一個(gè)擁有更加多樣化的儲(chǔ)備資產(chǎn)的世界會(huì)更好，但這一天不會(huì)很快到來，未來許多年美元可能將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。 

在市場(chǎng)燃起美聯(lián)儲(chǔ)加息有望很快結(jié)束的希望之際，強(qiáng)勢(shì)美元出現(xiàn)了一些疲軟跡象，但對(duì)美元上漲的抱怨之聲依然不絕于耳。自2022年春季以來，作為全球儲(chǔ)備貨幣的美元兌一籃子主要貨幣升值近12%，因此難免有人會(huì)問：為什么美國要把自己的貨幣政策強(qiáng)加給其他國家？如果世界上有不止一種占主導(dǎo)地位的貨幣，難道不是更好嗎？ 

對(duì)以上兩個(gè)問題的簡(jiǎn)短回答是：“不，不應(yīng)該”和“對(duì)，是的”。一個(gè)擁有更加多樣化的儲(chǔ)備資產(chǎn)的世界肯定會(huì)更好，尤其是因?yàn)檫@將意味著民主制度和開放的資本市場(chǎng)將在全球經(jīng)濟(jì)中以某種方式繁榮起來。但這一天不會(huì)很快到來，我們可能會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)受制于美元的主導(dǎo)地位。 

事實(shí)上，當(dāng)前全球貨幣市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)確實(shí)具有一些關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。對(duì)美國來說，好處包括借貸成本更低、把金融制裁作為強(qiáng)有力工具、以及從持有美元現(xiàn)金的外國人那里獲得相當(dāng)于無息貸款的少量“鑄幣稅”收入。 

但這對(duì)其他國家也有好處。最重要的一個(gè)好處是，美元提供了一種可靠的儲(chǔ)值方式，無論是體現(xiàn)在跨國公司賬戶中的美國國債，還是家庭咖啡罐里存放的一卷現(xiàn)金。占主導(dǎo)地位的貨幣促進(jìn)了使用共同記賬單位的多個(gè)司法管轄區(qū)之間的貿(mào)易。當(dāng)危機(jī)襲來時(shí)，作為最后貸款人的美聯(lián)儲(chǔ)可以采取行動(dòng)緩解關(guān)鍵司法管轄區(qū)流動(dòng)性緊張的問題。 

當(dāng)然也有很多缺點(diǎn)。正如雷曼兄弟(Lehman Brothers)的倒閉所表明的那樣，美國金融的不穩(wěn)定幾乎會(huì)立即傳導(dǎo)到世界其他地區(qū)。在美元走強(qiáng)時(shí)期，企業(yè)用本幣計(jì)算的利潤償還美元債務(wù)的成本會(huì)突然變得更高；由于大宗商品以美元計(jì)價(jià)，美元上漲會(huì)導(dǎo)致食品和能源進(jìn)口價(jià)格上漲，導(dǎo)致通脹加劇。為了遏制資金外流，新興市場(chǎng)央行也正被迫加息，加大了本國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。 

因此，作為一種思維實(shí)驗(yàn)，讓我們想象一個(gè)擁有好幾種儲(chǔ)備貨幣的世界會(huì)是什么樣。目前全球各央行的外匯儲(chǔ)備中有60%是美元，假設(shè)這些外匯儲(chǔ)備變得更多元化，納入了全球最大的經(jīng)濟(jì)體的貨幣，想想以美元、歐元、日元、人民幣、印度盧比和巴西雷亞爾等額計(jì)價(jià)的資金流動(dòng)和國際貿(mào)易會(huì)是什么樣。 

假設(shè)資金從一種主要貨幣流向另一種主要貨幣更多是基于貿(mào)易流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期等基本面因素，而不是出于貪婪或恐懼等情緒，那么隨著儲(chǔ)備貨幣種類的增多，儲(chǔ)值需求對(duì)雙邊外匯流動(dòng)的敏感性將大大降低。 

回顧20世紀(jì)30年代的歐洲，當(dāng)時(shí)英國、法國和美國都使用各自的貨幣來獲得相對(duì)于對(duì)方的微弱優(yōu)勢(shì)，最終導(dǎo)致了蕭條和戰(zhàn)爭(zhēng)，但這些貨幣都與黃金掛鉤。 

如今占主導(dǎo)地位的貨幣不再與黃金掛鉤，而是取決于貨幣發(fā)行國的政治和制度信譽(yù)。即使美元不再能兌換成一種貴金屬已經(jīng)有很長(zhǎng)時(shí)間了過去了，但美元仍是一種很有吸引力的貨幣，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)被視為具有彈性，美國的民主制度被認(rèn)為是持久的，美國的法律和監(jiān)管框架被認(rèn)為是公平的。 

歐元誕生僅20年，但顯然已經(jīng)正朝著類似的功能邁進(jìn)。歐元的主要障礙是資本市場(chǎng)一體化程度不夠高，以及缺乏足夠的共同擔(dān)保債務(wù)，因此無法創(chuàng)造一種可靠的安全資產(chǎn)，但這一天終究會(huì)到來。更加開放的日本經(jīng)濟(jì)將為日元?jiǎng)?chuàng)造類似的機(jī)會(huì)，中國、印度和巴西在政治和監(jiān)管發(fā)展的過程中也擁有這樣的機(jī)會(huì)。 

目前一些關(guān)鍵新興市場(chǎng)已經(jīng)取得了進(jìn)展。 

為了限制本國貨幣的貶值幅度，一些獨(dú)立性較高的央行很早就采取了加息行動(dòng)，在面臨美元升值的沖擊時(shí)，更有效的宏觀經(jīng)濟(jì)管理、靈活性更高的匯率政策和更發(fā)達(dá)的本地市場(chǎng)為它們提供了緩沖。例如，今年墨西哥比索兌美元是上漲的。一些觀察人士指出，這次美元升值帶來的危機(jī)證明了一件事：好的政策確實(shí)會(huì)帶來更好的結(jié)果。 

這是好消息。更好的消息是，提高一國貨幣作為儲(chǔ)備貨幣吸引力所需的改革，也將改善一個(gè)國家的增長(zhǎng)前景，并有助于加強(qiáng)全球市場(chǎng)的穩(wěn)定性。 

壞消息是，這樣的變化不會(huì)輕易發(fā)生，也不會(huì)很快到來。事實(shí)上在不久的將來，各經(jīng)濟(jì)體更有可能陷入相互競(jìng)爭(zhēng)的政治和貿(mào)易集團(tuán)，這只會(huì)降低其貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的吸引力，因此在未來許多年里，我們將繼續(xù)生活在一個(gè)美元占主導(dǎo)地位的世界中。 

本文作者克里斯托弗·斯瑪特(Christopher Smart)是巴林銀行投資研究所(Barings Investment Institute)首席全球策略師和負(fù)責(zé)人，他曾在美國財(cái)政部和白宮擔(dān)任經(jīng)濟(jì)政策高級(jí)官員。 

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