生意還沒有大到人家愿意給你很好的股權(quán)，或者給你股權(quán)要把你弄成很低的攤薄。

如果你的企業(yè)是滴灌通可以投的企業(yè)，滴灌通能給你提供一個(gè)中間地帶。和債不一樣，是跟你同甘共苦的，你犧牲了以后不用還，它是一個(gè)壓力很小的產(chǎn)品。但你好了也不能把我忘了，你還得給我分好處。不像債，你把利息還了就完了。但和股比起來，我在你現(xiàn)金流里面拿到一定的IRR就可以了，因?yàn)槲揖褪莻€(gè)合同，規(guī)定在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)我分多少錢，你只要愿意分給我這么多錢，分完錢我就走了。我不需要在你這兒賺足，不需要你一輩子賺的錢都跟我分，我承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)，我只要一部分回報(bào)就夠了，但我每天都要回報(bào)，這樣能使我的IRR增起來。

一個(gè)企業(yè)、一個(gè)創(chuàng)業(yè)者考慮投資無外乎就這兩個(gè)極端，和兩個(gè)極端的中間。對(duì)于一個(gè)有現(xiàn)金流的生意來說，滴灌通應(yīng)該是你是最合理的，嵌入性利益最大，共享利益回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)更加對(duì)稱的一種產(chǎn)品。

為什么滴灌通覺得自己能成功？過去十年小微金融作為一個(gè)整體行業(yè)，實(shí)際上嘗試已經(jīng)非常多了，但總的來說，不說是一地雞毛，也是非常大面積的失敗。我個(gè)人認(rèn)為最本質(zhì)原因是產(chǎn)品錯(cuò)了，三角架的第一個(gè)基礎(chǔ)產(chǎn)品就錯(cuò)了。當(dāng)產(chǎn)品是信貸的時(shí)候，這條路基本上很難走遠(yuǎn)了。因?yàn)樾刨J產(chǎn)品在小微融資的世界里，有相當(dāng)大的內(nèi)嵌的矛盾。

小微有兩個(gè)問題，第一是單個(gè)的小微融資風(fēng)險(xiǎn)本來就很大，本身資本金不完全充足。資本金都不充足，你給他借錢，他一個(gè)小店可能因?yàn)楦鞣N原因就倒了。作為借貸產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)比較集中。

更關(guān)鍵的問題是，借貸這個(gè)產(chǎn)品回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)之間完全不匹配。你借貸，本金拿回來以后，拿到利息就完了，這個(gè)小店的壞和你有關(guān)系，好和你沒關(guān)系，這是很大的問題。滴灌通不是靠壓低風(fēng)險(xiǎn)端來做成的，更多是增加投資的成功端。相當(dāng)高的失敗率是可以接受的，只要成功的收入足夠承受失敗，這是一個(gè)組合面的投資，不是單個(gè)的投資。你要是VC的話，你可能投100個(gè)項(xiàng)目，90個(gè)死了，你都不在意，但剩下一定得有幾個(gè)能漲100倍的。你要借貸的話，死亡率超過百分之二三就非常危險(xiǎn)了，因?yàn)槟愕馁Y金成本很快就承受不了不良資產(chǎn)。我們投資的企業(yè)永遠(yuǎn)不可能長(zhǎng)成參天大樹，但它是很健康的小花小草，在它的生命周期里有很好的回報(bào)，整體回報(bào)就能大于失敗。

總結(jié)

在今天中國(guó)的數(shù)字化金融背景下，至少在大消費(fèi)領(lǐng)域里，我們應(yīng)該發(fā)現(xiàn)一種新的思維模式、新的運(yùn)營(yíng)模式和新的估值模式。在中國(guó)老百姓剛需這個(gè)永不變的主題里，投資從來沒有到達(dá)底層。如果通過滴灌通的有益嘗試，能夠進(jìn)入末梢，進(jìn)入中國(guó)的深土，進(jìn)入中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我們有機(jī)會(huì)找到一個(gè)新型的投資方式和模式，可能就不會(huì)那么嚴(yán)重地受到全球宏觀貨幣政策和地緣政治影響。雖然房地產(chǎn)、教育等市場(chǎng)受到的沖擊，也不應(yīng)該嚴(yán)重影響我們?cè)诖笙M(fèi)領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)上的格局。如果找到新的方式來投資他們，我相信一定能實(shí)現(xiàn)更能對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的新型投資。

更別提這樣的模式最終支持的是勞動(dòng)創(chuàng)業(yè)者。中國(guó)的勞動(dòng)創(chuàng)業(yè)者太難找到資本支持。很多時(shí)候他們開一個(gè)店是對(duì)自身才能的浪費(fèi)，開四五個(gè)店最合適，可是他們永遠(yuǎn)不可能攢到或借到錢開四五個(gè)店。滴灌通希望成為他們產(chǎn)能充分釋放的最有效途徑。同時(shí)，通過極其分散的投資，我們希望讓投資幫助實(shí)現(xiàn)社會(huì)政策目標(biāo)。比如有的投資基金愿意支持殘疾人的就業(yè)，完全可以通過對(duì)殘疾人就業(yè)的中間回饋，回饋到任何一個(gè)店。任何一個(gè)店只要雇傭兩個(gè)殘疾人，就有資本上的回報(bào)，這樣精準(zhǔn)的分散式的影響力投資又將是未來的一個(gè)新可能。

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